МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[26.11.2004] МДМ Банк

Несмотря на продолжающееся падение курса доллара, который потерял вчера еще порядка 10 копеек, котировки большинства выпусков облигаций первого эшелона снизились в пределах 0.1-0.3%. Основная торговая активность на рынке была сосредоточена в секторе госбумаг и облигациях Москвы, в корпоративных выпуска преобладали точечные сделки. В секторе госбумаг преобладали неагрессивные продажи, кривая доходности длинных выпусков ОФЗ выросла по итогам дня на 3-5 б.п. до уровня 7.48-7.81%. В субфедеральных бумагах лидерами по оборотам стали облигации Московской области, котировки которых снизились в пределах 0.2%. Среди корпоративных «фишек» наиболее активно торговались облигации 2-го выпуска Русала, общий уровень доходности сектора не изменился. Наиболее успешным вчерашним размещением стал аукцион по облигациям Стальной группы Мечел, которые разместились на уровне рыночных ожиданий. Стоит отметить, что ни объем, ни соотношение риск-доходность на вчерашних аукционах не могли вызвать серьезного ухудшения конъюнктуры рынка вторичного рынка. Наиболее вероятной причиной вчерашних продаж стала ликвидации части позиций на рынке облигаций для финансирования своих операций на рынке акций. Сегодня в СМИ появилась информация о возможной продаже контрольного пакета акций Росбанка второму по величине итальянскому банку UniCredito, активы которого на конец 2003 года превысили 238 млрд евро. Рублевые облигации банка нельзя назвать ликвидными, по итогам вчерашних торгов доходность к 3-месячной оферте сложилась на уровне 8.5% годовых. Сегодня с утра цена выпуска индикативно выросла на 20 б.п по 99.1%, в перспективе можно ожидать, что в силу длинной дюрации к погашению выпуск может стать одной из «фишек» на рынке после завершения сделки.

Спрэд длинных выпусков негосударственных облигаций первого эшелона к ОФЗ сузился практически до исторических минимумов, что уже привело к стагнации на рынке. В текущих условиях мы рекомендуем перекладываться из корпоративных и субфедеральных «фишек» с минимальными спрэдами к ОФЗ в госбумаги. До последнего времени мы крайне скептически оценивали потенциал снижения уровня доходности рублевых госбумаг, стабильность которого ограничивает дальнейший рост первого эшелона. События же последнего времени заставляют нас взглянуть на перспективы рынка ОФЗ более оптимистично. Динамика курса евро относительно доллара открывает перед ЦБ новые возможности по номинальному снижению курса доллара относительно рубля, что уже и происходит. Позитивная динамика рынка еврооблигаций привела к существенному росту валютной премии рублевых госбумаг к еврооблигациям РФ, которая практически находится на исторических максимах спрэд ОФЗ vs Minfin достиг 185 б.п), которая имеет все шансы на дальнейшее расширение до 200-220 б.п. при умеренных девальвационных ожиданиях (годовые NDF сейчас находятся практически на уровне spot рынка). В таких условиях у основных игроков на рынке госбумаг появится соблазн опустить доходность рынка ОФЗ. В конечном итоге это приведет к адекватному снижению уровня доходности всего рынка, но первоначальное движении будет происходить именно в ОФЗ.