Банк Москвы: Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

[27.01.2005] Банк Москвы

СТРАТЕГИЯ. ВИММ-БИЛЬ-ДАНН СТАНОВИТСЯ МОДНЫМ

Динамика котировок рублевых облигаций пока продолжает следовать за динамикой курса национальной валюты. Начавшийся рост на рынке рублевых облигаций на этой неделе прервался вчера днем на фоне высокой волатильности курса рубль/доллар на внутреннем рынке. Курс рубля по отношению к доллару вчера колебался в пределах 28,02-28,12, а ценовой индекс ММВБ закрылся всего на 0,01% в плюсе по отношению к закрытию предыдущего дня. По всей видимости, котировки на внутреннем долговом рынке сегодня слегка вырастут, за счет потенциального укрепления курса рубля на фоне очередного витка укрепления евро на мировом валютном рынке.

Отдельно стоит отметить движение котировок облигаций Вимм-Билль-Данна, которые выросли вчера на 0,5% до уровня 98,60/98,70 процентов от номинала. Согласно нашим ожиданиям по инфляции (январь 2005 г. к январю 2004 г. На уровне 12,0% годовых, а июль 2005 г к июлю 2004 г на уровне 10,0% годовых), ставка купона в 5-м и 6-м периодах будет составлять порядка 10,0% и 8,0% годовых, что в текущих ценах соответствует доходности к погашению на уровне 10,3% процентов годовых. В тоже время, мы видим справедливый уровень доходности по этим бумагам на уровне 9,0-9,5% годовых. Такой уровень соответствует росту цены облигаций как минимум на 1,0% с нынешних уровней до уровня 100,0% от номинала. В настоящее время мы продолжаем рекомендовать бумаги Вимм-Билль-Данна к покупке за счет ожиданий ускорения инфляции в январе этого года и ее постепенного снижения к середине года. Мы считаем, что дальнейший потенциал роста этой бумаги определенно существует, но все зависит от моды рынка на нее, и от действий Правительства в борьбе с инфляцией, которое всеми силами старается показать, что выполнит планы по инфляции на этого год, установившие инфляцию на уровне 8,0% годовых. Неопределенность в отношении прогноза инфляции заставляет участников рынка снижать свой интерес к данной бумаге и тре6овать премию, которая по нашим оценкам может достигать 50 б.п. Эта премия снижает потенциал роста цены до 99,5% процентов от номинала.

На этой неделе мы ждем временной стабилизации рынка внутреннего долга, чему будут способствовать стабильность на внешних долговых рынках, вероятный рост курса рубль/доллар на внутреннем валютном рынке и предстоящие размещения рублевых выпусков облигаций Москвы и Газпрома. Тем не менее, обшей тенденцией, на наш взгляд, остается продолжение роста доходностей рублевых облигаций. Текущую неделю мы рассматриваем, как передышку в тенеденции роста доходностей, и рекомендуем использовать время для сокращения дюрации портфеля облигаций за счет сокращения доли бумаг с высокой дюрацией. Нашими фаворитами остаются облигации второго третьего эшелонов с дюрацией не более 1,5 лет.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ВЧЕРА активность рынка рублевых облигаций снизилась. По итогам торгов индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 0,01% и закрылся на уровне 103,2. Торговые обороты сектора негосударственного долга составили 2,7 млрд. руб. по сравнению с 4,8 млрд. днем ранее. В секторе корпоративного долга котировки в среднем прибавили 0,06%, в лидерах по торговым оборотам оказались облигации Газпром А5 (-0,05%) и АВТОВАЗ (+0,0%). В секторе субфедерального и муниципального долга котировки в среднем выросли на 0,07%, лидеры торговых оборотов — Московская обл. 04 (+0,24%) и Москва 26 (-0,09%).

