Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Опубликованная вчера макростатистика по экономике США в целом была позитивной, однако спрос на treasuries не ослабевает при повышении инвесторов склонности к риску, что подтвердили результаты прошедшего вчера размещения UST’7. Рост котировок treasuries вместе с рынками акций – это тревожный сигнал для инвесторов возникновения новых пузырей. По итогам торгов доходность UST’10 снизилась еще на 4 б.п. - до 3,27%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,23%

Вчера перед Днем Благодарения в США была опубликована весомая порция макростатистики. Так, Министерство торговли США сообщило, что за октябрь доходы американцев выросли на 0,2%, а расходы - на 0,7% (прогноз - +0,1% и +0,5% соответственно). Кроме того, количество первоначальных требований по выплате пособия по безработице в США за прошедшую неделю снизилось на 35 тыс. – до 466 тыс. Объем продаж новых домов в США в октябре с.г. вырос на 6,2% - до 430 тыс. единиц, что стало лучше ожиданий инвесторов на 26 тыс. единиц. Индекс потребительского доверия в ноябре увеличился на 3,2 п. – до 67,4 п. при ожидании роста до 67 п.

Однако не обошлось и без ложки дегтя - объем заказов на товары длительного пользования в октябре снизился по сравнению с предыдущим месяцем на 0,6% при ожидании роста на 0,5%.

Вместе с тем, на игроков долгового рынка значительно большее впечатления произвели результаты размещения UST’7 на рекордные $32 млрд. На аукционе спрос превысил предложение в 2,76 раза – максимум с начала новых размещений UST’7 в феврале т.г. При этом доля «непрямых» инвесторов, включающая иностранные ЦБ, составила 62,5%, что значительно выше среднего значения на предыдущих аукционах – 48,2%.

В целом, ситуация на рынках выглядит настораживающей при одновременном росте рискованных активов и treasuries, что говорит о явных излишках долларов в мировой финансовой системе.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Как и ожидалось, котировки госбумаг развивающихся стран продолжили движение вслед за американскими treasuries, в результате чего спрэды суверенных выпусков ЕМ к UST практически не изменились.

Сводный индекс EMBI+ вчера показал повышение на 1 б.п. – до 311 б.п. При этом индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась на 3 б.п. - до 5,24% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился также на 1 б.п. - до 197 б.п.

В результате можно констатировать, что рынок госбумаг ЕМ находится в равновесии – upside к UST реализован, а доходности большинства выпусков достигли докризисных уровней.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте заметных изменений не происходит – объемы торгов остаются крайне низкими, сделки в основном заключаются в рамках спрэдов bid/offer.

Вероятно, крайне вялая ситуация на рынке корпоративного валютного долга сохранится до начала следующего года. В коротком сегменте, по нашим наблюдениям, постепенно появляются желающие зафиксировать прибыль, однако найти покупателей на бумаги с доходностью 1% - 3% практически невозможно.

В связи с Днем Благодарения в США сегодня торговать бумагами на рынке останутся только российские и европейские участники.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Инвесторы проигнорировали начавшееся на рынке ослабление рубля и рост ставок NDF – спрос на аукционах Минфина был высоким благодаря снижению ставок ЦБ РФ накануне.

Минфин РФ разместил ОФЗ 25070 на 9,95 млрд. руб. при спросе 23,6 млрд. руб. и предложении 10 млрд. руб. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7,34% годовых, что на 6 б.п. ниже закрытия торгов накануне.

Также Минфин разместил ОФЗ 25069 на 19,1 млрд. руб. при спросе 39,6 млрд. руб. и эмиссии 20 млрд. руб. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 7,73% годовых – на 40 б.п. ниже предыдущего торгового дня. В целом по рынку кривая ОФЗ снизилась более чем на 20 б.п.

Однако рыночная конъюнктура вчера была негативной и при открытии торгов в четверг наблюдается ее ухудшение – бивалютная корзина укрепилась к рублю на 14 коп. – до 35,37 руб., сегодня наблюдается продолжение вчерашнего ослабления рубля до 35,44 руб. по корзине. На этом фоне растут ставки NDF и валютных свопов – годовой контракт NDF за 2 дня прибавил 22 б.п. – до 7,22%.

Таким образом, вряд ли сегодня мы сможем увидеть ажиотаж на рынке ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Как и в секторе рублевых госбумаг, инвесторы в корпоративном сегменте и сегменте облигаций РиМОВ отыгрывали вчерашнее достаточно агрессивное снижение ставок ЦБ, невзирая на слабеющий рубль и рост ставок на МБК. Хотя высокий объем рублевой ликвидности будет поддерживать рынок, сегодня мы не ожидаем продолжения покупок.

Рост ставок на МБК вчера ускорился – однодневные деньги подорожали на 50 – 100 б.п. – MosPrime увеличился до 6,83%, MIBOR на сегодня превысил 7,0% годовых. Единственным островком надежды остается объем банковской ликвидности – по данным ЦБ на сегодня, он составляет 873 млрд. руб.

Таким образом, рынок могут поддержать крупные игроки, которым просто необходимо куда-то размещать рублевую ликвидность. Впрочем, на фоне ослабления рубля и роста ставок, оптимизм игроков должен несколько снизиться.

Мы не исключаем, что причиной начавшегося ослабления национальной валюты являются лишь сезонные факторы - фиксация в конце года позиций игроков carry trade и пиковые бюджетные траты. Однако немаловажным является и само снижение ставок ЦБ при растущем NDF, которое снижает маржу кэрри-трейдеров.

В результате, по рынку (в т.ч. и ОФЗ) мы ожидаем роста длинного конца кривой доходности, где наиболее активны нерезиденты. В бумагах до 2 лет волатильность, вероятно, будет невысокой благодаря высокой рублевой ликвидности.