КОНЬЮНКТУРА

Общий профиль российского рынка облигаций не изменился за прошедшую неделю. На фоне высоких относительно «докризисных» уровней ставок межбанковского кредитования, движения в сегменте ОФЗ непоказательны. Хотелось сказать несколько слов касательно четвертого выпуска Газпромбанка от 22 ноября на сумму 20 млрд. руб. Многие участники рынка уже прокомментировали данное размещение, назвав «нерыночным». Не хотелось повторяться, скажем, немного другое.

В отчете от 6 ноября, когда звучала мысль о том, что бюджетные деньги и средства институтов развития вряд ли окажут значительный оздоровительный эффект на рынок облигаций в конце этого года, но: во-первых, ликвидность распределяется неравномерно среди участников рынка, а во-вторых, круг бумаг, в которые может пойти эта ликвидность, как мы считаем, четко определен. Выпуск Газпромбанк04 косвенно подтверждает эту мысль. Не должно быть проблем с размещением пятого выпуска Газпромбанка, а также бумаг АИЖК в конце этого года. В целом государственные средства вряд ли станут инструментом, способным значительно оживить рынок в целом.

Мы по-прежнему считаем, что значительное снижение доходностей в облигациях голубых фишек возможно. Более высокие номинальные ставки в российских первоклассных бумагах находятся на привлекательных уровнях для нерезидентов, учитывая повышенные инфляционные ожидания на Западе. Тут необходимо сказать о стоимости фондирования. Нерезиденты могут заходить на наш рынок двумя способами: просто обменивая доллары на рубли без хеджирования или через NDF. Текущие ставки фондирования через NDF делают практически бессмысленным вложения в российский первый эшелон. Пока межбанковская ставка высока, высокой будет и ставка по беспоставочному фьючерсу на валютную пару рубль-доллар. Но мы  считаем, что в краткосрочной перспективе (3-6 месяцев) рубль будет стабилен, поэтому, с нашей точки зрения, нерезидентам есть смысл заходить на наш рынок без хеджирования через NDF и, таким образом, значительно увеличивать доходность инвестиций.

БУМАГИ РОСТА

Среди тех бумаг, которые мы рекомендовали на прошлой неделе, доходность снизилась в выпуске УРСА2 (-24 б.п.). Мы считаем перепроданной бумагу УРСА7.  Препятствием роста цены может стать относительно длинная дюрация выпуска в ситуации низкой ликвидности рынка. Участники стараются продавать длинные бумаги. Тем не менее, мы считаем, что доходность седьмого выпуска УРСА слишком высока.

По-прежнему рекомендуем к покупке бумаги Лукойл2, РЖД3, АИЖК5. Рекомендуем обратить внимание на бумагу РЖД5. На сегодняшний день выпуск РЖД5 торгуется с большей доходностью, чем более длинный выпуск РЖД3. Мы ожидаем восстановления «нормальной» формы корпоративной кривой доходности.

Идея восстановления «нормальной» формы корпоративной кривой доходности, по нашему мнению, применима к бумагам Транскредитбанк. На сегодняшний день бумага с более короткой дюрацией торгуется с премией относительно более длинной бумаги. Учитывая хорошую ликвидность обоих выпусков облигаций Транскредитбанк, мы ожидаем снижения доходности во втором выпуске. Данная ситуация может косвенно отражать ситуацию в бумагах РЖД, так как Транскредитбанк является дочерним учреждением ОАО «Российские Железные Дороги».

ВЫСОКОДОХОДНЫЕ БУМАГИ

В рамках стратегии вложений в короткие высокодоходные бумаги из финансового сектора рекомендуем к покупке: Татфонбанк3, Транскапиталбанк1, Еврокоммерц2, Еврокоммерц4, УРСА6, Жилсоципотека2, КИТ Финанс (оба выпуска), Банк Русский Стандарт6, Связь-банк1. Из бумаг реального сектора в рамках той же стратегии мы рекомендуем: КМПО1, УМПО2, Элемент лизинг1, Моторостроитель1. Моторостроитель2, Энергомаш1, ПМЗ1, ЭМАльянс1, Хайленд голд1, Золото селигадра2, НПО Сатурн1, НПО Сатурн2, ОМЗ4. Данные бумаги имеют относительно короткую дюрацию и низкую ликвидность, поэтому инвестору, скорее всего, придется держать их до погашения или оферты. Реализация прибыли (capital gain) в этих облигациях маловероятна. Снижение цены бумаг УМПО2 и Энергомаш1 мы воспринимаем как улучшение возможности для инвестиций в данные инструменты.

Из бумаг сегмента «distressed debt», по нашему мнению, интересны облигации Копейки (все выпуски) и Макси-групп1. Наше обоснование привлекательности бумаг проблемного ритейлера приводилось ранее в недельном обзоре от 12 ноября. Руководство Макси-групп ведет переговоры о продаже компании с несколькимистратегическими инвесторами. Для предприятий «большой» металлургии Макси-групп представляет собой интересный актив. Поэтому мы не ожидаем дефолта по облигациям Макси-групп.