Стратегия внутреннего рынка

Давление на котировки рублевых облигаций в пятницу сохранилось. По итогам дня цены на наиболее ликвидные долговые инструменты снизились на 0.1-0.2 п. п. Обращает на себя внимание снижение котировок облигаций ВТБ 24-1 почти до номинала (доходность 8.29%). Недавнее включение выпуска в Ломбардный список Банка России делает его привлекательным для покупок на этом ценовом уровне. Продолжаются продажи обязательств ФСК, где активность продавцов сместилась на более длинные выпуски ФСК-2 и ФСК-4. Доходность облигаций ЛУКОЙЛ-4 выросла до 7.38%, расширив спрэд к выпуску Газпром-9 до 27 б. п. Продолжается фиксация прибыли в бумагах энергетических компаний, в частности, отметим продажи выпуска ОГК-6-1 по 98.00 (8.66%).

Доходности государственных облигаций остаются стабильными уже два месяца, удерживаясь на уровнях, обозначенных Банком России в качестве поддержки. Котировки 30-летних ОФЗ замерли на отметке 102.2 (доходность 6.84%). Инвестиционная активность в этом сегменте рынка в последние недели заметно снизилась. До конца года ситуация на рынке ОФЗ, видимо, останется неизменной, так как большого объема нового предложения не ожидается (Министерству финансов осталось провести только один аукцион 15-летних ОФЗ объемом 3 млрд руб.). Однако в 2008 г. масштабы предложения новых гособлигаций существенно возрастут, и давление на котировки ОФЗ может значительно усилиться.

Настроения инвесторов на предстоящей неделе, скорее всего, будут оставаться негативными. При нарастающей напряженности на денежном рынке и неблагоприятной внешней конъюнктуре продажи обязательств первого-второго эшелона могут продолжиться. На первичном рынке рублевых облигаций в последние недели доминирует Газпромбанк. Уже завтра, выступая в качестве организатора, он предложит инвесторам облигации НГК Итера в объеме 5 млрд руб., а в четверг проведет размещение своего выпуска Газпромбанк-5 на сумму 20 млрд руб

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций в пятницу оставалась на низком уровне, так многие американские инвесторы предпочли взять длинные выходные в связи с празднованием Дня благодарения. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 по итогам дня несколько восстановились, закрывшись на уровне 112.437. Спрэд выпуска к КО США сузился до 166 б. п. В сегменте корпоративных и банковских еврооблигаций по-прежнему преобладает стремление к продажам. В частности, в пятницу инвесторы закрывали длинные позиции в выпусках АЛРОСА 14 (108.125), МДМ-Банк 10 (95.0), Банк Москвы 10 (100.0).

Основным индикатором настроений инвесторов в последние недели служит американский рынок акций, и его уверенная позитивная динамика на фоне оптимистичных сообщений о резком росте предрождественских розничных продаж может способствовать и улучшению настроений участников рынка облигаций. Динамика доходностей КО США также говорит об ослаблении эффекта «бегства в качество»: доходность двухлетних казначейских обязательств выросла почти на 15 б. п. (до 3.14%) с минимальных значений, зафиксированных в пятницу. Дальнейшие перспективы рынка на этой неделе будут определяться экономической статистикой, которая позволит оценить масштаб замедления американского рынка жилья, – будут опубликованы октябрьские данные по динамике продаж новых домов и недвижимости на вторичном рынке

Стратегия валютного рынка

Объем двух аукционов прямого РЕПО Банка России в пятницу составил около 109 млрд руб. (на 20 млрд руб. больше, чем в четверг), и банки начинают последнюю неделю ноября с внушительным отрицательным сальдо операций с Банком России (103.8 млрд руб.). На этой неделе задолженность перед Банком России имеет все шансы увеличиться в связи с крупными налоговыми платежами. Негативное влияние сегодняшней выплаты НДПИ на ликвидность составит ориентировочно 120-150 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом вряд ли будут существенно превышать 6.0%, так как Банк России предоставляет достаточно широкие возможности рефинансирования по ставкам от 6.0%.

