Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.10.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Обострение ситуации с рублевой ликвидностью (ставки o/n сейчас достигают уровня в 8% годовых, а объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ упал за неделю почти на 150 млрд руб) привело к активизации продаж в первом эшелоне, где котировки наиболее активно торговавшихся выпусков снизились в пределах 0.3%.

Уровень кривой доходности длинных выпусков госбумаг вырос вчера до значений 7.1-7.4% годовых, а отрицательный спрэд в доходности между длинными выпусками Москвы и ОФЗ расширился до уровня 10-15 б.п. Впрочем, объемы торгов пока невелики, большинство инвесторов пока расценивают дефицит рублей на рынке как временное явление и сохраняют выжидательную позицию. Определенное негативное давление на котировки бумаг первого эшелона (впрочем, как и на ставки денежного рынка) вносит грядущий масштабный аукцион по облигациям ВТБ на 15 млрд руб. Во втором эшелоне наблюдались точечные неагрессивные продажи, которые встречали адекватный спрос.

Мы расцениваем снижение котировок на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов
.

Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны . В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов делает этот выпуск привлекательным для стратегических инвесторов (ПФР, АСВ и т.д.) с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны). В силу этого, мы считаем, что рост доходности по ОФЗ 46005 возможен только при общем росте доходности на рынке. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке при расширении спрэдов в доходности к длинным госбумагам.

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы курсового роста облигаций ЦТК, Санос-2 и трубных компаний и рекомендуем данные выпуски к покупке.


ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ближе к закрытию в Нью-Йорке
доходность 10Y UST пробила уровень сопротивления в 4.5% годовых, что привело к дальнейшему росту до 4.52-4.54% годовых. Сегодня с утра доходность американских бумаг остается в коридоре 4.52-4.55% годовых.

Инвесторы практически не отреагировали на повышение рейтинга России
на одну ступень от агентства Moody’s. Само по себе повышение было давно ожидаемым событием, а повышение рейтинга всего на одну ступень со стабильным прогнозом скорее даже несколько разочаровало инвесторов, так как по макроэкономическим показателям (что не раз признавали и сами рейтинговые агентства) Россия достойна рейтинга группы «A», что практически отражено в спрэде к UST. Сегодня с утра рост доходности UST привел к снижению котировок Россия-30 до 111-111.125 со вчерашних уровней в 111.5-111.75 при спрэде порядка 117-118 б.п.

Мы расцениваем происходящие сейчас на рынке панические продажи, как buying opportunity
по российскому спрэду. Спрэд Россия-30 на уровне 120-130 б.п. выглядит достаточно привлекательным с точки зрения текущих фундаменталий.

Поэтому, мы рекомендуем открывать длинные позиции по Россия-30 против коротких позиций в 10Y UST.
Прямые покупки Россия-30 могут быть сейчас более рискованными, т.к. рост доходности 10Y UST до 4.50-4.60% годовых сейчас имеет высокую вероятность.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: