МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[26.10.2004] МДМ Банк

На фоне крайне высоких цен на нефть ($55/барр. Sweet light в Нью-Йорке) озабоченность инвесторов перспективами роста мировой экономики продолжает возрастать. В итоге, мировые фондовые рынки уже не первую неделю падают и инвесторы предпочитают инвестиции в US Treasuries. Так, доходность 10Y UST вчера опускалась до 4.93% годовых (минимум с марта 2004 г.), что привело к росту еврооблигаций РФ в первой половине дня до уровней, близких к историческим максимумам. Россия-30 поднималась до 100.500. Однако, ближе к вечеру наметилась коррекция в UST (доходность 10Y UST поднялась до 4.97% годовых) и еврооблигации РФ к закрытию ушли в минус по сравнению с пятницей. Россия-30 упала до 100.000, а спрэд расширился на 4 б.п. до 285 б.п. к 10Y UST. В целом, по итогам вчерашнего дня цены еврооблигаций РФ снизились незначительно (в пределах 1/8-1/4 п.п). В корпоративных и банковских еврооблигациях РФ была спокойная ситуация. Единственно, отметим спрос на еврооблигации ВТБ-11, которые выросли еще на 5/8 п.п. и уже на 3 п.п. от недавнего размещения.

Сегодня еврооблигации РФ открылись снижением при стабильном рынке US Treasuries. Россия-30 упала до 99.875, а спрэд вырос до 286 б.п. Мы продолжаем придерживаться мнения, что в краткосрочной перспективе рынок US Treasuires и облигаций emerging markets скорее всего войдет в стадию технической коррекции после бурного роста последних недель. Мы полагаем, что на этой коррекции еврооблигации РФ сохранят спрэд к UST или даже его сузят. В среднесрочной перспективе (конец 2004-начало 2005 г.) мы ожидаем сужение российского спрэда как минимум на 25-30 б.п. В частности, по Россия-30 мы ожидаем спрэд 250 б.п. к началу 2005 г.

Торговые идеи

На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., ,Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 / Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.