Доллар США на прошедшей неделе продолжил падение, обновив исторические минимумы относительно большинства мировых валют. Постепенно доллар может стать одной из любимых валют спекулянтов, осуществляющих carry trade. Заимствования в долларах с приобретением на вырученные средства активов в укрепляющихся валютах (австралийский доллар, бразильский реал) становятся все более популярной торговой стратегией. Надежность ей придает перспектива дальнейшего снижения ставки ФРС США. С другой стороны, с приближением конца года инвесторы могут предпочесть зафиксировать очень хорошую прибыль по доллару. С начала года американская валюта подешевела на 12% против евро и на 10% относительно японской иены.

ЛУКОЙЛ консолидирует ТГК-8: положительное влияние очевидно, но уже учтено в котировках облигаций

По сообщению газеты «Коммерсант», энергетические активы связанных компаний ЛУКОЙЛа в скором времени будут консолидированы под управлением материнской компании. Новость, безусловно, является положительной для ТГК-8, которая в настоящий момент находится под контролем нескольких компаний, связанных тем или иным образом с ИФД Капитал и г-ном Федуном. Однако вряд ли эта информация приведет к значительному сужению спрэдов облигаций ТГК-8, поскольку поддержка со стороны сильного стратегического акционера, по нашему мнению, уже учтена в котировках долговых инструментов генерирующей компании.

«Коммерсант» со ссылкой на г-на Федуна сообщает, что к маю 2008 г. компании, аффилированные с ЛУКОЙЛом, будут контролировать 76.4% ТГК-8, а затем передадут акции специально создаваемому энергетическому подразделению нефтяной компании. Г-н Федун стал первым топ-менеджером ЛУКОЙЛа, публично прокомментировавшим будущий процесс консолидации активов ТГК-8 в структуру компании. Такая возможность широко обсуждалась, однако официальных подтверждений этому не поступало. Мы считаем, что положительное влияние этой новости на котировки бумаг ТГК-8 будет ограниченным, поскольку они уже торгуются на одном уровне доходности с облигациями более сильных генерирующих компаний ТГК-1 и ТГК-10

МДМ-Банк: результаты за девять месяцев 2007 г. по МСФО

МДМ-Банк в пятницу опубликовал отчетность по МСФО за январь-сентябрь 2007 г. Мы оцениваем результаты как нейтральные с точки зрения кредитного качества банка, но считаем, что представленные показатели дают некоторое представление о развитии банковской системы в период сжатия ликвидности и кризисных событий на мировых кредитных рынках.
Основные выводы из отчетности МДМ-Банка за девять месяцев 2007 г.:
• Замедление роста активов: за третий квартал активы банка выросли всего на 5% по сравнению с ростом в 23% за первое полугодие;
• Существенное увеличение накопленной ликвидности: банк аккумулировал очень значительные объемы денежных средств на балансе (78 млрд руб., или 25% от активов);
• Уменьшение объемов кредитования: кредитный портфель банка сократился на 3%;
• Показатели рентабельности практически не изменились: небольшой рост стоимости пассивов был успешно компенсирован увеличением ставок по кредитам.

По нашему мнению, аккумулирование столь существенных объемов ликвидности и снижение активности в сфере кредитования вполне может быть объяснено негативной конъюнктурой денежного рынка и является логичным с точки зрения управления рисками. С точки зрения структуры пассивов основная часть избыточной ликвидности была накоплена за счет роста депозитной базы, что также можно считать позитивной тенденцией. Результаты МДМ-Банка за девять месяцев текущего года в целом подтверждают наш тезис о том, что финансовое положение крупнейших частных банков России весьма комфортно, и поэтому влияние кризиса на мировых кредитных рынках на их позиции пока не является критическим.