В секторе государственного долга на вчерашних торгах наблюдалось разнонаправленное движение котировок. Активность рынка сохраняется на низком уровне. Вчера ЦБ проводил аукцион по размещению облигаций ОФЗ-ПД 25057 с датой погашения 20.01.10 г. Размещение первого «эталонного» выпуска было встречено достаточно большим интересом со стороны участников рынка ценных бумаг. Спрос на новые долговые инструменты превысил 4,3 млрд. руб. Средневзвешенная доходность составила 7,7% годовых, что практически не составляет премии к вторичному рынку. На аукционе было заключено 95 сделок, объем размещения составил 2,17 млрд. руб., при объеме эмиссии в 8 млрд. руб. Таким образом, результаты вчерашнего аукциона в целом можно назвать положительными.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. В среду на рынке казначейских облигаций США не наблюдалось сильного колебания котировок. В результате, доходность десятилетних us-treasuries выросла на 1 пункт до 4,20% годовых, доходность тридцатилетних us-treasuries снизилась на 1 пункт до 4,67% годовых. Важных статистических данных о состоянии экономики США вчера не выходило. Интерес инвесторов был прикован к аукционам по размещению двухлетних us-treasuries на сумму $24 млрд. Однако, никаких сюрпризов вчерашний аукцион не преподнес. Индикатор спроса (Bid-to-cover Ratio) составил 2,01, что практически совпало со значением показателя на прошлом аукционе (2,0) и оказалось ниже среднего показателя за прошлый год (2,2). Нерезидентами было приобретено 28,6% выпуска, что значительно ниже спроса нерезидентов на предыдущем аукционе (33%).

Важным событием вчера стало также заявление администрации США о том, что по ее оценке, дефицит федерального бюджета в 2005 финансовом году (2005 финансовый год начался 1 октября 2004 г.) составит $427 млрд. или 3,5% ВВП, в том числе $80 млрд., предназначенные для финансирования военных действий в Ираке и Афганистане. (Дефицит бюджета США за 2004 финансовый год составил рекордные $412,28 млрд.). Особое значение новость о бюджетном регулировании приобретает на фоне, предвыборных обещаний Дж. Буша о его планах сократить бюджетный дефицит. Однако сильной реакции на данную новость не последовало, так как в целом участники рынка не ожидали скорого снижение бюджетного дефицита США.

EMERGING MARKETS. Котировки еврооблигаций EM вчера днем немного подросли. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,15%, а спрэд индекса сократился на 4 пункта и в настоящее время составляет 362 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. После бурного роста, вчера с утра котировки российских еврооблигаций немного снизились и до конца дня стабилизировались на достигнутых уровнях. Индекс EMBI+Россия по итогам вчерашнего дня вырос на 0,04%. Спрэд индекса снизился по итогам дня на 2 пункта и достиг уровня в 206 б.п. Стоимость еврооблигаций Россия-30 сегодня составляет 104,13/104,25 процента от номинала. Спрэд России-30 к UST-10 в настоящее время составляет 216 б.п.

НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫЕ ВЫПУСКИ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Мы полагаем, что доходности рублевых облигаций будут расти в ближайшее время. Однако резкого роста ставок происходить не должно: во-первых, интерес нерезидентов к России может проснуться в любую минуту в силу различных факторов, которые могут стимулировать приток капитала в Россию. Во-вторых, переговоры России с Парижским клубом хоть и не принесли ожидаемого инвесторами результатов, но будут продолжены уже в феврале. Недавно ИА REUTERS, сообщило со ссылкой на источник близкий к переговорам, о том, что они будут продолжены уже в феврале. И в третьих, тенденция к укреплению курса доллара на мировых валютных рынках может прекратиться в любой момент, что создаст предпосылки для нового укрепления рубля. В этой связи наиболее приемлемая стратегия — инвестирование в короткие (т.е. с близким сроком до погашения) облигации второго-третьего эшелона.

Кроме того, облигации Вимм-Билль-Данна, ставка купона которых привязана к инфляции, становятся более привлекательными в связи с последней информацией об ускорении инфляции в начале года.

Облигации Газпрома будут иметь устойчивую динамику, отражая усилия организаторов стабилизировать доходность по уже обращающимся выпускам облигаций компании. Поскольку третий и пятый выпуски Газпрома представляют собой довольно длинный сегмент кривой доходности, мы рекомендуем инвесторам, желающим освободиться от своего пакета облигаций Газпрома, использовать сложившуюся ситуацию.

На предстоящей неделе мы ждем временной стабилизации рынка внутреннего долга, чему будут способствовать стабильность на внешних долговых рынках, вероятный рост курса рубль/доллар на внутреннем валютном рынке и предстоящие размещения рублевых выпусков облигаций Москвы и Газпрома. Тем не менее, обшей тенденцией, на наш взгляд, остается продолжение роста доходностей рублевых облигаций. Текущую неделю мы рассматриваем, как передышку в тенеденции роста доходностей и рекомендуем использовать время для сокращения дюрации портфеля облигаций за счет сокращения доли бумаг с высокой дюрацией. Нашими фаворитами остаются облигации второго третьего эшелонов с дюрацией не более 1,5 лет.