Внутренний рынок

Сохраняем спокойствие

Вчера на внутреннем долговом рынке наблюдалось разнонаправленное движение котировок. Активность инвесторов заметно снизилась по сравнению с днем ранее. Ситуация на рынке ухудшилась в связи с проходившими вчера платежами по налогам на добычу полезных ископаемых и по половины акцизов, но не настолько сильно, как можно было ожидать. Вопреки предыдущей тенденции, вчера основная активность участников торгов была сконцентрирована в выпусках второго и третьего эшелонов. Например, наблюдался интерес инвесторов к выпуску облигаций Пермьэнерго-01 с погашением в мае 2012 г. Котировки облигаций выросли на 0.15 %, доходность к оферте в мае 2010 г. снизилась до 8.98 % (-7 б. п.). В государственном секторе единой динамики также не сложилось. Инвесторы избавлялись от длинных выпусков. Выпуск ОФЗ-46018 с погашением в ноябре 2021 г. потерял 0.3 % в цене. Доходность к погашению выросла до 6.48 % (+3 б. п.).

Денежный рынок
Ситуация на денежном рынке ухудшилась. Вчера проходили платежи по налогам на полезные ископаемые и половины акцизов. Ставки МБК overnight выросли до 5.25-6.25 %. Объем средств, предоставленных ЦБ в рамках аукционов прямого РЕПО, составил 47.82 млрд руб. против 3.54 млрд руб. в среду.

Внешние факторы
Внешние факторы также не способствовали восстановлению оптимизма на внутреннем рынке. Международные рейтинговые агентства незамедлительно отреагировали на финансовую отчетность Merrill Lynch, представленную в среду, согласно которой компания понесла убытки в 3-м квартале 2007 г. Агентства Fitch и Moody’s понизили кредитные рейтинги корпорации. Fitch понизило рейтинг дефолта эмитента Merrill Lynch & Co и ее дочерних предприятий до уровня «A+» с «AA-» и подтвердило негативный прогноз по рейтингу. Moody's снизило долгосрочные рейтинги компании и присвоило негативный прогноз по новым рейтингам. S&P не изменило рейтингов Merrill Lynch, однако поместило кредитный рейтинг контрагента и рейтинг финансовой устойчивости корпорации, находящиеся на уровне «AA-», в CreditWatch лист с возможным понижением.

В свою очередь, опубликованные вчера данные по продажам новых домов США оказались более благоприятными и частично компенсировали негативные новости последних двух дней. Продажи новых домов за сентябрь 2007 г., как и ожидалось, составили 770 тыс. В то же время, данные за предыдущий месяц были пересмотрены в сторону понижения с 795 до 735 тыс. Таким образом, по сравнению с августовскими данными продажи новых домов значительно выросли за первый месяц осени – +4.8 % против -3.1 % прогноза, что несколько обнадеживает, особенно после данных предыдущего дня. Тем не менее, пока трудно сказать, является ли это признаками стабилизации.

Торговые идеи

Группа «Синергия»: подтвержденные планы IPO и сильные финансовые результаты

Группа «Синергия», один из ведущих производителей алкогольной продукции в России, планирует провести IPO в конце ноября 2007 г. Группа объявляла о своих планах ранее, в августе, с оговоркой, что точные сроки проведения будут зависеть от конъюнктуры рынка. В среду Группа подтвердила свои планы и, по информации «Ведомостей», готова предложить инвесторам 23.45 % своих акций. Продающими акционерами выступают Deepline Consultants Ltd. и Sword Enterprises Ltd. Однако выходить из бизнеса они не собираются – привлеченные средства будут использованы для выкупа дополнительных акций, которые будут размещены по закрытой подписке. Вырученные средства будут направлены на финансирование развития компании – укрепление торговой марки, развитие системы дистрибуции, дальнейшие приобретения торговых марок крепких спиртных напитков и производственных мощностей. Ранее группа «Синергия» опубликовала финансовые результаты за 1-е полугодие 2007 г. Компания продемонстрировала значительный рост выручки и EBITDA, долговая нагрузка при этом осталась на достаточно низком уровне.

Ключевые индикаторы
- Выручка компании выросла на 76 % до $ 178.3 млн по сравнению с 1-м полугодием 2006 г.;
- EBITDA выросла на 129 % до $ 27.6 млн год к году;
- Рентабельность по EBITDA увеличилась до 15.5 % по сравнению с 12.7 % в конце 2006 г. и 11.9 % в 1-м полугодии 2006 г.;
- Показатель Долг/EBITDA (в годовом выражении) составил 2.1X, снизившись по сравнению с 3.3X по итогам 2006 г.

По итогам 1-го полугодия 2007 г. совокупный долг достиг $ 153.4 млн, увеличившись с  $ 111.8 млн по итогам 2006 г. Процентные ставки по банковским рублевым кредитам компании находятся в диапазоне 10-13 %. Основными кредиторами выступают МДМ-Банк, Сбербанк и Банк «КЕДР».

Второй выпуск облигаций с офертой в январе 2009 г. был размещен достаточно агрессивно в июле 2007 г. со ставкой купона на уровне 10.7 % и доходностью к оферте 10.99 %. В настоящее время выпуск торгуется на уровне около 97.5 % от номинала с доходностью в 13.2-13.5 %. На наш взгляд, сильные финансовые результаты и подтвержденные планы IPO позитивны с точки зрения держателей облигаций компании. В результате IPO группа может получить около $ 150-200 млн. Такая сумма является более чем достаточной для покрытия чистого долга компании. Мы считаем выпуск Синергия-02 привлекательным на текущих уровнях и рекомендуем его к покупке.