ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика
 
Бывший глава ФРС США Алан Гринспен заявил, что инвесторы начинают понимать, что падение цен на жилищном рынке еще не закончилось. "Рынки начинают осознавать тот факт, что снижение цен на дома не прекращается, – заявил А.Гринспен в пятницу. – Кризис на рынке subprime стал ударом, которого никто не ожидал. Этот рынок был самым слабым звеном в международной финансовой системе". По данным Национальной ассоциации риэлтеров США, цены на дома упали в прошлом квартале в трети американских городов, продажи сократились на 14% из-за ужесточения правил кредитования. Эти данные свидетельствуют о том, что кризис на рынке жилья может продолжиться в следующем году. Жилищный рынок падал три года перед рецессией 1991 г. "Мне не в чем раскаиваться, – сказал А.Гринспен. – Пузырь на жилищном рынке не является результатом наших действий, так как носит глобальный характер". Ранее он заявил, что вероятность рецессии в США составляет менее 50%, а цены на дома еще не достигли дна.

Базовые активы

В пятницу кривая доходности казначейских обязательств США поднялась лишь в коротком сегменте, реагируя на подъем на фондовых площадках. Тем не менее, текущий фьючерс fed fund сохраняет 70% вероятности снижения ставки рефинансирования ФРС в декабре, что удерживает доходности Тreasuries на столь минимальных отметках. Нас ожидает насыщенная макростатистикой неделя, и в случае дальнейших намеков рецессии в экономике Штатов ставки Тreasuries продолжат опускаться. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.00%, 2- летних – 3.07%.

Развивающиеся рынки

Рост ставок базовых активов не привел к росту "аппетита" инвесторов к риску. Кредитные спрэды ЕМ остались на уровне октября 2005 г. Ожидание снижения ставки ФРС 11 декабря не позволяет рисковым долгам продолжать снижение в ценах, а расширение спрэдов происходит за счет снижения доходности Тreasuries. Спрэд Russia'30 составляет 174 б.п., спрэд EMBI в пятницу составил 258 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок реагирует снижением котировок как на негативный фон на внешних долговых рынках, так и на ухудшение конъюнктуры денежного рынка. В зоне риска остаются, прежде всего, выпуски первого уровня. Текущая неделя не сулит инвесторам поблажек: рублевая ликвидность останется в дефиците.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале недели подросла до 546.9(+12.1) млрд руб. Остатки на корсчетах банков составили 457.4(+14.5) млрд руб., тогда как депозиты в ЦБ снизились до 89.5(-12.1) млрд руб. Ставки денежного рынка стабильны, однодневные МБК обходятся не дороже 6-6.5%. Напряженная ситуация на денежном рынке на текущей неделе сохранится. Сегодня пройдут платежи в счет акцизов и НДПИ, в среду предстоит уплата налога на прибыль. Помимо этого запланированный объем первичного рынка облигаций составляет 26 млрд руб., 20 млрд руб. из которых – выпуск Газпромбанка. Текущий уровень ликвидности указывает на неизбежный рост ставок и увеличение объемов рефинансирования у ЦБ. Ставки LIBOR в пятницу остались неизменными вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.79%, 3М LIBOR – 5.04%, 12М LIBOR – 4.44%. Ставки российских NDF подросли до 7% в краткосрочном сегменте, против 1-3% накануне. Долгосрочный сегмент также не превышает 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок реагирует снижением котировок как на негативный фон на внешних долговых рынках, так и на ухудшение конъюнктуры денежного рынка. В зоне риска остаются, прежде всего, выпуски первого уровня. Текущая неделя не сулит инвесторам поблажек: рублевая ликвидность останется в дефиците. В пятницу сектор государственных выпусков продолжилось снижение цен. По итогам недели котировки ОФЗ опустились на 50 п.п. на дальнем конце кривой, краткосрочные выпуски стали дешевле в среднем на 20 п.п. Минувший аукцион ОФЗ 46021 не принес ожидаемой поддержки госбумагам, объем спроса был невелик. В "фишках" продолжилось ценовое снижение. За исключением сильно "дешевой" кривой АИЖК большинство высоколиквидных бумаг планомерно снижалось в ценах. Так, кривая Газпрома опустилась в цене на 50-60 п.п., выпуски ЛУКОЙЛа – на 70-100 п.п. Рынок рублевых облигаций испытывает давление практически со всех сторон. Расширение спрэдов российских евробондов значительно, что добавляет пессимизма рынку. Тем временем, основной проблемой остается негативная конъюнктураденежного рынка. Несмотря на то что ставки МБК на протяжении недели не превышали 6-6.5%, объемы сделок по получению ликвидности в ЦБ растут. В пятницу объем сделок РЕПО ЦБ составил 109.25 млрд руб. При этом, судя по средней ставке сделок, около трети обеспечения составили высокодоходные бумаги. Это в очередной раз подтверждает острую необходимость финансовой системы в рублях. Текущая неделя будет более напряженной: две значительные уплаты налогов (сегодня и в среду), а также "очередной" выпуск ГПБ объемом 20 млрд руб. могут существенно сократить ликвидность и, несмотря на широкий спектр инструментов рефинансирования в ЦБ, вызвать рост ставок МБК.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка снижается вслед за бенчмарками. Точечные покупки сохраняются, однако объемы таких сделок не способны изменить сохраняющуюся тенденцию к отказу от высоких кредитных рисков. На наш взгляд, ожидать роста спроса на бумаги второго уровня, включенные в список обеспечения ЦБ, бессмысленно, поскольку покупка этих выпусков в большей мере сопряжена с высоким рыночным риском.