В пятницу на внутреннем долговом рынке можно было наблюдать разнонаправленную динамику котировок, как впрочем, и ожидалось. Не лишним будет отметить и тот факт, что торговая активность оставалась на относительно невысоком уровне, в частности в секторе ОФЗ. Сложившаяся торговая динамика в последний рабочий день минувшей недели, на наш взгляд, напрямую связана с выходными днями в США по случаю празднования Дня благодарения. Кроме того, в преддверии выходных дней, рыночные игроки просто-напросто предпочитают активным действиям выжидательную тактику. Данное явление, в свою очередь, является традиционным для пятницы. Тем не менее, отметим, что на рынок рублевых облигаций 23 ноября давление оказывали противоречивые факторы. Так, поддержку котировкам российского долгового рынка, в первую очередь, попытался оказать денежный рынок. Здесь же отметим, что ставки МБК в пятницу держались на вполне комфортном для периода налоговых выплат уровне в 5.50 – 6.00 % годовых. Объемы по операциям прямого РЕПО составили порядка 89.2 млрд. рублей. В то же время активного роста котировок российских облигаций в пятницу не наблюдалось. Инвесторы не торопились покупать бумаги российских эмитентов под давлением следующих негативных факторов: нестабильности, сохраняющейся уже не первый день на внешних торговых площадках, и ожиданиях того, что с учетом очередных налоговых выплат на текущей неделе ставки овернайт могут вновь двинуться вверх. Таким образом, по итогам торговой сессии предложение превысило спрос в следующих наиболее ликвидных облигациях корпоративного сектора – Газпром А8 (-20 б.п.), Лукойл 04 (-25 б.п.), РЖД 05 и 07 (-25 б.п. и -88 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 01, 02 и 03 (-4 б.п., -25 б.п. и -30 б.п. соответственно) и др. В то же время не лишним будет отметить и ряд бондов, завершивших пятничную сессию в положительной области. Здесь выделить можно бумаги Газпрома А4 (+89 б.п.), РЖД 06 (+10 б.п.), ФСК ЕЭС 05 (+17 б.п.). В секторе госбумаг также как и в корпоративном сегменте внутреннего долгового рынка четкого тренда 23 ноября не сложилось. Так, лучше рынка в пятницу выглядели ОФЗ 46021 (+8 б.п.), ОФЗ 25059 (+7 б.п.) и др. В то же время незначительно подешевели следующие госбумаги – ОФЗ 46018 (-5 б.п.), ОФЗ 46014 (-7 б.п.), ОФЗ 46017 (-10 б.п.), ОФЗ 46002 (-14 б.п.), ОФЗ 26199 (-20 б.п.) и др.

Четкого тренда в понедельник мы не ожидаем. Торговая активность на рынке рублевых облигаций сегодня, скорее всего, сохранится на низком уровне. В связи, с чем движение котировок, на наш взгляд, не будут показательными. Все внимание рыночных игроков в понедельник будет приковано к денежному рынку, межбанковские ставки кредитов на котором могут двинуться вверх. Данный прогноз, в первую очередь, связаны с тем, что сегодня предприятия выплатят акцизы, налоги на добычу полезных ископаемых. Кроме того, неоднозначным остается внешний фон.

Первичный рынок:

Завтра состоится размещение 2-го облигационного займа Пензенской области. Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения займа 3 года. По выпуску предусмотрена амортизация долга, таким образом, приблизительный показатель дюрации 2-го займа составит порядка 2.34 года. Пензенская область входит в Приволжский Федеральный округ. Образована 4 февраля 1939 года. Административный центр - город Пенза (519.3 тыс. жителей). Население области 1489.7 тыс. человек; в его составе - представители почти 80 народов и народностей. Сельское население составляет 35.7 %. В области 11 городов и 16 посёлков городского типа. Среди наиболее крупных городов: Кузнецк, Каменка, Сердобск. Кроме того, Пензенская область имеет рейтинг по национальной шкале (Россия) – АА(rus)–/Стабильный+ и ВВ/Стабильный по международной шкале от Fitch.

По объемам бюджета, кредитным рискам и финансовому качеству в целом Пензенская область занимает средние позиции среди регионов, сопоставимых с ней по соответствующим параметрам. В состав же сравнимых с Пензенской областью субъектов РФ вошли следующие регионы – Калужская область, Чувашия, Тульская область, Кировская область и Тамбовская область. Здесь же отметим, что наиболее близким к Пензенской области регионом, с точки зрения бюджетных доходов и социально-экономических показателей, является Кировская область.

Также отмети, что на вторичном рынке в настоящее время обращается 1-ый заем эмитента. Текущая эффективная доходность дебютного займа – 7.92 % годовых, дюрация – 1.32 года. В связи с тем, что заем низколиквидный, справедливое значение спрэда между 1-ым выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ оценить сложно. Таким образом, учитывая все вышесказанное, мы пришли к выводу, что в условиях текущей рыночной конъюнктуры справедливая эффективная доходность 2-го облигационного займа Пензенской области должна составлять 8.60 – 8.70 % годовых к погашению.