Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[27.02.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Понедельник на рублевом рынке облигаций не отличался высокой инвестиционной активностью. На фоне выплат НДПИ и IPO Сбербанка сохранялось напряжение на денежном рынке, где ставки превысили 6.0%. Как следствие, банки привлекли через инструмент прямого РЕПО около 27 млрд руб. На фоне непростой ситуации с ликвидностью под давлением оказались наиболее ликвидные выпуски первого эшелона. По итогам дня несколько снизились (не более чем на 0.1 п. п.) котировки облигаций
РЖД-6, Московская область-6, ФСК, Газпромбанк-1. Вместе с тем, многие инвесторы довольно активно выставляли цены на покупку, стремясь использовать временную слабость рынка для пополнения портфелей облигаций дешевыми инструментами. Такая тактика представляется нам оправданной. Однако, возможно, для ее осуществления больше подойдет вторая половина недели. Напряженная ситуация на рынке может сохраниться как минимум до конца этой недели, что будет способствовать созданию более комфортных условий для покупок. Из облигаций первого эшелона наибольший потенциал сокращения спрэдов к ОФЗ сохраняют выпуски Газпром-8, ЛУКОЙЛ-4, ФСК-5.

Сегодня состоится три размещения корпоративных облигаций общим номинальным объемом 3.6 млрд руб. Лизинговая компания
СТОУН-ФИНАНС отложила размещение дебютного выпуска долговых обязательств на сумму 700 млн руб., что может быть связано с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. Самым заметным размещением станет выпуск пятилетних облигаций ТГК-6 в объеме 2 млрд руб. Вместе с тем, наличие годовой оферты в структуре выпуска делает его малопривлекательным для спекулятивных инвесторов. Риски территориальных генерирующих компаний мы считаем более высокими по сравнению с рисками оптово-генерирующих компаний. Организаторы размещения оценивают справедливую доходность ТГК-6 на уровне 7.8-8.1%, что соответствует спрэду к ОФЗ в размере 220-240 б. п. Для сравнения, при размещении облигаций ОГК-3 (также с офертой через год) спрэд к кривой ОФЗ составил 175 б. п. Таким образом, ориентиры доходности нового выпуска представляются нам справедливыми. Из облигаций компаний энергетического сектора наиболее интересными мы считаем Мосэнерго-1 и ОГК-5. Выпуск Мосэнерго-1 недооценен по сравнению с Мосэнерго-2, поскольку не входит в котировальный список А1, что представляется нам временным явлением. Перспективы ОГК-5 связаны, главным образом, с возможным усилением позиций Газпрома в компании. Банк России в понедельник объявил о намерении 15 марта начать размещение семимесячных ОБР объемом 250 млрд руб. Условия обращения облигаций предусматривают оферту через шесть месяцев. До настоящего времени Банк России использовал для стерилизации излишней денежной массы фактически трехмесячные ОБР (с офертой через три месяца). Таким образом, Банк России стремится продлить срок обращения стерилизационных инструментов, увеличив при этом их емкость. Номинальный объем размещавшихся до настоящего времени выпусков ОБР-2 и ОБР-3 был равен 98.5 млрд руб. и 130 млрд руб. соответственно. Стремление повысить емкость ОБР может быть обусловлено возможными всплесками рублевой ликвидности после завершения крупных IPO Сбербанка и ВТБ, намеченных на первое полугодие. В целом мы считаем негативной тенденцию к увеличению дюрации ОБР, так как это может привести в росту конкуренции за деньги между Банком России и Министерством финансов, в связи с чем стоимостные условия привлечения новых заимствований для последнего могут ухудшиться.

 

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США с четверга снизились почти на 10 б. п., достигнув минимальных значений с начала этого года. Такой динамике способствовало несколько факторов. Во-первых, надежды на значительное восстановление американской экономики в четвертом квартале 2006 г., по-видимому, не оправдываются: прогноз темпов роста ВВП за этот период был снижен с 3.5% до 2.3%. Ожидается, что в январе продолжится ослабление основных показателей, прежде всего это касается рынка жилья. Во-вторых, на фоне спада на рынке жилья некоторые держатели низкокачественных ипотечных облигаций (обеспеченных ипотечными кредитами, выданными заемщикам с низким уровнем кредитоспособности) проявили нервозность и перешли в безопасные КО США. В-третьих, определенное «бегство в качество» могли вызвать признаки ухудшения отношений между США и Ираном на фоне переговоров по иранской ядерной проблеме. Каков итог? Текущий уровень доходностей КО США, по всей видимости, уже отражает ожидания ослабления основных макроэкономических показателей США, и дальнейшее снижение доходностей казначейских обязательств идет вразрез со сценарием «мягкой посадки» американской экономики (базовым сценарием ФРС США). Кроме того, эффект «бегства в качество» на фоне политических событий вряд ли будет долгосрочным. В сложившейся ситуации дальнейшее снижение доходностей КО США маловероятно, и мы считаем, что они могут корректироваться вверх. Таким образом, если публикуемая в ближайшие дни статистика по рынку труда не окажется хуже ожиданий, мы полагаем, что доходность десятилетних КО США на уровне 4.60% подходит для открытия коротких позиций. Котировки валютных облигаций развивающегося рынка не последовали за динамикой КО США, в результате чего спрэд EMBI+ к базовым активам расширился на 8 б. п. от исторического минимума до 172 б. п. Облигации Аргентины и Венесуэлы демонстрировали динамку хуже рынка на фоне размещения «южных облигаций» в объеме USD1.5 млрд. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 выросли по итогам дня на 3/8 п. п., закрывшись на отметке 113.375. При этом спрэд выпуска к КО США расширился до 104 б. п. Инвестиционная активность в сегменте корпоративных еврооблигаций оставалась на низком уровне. Отдельные инвесторы фиксировали прибыль в субординированных выпусках
Русский Стандарт 10 (96.5) и УРСА Банк 12 (110.0). Скорее всего, инвестиционная активность в ближайшее время сместится в сегмент первичных размещений, где планируются выпуски валютных обязательств Газпрома (срок обращения долларового транша 15 лет, транша в евро – 10 лет), ВТБ (еврооблигации, деноминированные в евро и фунтах), доразмещение еврооблигаций Петрокоммерцбанк 09, а также дебютный выпуск еврооблигаций ЕвроХима.

Стратегия валютного рынка

На фоне достаточно жесткой риторики Совета управляющих ЕЦБ и слабых макроэкономических показателей США курс доллара по отношению к евро продолжил снижение, что, естественно, благоприятно сказалось и на курсе рубля. Тем не менее, мы считаем, что укрепление российской валюты в ближайшие недели может быть вызвано только колебаниями курса доллара к евро. По нашему мнению, в ближайшее время повышения курса рубля к бивалютной корзине не произойдет. Банк России уже допустил укрепление номинального курса рубля в этом году, и поскольку ситуация с инфляцией остается вполне благоприятной, в настоящее время у регулятора нет причин для каких-либо действий в этом направлении. Кроме того, министр экономического развития и торговли г-н Греф доложил президенту Путину об успехах правительства в борьбе с инфляцией, что было преподнесено как важное достижение экономической политики. Таким образом, мы не ожидаем нового укрепления курса рубля относительно бивалютной корзины до второго квартала этого года.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: