Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.12.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

На укороченной сессии в пятницу US Treasuries успели продемонстрировать небольшое ралли после того, как ноябрьские данные показали снижение продаж домов в ноябре сразу на 11%. Сектор жилья – один из самых динамичных и индикативных показателей экономической активности США, поэтому его снижение вызвало опасения замедления экономического роста и, как следствие, инфляции. Ранее рынок вяло отреагировал на рост заказов на товары длительного пользования на 4.4% (ожидалось 1.1%), поскольку их рост был вызван волатильным авиасектором. Смягчение ценового давления оказало поддержку, прежде всего, долгосрочным облигациям (доходность индикативных 10Y UST сократилась на 5.1 б.п.), что привело к дальнейшему выпрямлению кривой UST, как мы и ожидали. В пятницу спрэд между 2Y UST и 10Y UST закрылся на локальном минимуме 1.8 б.п. и если дальнейшие признаки замедления экономики и что важнее – инфляции сохранятся, то инверсия кривой на указанном участке в начале года станет пнеизбежной. На отрезке 2Y-5Y UST передний конец уже загнут. На неделе важных данных, кроме индекса менеджеров по снабжению Чикаго (29 января), не ожидается, поэтому в условиях низкой активности мы увидим диапазонные торги. В Европе стратегия прежняя – продавать короткие немецкие бумаги против британских Gilts и UST. Сегодня рынки будут закрыты по случаю праздников.

Накануне праздников в пятницу сделки по emerging markets практически не проходили, что на фоне роста UST привело к расширению спрэда EMBI+ на 4 б.п. до 244 б.п. Однако мы отмечаем сохранение позитивного отношения к рисковому сегменту. Бразильские еврооблигации прибавили еще 0.25-0.30 п.п. после того, как помимо предоплаты долга МВФ, Бразилия решила досрочно погасить обязательства перед Парижским Клубом на $2.6 млрд. в январе. В итоге доходность Бразилии’40 с дюрацией около 6.4 года составила всего 6.83%, что соответствует новому историческому минимуму. По своим уровням страна уже торгуется наравне с кредитами, имеющими рейтинг на 1-2 ступени выше. В краткосрочном периоде мы рекомендуем сменить акценты в портфеле бразильских бумаг в пользу недооцененных бондов 2027 и 2030 годов. Мы ожидаем, что и в 2006 году бразильские активы будут одними из самых привлекательных инструментов EM, несмотря на предстоящие президентские выборы. Еще одна история досрочного погашения – это Аргентина, которая до 2 января планирует вернуть весь долг МВФ на $9.8 млрд. Эта, отчасти популистская мера, обойдется стране достаточно дорого, учитывая, что валютные резервы составляют всего около $25 млрд. По-видимому, часть средств Аргентина планирует занять у инвесторов.

В пятницу, как и ожидалось, Венесуэла купила облигации Аргентины с погашением в 2012 году на $270.4 млн. Всего с начала года она купила $1.8 млрд. Также в Латинской Америке следим за Перу, долги которой потеряли около 6 фигур после того, как последние опросы показали резкий рост популярности бывшего военного Олланта Умалы перед президентскими выборами в апреле. Фундаментальные параметры Перу остаются очень крепкими, и если рейтинг Умалы (следующий опрос публикуется 15 января) будет снижаться, можем увидеть восстановление Перу. В целом до конца года ждем диапазонные торги, считаем, что EM завершают год на оптимистичной ноте. В следующем году инвесторы будут более избирательными, а стратегии relative value - более прибыльными. Спрэд России’30 вернулся на 120 б.п. из-за позднего ралли UST, однако мы не думаем, что до конца года увидим обратную коррекцию. Корпоративные бумаги не изменились, лишь Газпром показал незначительный рост.

Валютный рынок


Валютный рынок перед рождественскими праздниками оставался стабильным, пара евро/долл после роста в предыдущий день до 1.1900 торговалась в рамках 1.1830-1.1880. Вышедшие макроэкономические данные по США не изменили расстановки сил на валютном рынке. Скорее всего, основные инвесторы закончили операции перед рождественскими каникулами и Новым годом. Тем не менее, в пятницу был опубликован индекс потребительского доверия, рассчитываемый институтом Мичигана, который неожиданно оказался лучше ожиданий, составив 91.5 пунктов против прогноза 89 пунктов. Объем заказов на товары длительного пользования в США в ноябре выросли на 4.4%, при ожиданиях роста на 1%, в тоже время, без учета транспортного сектора объем заказов снизился на 0.6%.

Реакции, по сути, на благоприятные для американской валюты данные, не последовало. В итоге пара евро/долл закрылась около 1.1850.

На текущей неделе мы ожидаем выхода только индекса доверия потребителей (Consumer Confidence) и PMI-Чикаго. Судя по отсутствию тренда, как в прошлом году, и невысокой зависимости динамики от макроэкономической статистики, в оставшиеся дни до конца этого года мы не увидим существенных изменений текущих торговых уровней.

Сегодня на российском валютном рынке проходят торги только с расчетами «завтра», так как в США и Европе рождественские каникулы. Котировки рубля к доллару сегодня с утра открылись на уровне 28.80.

Рынок внутренних долгов

В пятницу давление покупателей увеличилось, рост цен был отмечен по подавляющему большинству выпусков. К госбумагам и столичным облигациям присоединились выпуски второго/третьего эшелона. Инвесторы производят покупки в расчете на рост рублевой ликвидности в последнюю неделю года и перед длительными праздниками. Более того, интенсивность первичных размещений спала, на этой неделе мы увидим всего два аукциона, оба по региональным облигациям. Два корпоративных эмитента, НМЗ им. Кузьмина и ДОМО-Финанс, отложили свои размещения. Хорошим подспорьем к открытию длинных позиций в перспективе ближайших трех недель является тенденция к снижению доходности на рынке облигаций США. В тоже время, покупка длинных выпусков несет в себе риск смены конъюнктуры долгового рынка в период отсутствия торгов на российских биржах. Хотя мы ожидаем нейтрально-позитивной динамики в ближайшее время, все же инвесторам, не склонным к риску, рекомендуем вкладываться в короткие выпуски с высоким купоном. Как мы указывали в прошлом обзоре, возможно, лучшей бумагой с этой точки зрения является выпуск Главмосстроя (купон 13% годовых, оферта май 2006 года).

Оба предстоящих размещения облигаций Удмуртской республики и Ярославской области по нашему мнению будут интересны инвесторам с точки зрения аукционной премии.

Справедливую доходность займа Удмуртской республики мы оцениваем на уровне 7.9-8.0% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: