Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Монитор мирового финансового кризиса


[27.01.2009]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия

Монитор мирового финансового кризиса

Председатель Банка России С. Игнатьев сообщил 22 января о прекращении контролируемой девальвации рубля. Г-н Игнатьев объявил, что коридор колебаний операционного ориентира расширен до 26-41 руб., что оставляет 10%-ный потенциал ослабления национальной валюты.

Как заявил министр финансов А. Кудрин, правительство планирует выделить еще USD40 млрд на рекапитализацию банков.

Банк России перенес повышение нормативов обязательного резервирования, запланированное ранее на первое февраля. В соответствии с новым планом все нормативы повысятся на 1 п. п. (до 1.5%) с первого мая и еще на 1 п. п. – с первого июня.

Банк России опубликовал полный перечень кредитных организаций, с которыми были заключены соглашения о компенсации части убытков, возникших по операциям на денежном рынке.

Правительство повысило таможенные пошлины на ввоз отдельных видов стального проката и труб с 5% до 15-20%. Новые ставки будут применяться с девятого февраля сроком на девять месяцев. Мера направлена на защиту отечественных производителей.

Ставки пошлин на экспорт никеля и меди снижены до нуля (ранее 10% и 5% соответственно). Это будет способствовать повышению рентабельности компаний цветной металлургии. Эффект, по оценке правительства, составит приблизительно USD300 млн.

Государство предоставит автопроизводителям гарантии по кредитам на сумму 70 млрд руб. Государственные структуры выкупят облигации предприятий сектора в объеме до 60 млрд руб. Кроме того, будут субсидироваться процентные ставки по автокредитам при покупке автомобилей стоимостью менее 350 руб. (эта мера будет распространяться и на иномарки российской сборки).

Правительство готово выделить 17 млрд руб. на субсидии процентов по кредитам сельхозпроизводителей. Субсидии производителям мясных и молочных продуктов будут предоставляться на уровне ставки рефинансирования Банка России, а остальным предприятиям – в размере 80% от ставки рефинансирования.

С первого февраля таможенная пошлина на экспорт сырой нефти снижается до USD100.9 за тонну.

Банк России прекращает девальвацию рубля

Банк России прекращает плавную девальвацию рубля. Теперь все зависит от цен на нефть

Председатель Банка России С. Игнатьев 22 января сообщил о прекращении контролируемой девальвации рубля. Коридор колебаний операционного ориентира расширен до 26-41 руб., что оставляет 10%-ный потенциал ослабления национальной валюты. При текущем курсе доллара США к евро (1.2840) верхняя граница коридора – 41 руб. – соответствует курсу примерно 36.35 руб. за доллар. Верхняя граница коридора зафиксирована на месяцы вперед, тогда как нижняя может быть скорректирована в любой момент. Глава центрального банка также сделал ряд важных замечаний, суть которых сводится к следующему.

Сложившийся в настоящее время курс рубля обеспечивает сбалансированность счета текущих операций. Как отмечено в нашем отчете «Платежный баланс России за 2008 г.: корректировка валютного курса неизбежна» от 16 января, мы в целом разделяем эту точку зрения. Тем не менее, следует учитывать, что российским заемщикам в нынешнем году предстоят значительные выплаты внешнего долга, и вряд ли они могут рассчитывать на рефинансирование из зарубежных источников. Следовательно, даже если участники рынка не будут играть на понижение курса рубля, Банк России будет вынужден продавать валюту из резервов. Рефинансирование внешней задолженности с помощью ВЭБ также означает сокращение международных резервов Банка России.

21-22 января Банк России купил на валютном рынке USD3.4 млрд. Мы предполагаем, что центральный банк и в дальнейшем позволит банкам закрывать короткие позиции в рубле, благодаря чему в течение некоторого времени валютные резервы будут пополняться, а на рынок межбанковского кредитования поступит рублевая ликвидность. Как следствие, мы не ожидаем, что период острого дефицита рублей будет продолжительным. Мы также не прогнозируем существенное укрепление курса российской валюты с текущего уровня.

Банк России предпримет интервенции, чтобы удерживать рубль в заявленном коридоре. Итак, регулятор будет твердо следовать своей давней стратегии «наказания» спекулянтов, прибегая к интервенциям или другим инструментам денежно-кредитной политики для обеспечения стабильности национальной валюты.

Переход к политике таргетирования инфляции предполагается в ранее намеченные сроки (до 2011 г.). С тем же успехом можно, по нашему мнению, было сказать «никогда». Банк России намерен продолжать регулировать номинальный курс рубля, подвергая себя тем же рискам, связанным с атаками спекулянтов и проциклической денежно-кредитной политикой, которые были характерны для последних трех-четырех лет.

Верхняя граница коридора может быть поднята в случае падения цен на нефть до USD30 за баррель и их продолжительного пребывания на этом уровне. Заявление, на наш взгляд, более чем очевидное. Новый ориентир, как представляется, соответствует цене в USD40 за баррель, но никак не USD30.

