ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Рост цен производителей в США в январе значительно превысил прогноз. Цены производителей в США (индекс PPI) в январе выросли на 1% относительно предыдущего месяца, в то же время эксперты прогнозировали повышение на 0.4%. Согласно пересмотренным данным, в декабре этот показатель снизился на 0.3%, а не на 0.1%. Увеличение цен по сравнению с январем 2007 г. стало максимальным с октября 1981 г. и составило 7.4% против ожидавшихся 7.3%. Повышение цен производителей без учета стоимости топлива и продуктов питания (индекс Core PPI) в прошлом месяце составило 0.4% относительно декабря и 2.3% по сравнению с январем прошлого года. Эксперты ожидали повышения соответственно на 0.2% и 2.2%. Судя по базовому показателю, рост инфляционного давления незначительно превысил прогнозы и целевой уровень ФРС – 2%. Более значительный, чем ожидалось, рост показателя обусловлен повышением цен на топливо, продукты питания и лекарственные препараты. В контексте роста цен на импорт в январе, обусловленных, прежде всего, рекордными котировками "черного золота", эскалация цен была прогнозируема, поэтому незначительное превышение прогноза, притом что за прошлый месяц показатель по инфляции был пересмотрен с понижением, не является столь уж критичным, хотя и указывает на тенденцию к ее ускорению. Вчерашние данные по PPI стали причиной для возникновения спекуляций на тему стагфляции в американской экономике, однако вряд ли подвигнут ФРС к ужесточению денежной политики в ближайшее время: по всей видимости, опасаясь дальнейшего ослабления потребительского доверия, ФРС в очередной раз прибегнет к снижению ставки на предстоящем заседании в марте.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США снизились. Слабые данные по американской экономике и значительный рост доходностей в понедельник стали поводом для бегства в защитные активы. Доходность 2-летних обязательств снизилась до 2.00(-0.10)%, 10-летних – до 3.86(-0.04)%.

Развивающиеся рынки

Активность во внешних долгах ЕМ остается низкой, однако кредитные спрэды держатся на уровне 6-недельного минимума. Российские еврооблигации подросли на невысоких объемах торгов, а спрэд Russia'30 сократился до 171(-2) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Новая торговая неделя на локальном долговом рынке вновь началась с продаж. Уплата налогов вызвала рост ставок МБК, что усилило негативные настроения на рынке. В то же время невысокая активность помогла наиболее ликвидным выпускам сбавить темпы снижения.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 598.2 (-53.3) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 491.9 (-78.2) млрд руб., депозиты банков в ЦБ составили 106.3 (+2.5) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера плавно подрастали к вечеру, и на сегодняшнее открытие overnight находится в пределах 5-5.5%. Спрос на рубли подрос: объем операций репо ЦБ вырос до 89.4(+36.1) млрд руб. Вчера состоялась уплата акцизов и НДПИ, в среду пройдут платежи по налогу на прибыль. Объем налоговых перечислений значителен, что может привести к росту ставок МБК свыше 6%. Первичный рынок облигаций сбавил обороты, запланированный объем размещений пока составляет 11.3 млрд руб. Текущий уровень ликвидности вызывает опасения относительно безболезненного прохождения "налогового периода". Более того, ожидание дефицита ликвидности в конце текущего квартала будет подогревать ставки МБК. Кривая ставок LIBOR (USD) сохраняет прежний вид: 1M LIBOR составляет 3.13%, 3M LIBOR – 3.09%, 12M LIBOR – 2.93%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент снизился до 5.5-6%, более дальние ставки выросли до 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевого долга продолжает оставаться под властью пессимистичных настроений. Как всегда, основное снижение котировок происходит в корпоративных выпусках первого уровня. В то же время платежи по акцизам и НДПИ существенно сократили рыночную активность. Ставки МБК, равно как и объемы репо ЦБ, подросли, однако до "кризисных уровней" этим индикаторам еще далеко. Итоги прохождения налогового периода в феврале в условиях снижения рынка рублевого долга станут ориентирами по запасу прочности на денежном рынке перед квартальной уплатой налогов в марте. Как видно, вчерашняя уплата НДПИ уже вызвала рост ставок на 0.5-1%, а в среду платежи по налогу на прибыль могут спровоцировать виток роста ставок МБК до уровня стоимости рефинансирования в ЦБ. Более того, для самого ЦБ итоги конца месяца на денежном рынке станут сигналом для дальнейших решений по ставкам. Нам видится более вероятным, что Центробанк не пойдет на повышение стоимости рублей (в том числе ставок репо) до начала II квартала. Решение по ставкам в начале февраля уже привело к снижению рынка облигаций до "кризисного" уровня конца августа 2007 г., еще большее ужесточение кредитно-денежной политики сулит рынку обвалом.