Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

Спрэды негосударственных рублевых облигаций к кривой доходности ОФЗ в течение последней недели продолжали расширяться. Под наибольшим давлением находятся наиболее ликвидные выпуски первого эшелона, продажи которых активизировались в последние дни. После проведения аукционов государственных облигаций 20 февраля доходности ОФЗ стабилизировались при невысокой инвестиционной активности в этом сегменте рынка.

Еще одним негативным фактором, повлиявшим на привлекательность долговых инструментов первого эшелона, стали высокие ставки NDF. В сравнении со ставками, получаемыми путем прибавления кредитных спрэдов (CDS) по обязательствам отдельных эмитентов к соответствующим ставкам NDF, большинство бумаг первого эшелона выглядят переоцененными по доходности на 30-50 б. п.

Динамику хуже рынка демонстрируют обязательства ЛУКОЙЛа. Спрэд выпуска ЛУКОЙЛ-3 к ОФЗ за последние дни расширился почти на 40 б. п., достигнув 160 б. п., а его премия к обязательствам Газпрома и РЖД увеличилась с близких к нулю значений до 20-30 б. п..

Среди облигаций энергетических компаний продажи способствовали увеличению спрэдов Мосэнерго-1, ОГК-5-1, Гидо-ОГК-1 до новых максимумов. С фундаментальной точки зрения в этом сегменте рынка нам нравятся выпуски ОГК-5-1, ТГК-10-1 и ТГК-10-2.

В сегменте долговых обязательств металлургических компаний мы отмечаем расширение спрэдов выпуска Мечел-2. Вместе с тем, самым интересным инструментом мы считаем выпуск ТМК-3, премия которого к ОФЗ после объявления новых ставок купона выглядит намного привлекательнее.

Из бумаг операторов розничных сетей наиболее интересное соотношение кредитного качества и доходности представлено в выпуске Седьмой Континент-2, где за последнюю неделю были зарегистрированы достаточно высокие (по нынешним временам) торговые обороты.

Спрэды к ОФЗ обязательств Москвы стабилизировались на уровне 40 б. п. На наш взгляд, премия облигаций Москвы к ОФЗ будет иметь тенденцию к расширению по мере реализации программы внутренних заимствований города (15 млрд руб. в первом квартале и 25 млрд руб. во втором квартале).

В сегменте региональных облигаций при больших объемах торгов резко увеличились спрэды к ОФЗ обязательств Московской области. Скорее всего, такой динамике способствуют планы эмитента по размещению крупного выпуска облигаций (до 19 млрд руб.) в ближайшие недели. За исключением обязательств Самарской области, масштабной переоценки кредитных рисков в этом сегменте рынка пока не произошло в силу низкой ликвидности долговых инструментов.

Среди долговых обязательств банков под самым сильным давлением за последнюю неделю были облигации РСХБ. Спрэд к ОФЗ выпуска РСХБ-3 приближается к 300 б. п., и его текущий уровень доходности представляется интересным даже с учетом ставок NDF.

В сегменте банковских облигаций мы по-прежнему отдаем предпочтение обязательствам самых сильных представителей сектора потребительского кредитования. В частности, интересное соотношение кредитное качество – доходность, на наш взгляд, имеют выпуски ХКФ Банк-3, ХКФ Банк-4, Банк Русский Стандарт-6, УРСА Банк-7.