Мы полагаем, что далее произойдет следующее. В ближайшие дни будет присутствовать спрос на рубли, обусловленный необходимостью осуществлять налоговые выплаты и закрывать короткие позиции (28 января уплачивается последний налог в этом месяце – налог на прибыль). В это время курс рубля к бивалютной корзине будет оставаться стабильным, а Банк России будет покупать иностранную валюту, пополняя резервы. Тем не менее, в финансовой системе в целом по-прежнему будут сохраняться значительные короткие позиции в российской валюте, и когда вышеуказанный технический период завершится, курс рубля постепенно приблизится к новой верхней границе коридора – это произойдет не позднее середины февраля.

После этого, как мы ожидаем, объем интервенций Банка России будет умеренным: возможности банковских организаций и инвесторов по открытию новых коротких позиций в рубле весьма ограничены, а население довольно медленно переводит рублевые вклады в валютные (в долларах США и евро). Кроме того, периодически короткие позиции будут закрываться – Банк России будет принимать карательные меры, и в отсутствие немедленного гарантированного дохода держать такие позиции для некоторых инвесторов станет слишком рискованно и слишком дорого. Мы полагаем, что такая ситуация продлится два-три месяца. Дальнейшее развитие событий будет зависеть от динамики цен на нефть. Мы ожидаем, что стоимость нефти на мировых рынках будет расти, и по-прежнему прогнозируем, что на конец 2009 г. валютный курс составит 29 руб. за доллар США. Однако если восстановление цен на нефть затянется или произойдет их дальнейшее снижение, Банк России вряд ли сможет откладывать переход к плавающему курсу рубля до 2011 г.

Рынок рублевых облигаций после девальвации

Выводы для внутреннего долгового рынка

Тема, которая представляется чрезвычайно интересной в свете последнего заявления Банка России – это перспективы рынка рублевых облигаций на горизонте нескольких месяцев. На наш взгляд, после сообщения о завершении девальвации они существенно улучшились. Впрочем, о немедленном восстановлении инвестиционной активности речь пока не идет, но некоторые положительные выводы сделать можно.

Ослабление ожиданий девальвации спасительно для рынка рублевых облигаций

Заявление Банка России, на наш взгляд, способствовало снижению девальвационных ожиданий и должно ограничить спекулятивную активность на валютном рынке. Напомним, что именно высокие ожидания девальвации до последнего времени отпугивали инвесторов от российского рынка облигаций. Безусловно, риск ослабления рубля более чем на 10.0% с текущих уровней существует. Однако у нас есть достаточно оснований полагать, что курс рубля, соответствующий верхней границе валютного коридора, отвечает фундаментальным показателям российской экономики. Соответственно, нам представляется, что период гарантированного получения сверхдоходов на валютном рынке завершается.

Если вышесказанное справедливо и спекулятивные ожидания вновь не усилятся, например, на фоне нового резкого снижения цен на нефть, следствием будет следующее:

Во-первых, участники рынка будут более активно фиксировать прибыль по ранее открытым позициям, что будет способствовать улучшению ситуации с ликвидностью и снижению ставок денежного рынка;

Во-вторых, инвесторы обратят внимание на другие активы, привлекательность которых ранее меркла на фоне потенциальных доходов на валютном рынке, и рынок облигаций здесь, возможно, одна из наиболее предпочтительных альтернатив.

Банк России обещает начать снижение ставок

Еще одно важное сообщение, прозвучавшее в комментариях председателя Банка России – это то, что в ближайшие месяцы регулятор может рассмотреть возможность снижения ставок. Конечно, пока присутствует высокий уровень неопределенности; но, как минимум, речь не идет о повышении ставок. Соответственно, поводов для опасений относительно неблагоприятной динамики котировок инструментов с дюрацией свыше двух лет (на рынке рублевых облигаций их можно отнести к долгосрочным) становится гораздо меньше.

Стратегия на рынке облигаций: «Если сбудутся наши мечты»

Повторим, что говорить о возрождении рынка рублевых облигаций пока рано, и мы не ожидаем немедленного роста торговых оборотов в ближайшие дни. Но предпосылки для восстановления инвестиционной активности создаются, и это отрадно. Если наши ожидания осуществятся, во втором квартале вполне может усилиться интерес к наиболее надежным с точки зрения кредитного качества инструментам первого и второго эшелонов. При этом, с учетом формируемых ожиданий снижения ставок, предпочтение может отдаваться долгосрочным бумагам с самой низкой ценой от номинала. Мы также не исключаем, что по мере достижения рыночных уровней доходностей в секции государственных облигаций спрос на этот класс активов также возрастет. Кроме того, уже сейчас можно обратить внимание на ряд выпусков рублевых еврооблигаций, доходности которых даже с учетом предполагаемой девальвации рубля на 10-12% выглядят привлекательно. В частности, интересными нам представляются выпуски Rail 12 (доходность на уровне 65.0%), а также рублевые еврооблигации ЮТК 13 (доходность свыше 70.0%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: