Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.12.2005]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Предпоследняя торговая неделя перед длинными праздниками окончилась на оптимистической ноте - на фоне снижения напряжения на денежном рынке котировки большинства выпусков рублевых облигаций закрылись в небольшом плюсе (порядка 0.1-0.2%), основной спрос был сосредоточен в госбумагах и длинных выпусках второго эшелона.
Несмотря на конец месяца (а если быть точнее - года), который уже несколько месяцев подряд ассоциируется с жестким дефицитом средств у банков, мы не ожидаем серьезного обострения ситуации с рублевой ликвидностью до конца года. Желание инвесторов уйти на праздники в "бумагах" и приход в систему бюджетных остатков должны оказать рынку неплохую поддержку. Тем не менее, большинство инвесторов все же уже сформировали портфели, и мы не ожидаем существенного роста активности на рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В пятницу мировой рынок облигаций был малоактивен, однако продемонстрировал хорошее движение.
Доходность 10Y UST пробила нижнюю границу месячного коридора (4.41-4.56% годовых) и упала до 4.36- 4.37% годовых к закрытию Нью-Йорка (-9 б.п.) после того, как к данным по невысокой инфляции (вышли в четверг) прибавились низкие данные по Durable Goods Orders ex Transportation (-0.6% при ожиданиях +1%) и низкие данные по New Home Sales, которые выросли в ноябре заметно ниже, чем ожидали инвесторы.

Тем не менее, в связи с приближавшимся Рождеством в Европе, в пятницу рынок еврооблигаций РФ закрылся примерно в обед. Россия-30 к этому моменту торговалась на уровне 112.500 (+1/8 п.п.).

Сегодня рынки US Trys и emerging marlets debt так же закрыты.
Россия-30 индикативно находится на уровне 112.875-113.000.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции.
В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90- 4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014.
С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 / Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: