Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[26.10.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов
В понедельник американский рынок сделал попытку продолжить рост прошлой недели, торгуясь вверх на азиатской и лондонской сессиях. Однако понижательная коррекция цен на нефть, произошедшая после открытия Америки, позволила консолидироваться рынку акций и не оказала поддержки Treasuries в отсутствие которой котировки вернулись к концу сессии на пятничные уровни.

Доходность 2-летних Treasuries снизилась на 1 б.п. до 2.51%, 10-летних не изменилась, оставшись на уровне 3.97%. Срочный рынок также не продемонстрировал изменений за вчерашний день.

Из значимых для рынка событий следует отметить запланированную на пятницу публикацию предварительных данных по ВВП в третьем квартале, который, согласно ожиданиям, вырос на 4.3%. До этого момента рынок будет следить за сегодняшней публикацией индекса потребительской уверенности и размещением $12 млрд. 5-летних TIPS. Завтра также ожидается размещение $24 млрд. 2-летних Treasuries, публикация статистики по заказам на товары длительного пользования и отчета Бежевая Книга.

По нашему мнению рынок вряд ли продемонстрирует высокую волатильность несмотря на большое количество влияющих факторов в связи с ожиданием более важных событий: статистики по безработице за октябрь, которая должна быть лишена влияния ураганов, президентских выборов и очередного заседания FOMC. Продолжение ралли приводимого в движение ценами на нефть в ближайшие дни нам кажется маловероятным вне зависимости от конъюнктуры товарного рынка, что связано с высокой вероятностью победы Керри, не испытывающего столь же сильного влияния нефтяного лобби как Буш.

Наиболее вероятным нам кажется удержание доходностей вблизи сложившихся уровней, несмотря на то, что они кажутся нам заниженными, так как не учитывают риски, связанные с решительностью ФРС продолжать повышать процентную ставку. Придерживаться такого мнения нас заставляет предположение о том, что инвесторы вряд ли захотят брать значительные риски на фоне сложившейся предвыборной неопределенности, множества вопросов относительно реального состояния рынка труда (публикация статистики по занятости госслужащих на прошлой неделе предполагает, что влияние ураганов оказалось довольно сильным вопреки первоначальным сообщениям Департамента по Труду) и попыток предугадывания тона комментария ФРС.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки вчера сочли за лучшее зафиксировать накопленную прибыль, по-видимому, оценив вероятность коррекции базовых активов как высокую. Спрэды расширились, обусловив увеличение совокупной премии на 9 б.п. до 416 б.п. Наиболее сильно коррекция проявилась в бразильском сегменте, расширившем спрэд на 21 б.п. по мере того, как оптимизм относительно роста экономики страны начинает затухать под влиянием роста цен на нефть и угрозы всплеска инфляции. Слабость бразильского рынка затронула и другие рынки региона: спрэд Венесуэлы расширился на 16 б.п., Мексики – на 5 б.п.

Российский сегмент
Открытие нашего рынка прошло на более высоких уровнях в сравнении с пятницей, но лишь с тем, чтобы снизиться в течении дня на фоне фиксации прибыли. Россия-30 не сумела удержаться выше 100% от номинала, снизившись несмотря на рост Treasuries в течение дня и закрывшись в Нью-Йорке по цене 99.75-100.125%. Тем не менее с учетом того, что доходность 10-летних Treasuries в итоге не изменилась, премия российского бенчмарка увеличилась незначительно – на 2 б.п. до 283 б.п. Премия сегмента в целом, согласно индексу EMBIG Russia, возросла на 6 б.п. до 265 б.п. Следует также отметить довольно сильное снижение нот Aries-14, спрос по которым понизился на 87 б.п. до 116.25% от номинала.

В то же время ситуация в секторе корпоративных и банковских еврооблигаций демонстрировала существенное отличие от суверенного сектора. Лаг, с которым, как правило, корпоративные и банковские бонды реагируют на резкие движения рынка, позволил им вчера продолжить рост за исключением лидеров прошлой недели. Так еврооблигации Евразхолдинга потеряли по 12-37 б.п., не сумев продолжать рост, что также можно сказать и про Северсталь-14, снизившуюся на 56 б.п. до 98-99.25%. Тем временем Норникель-09 вновь остался безучастным, по-прежнему не демонстрируя изменений.

Еврооблигации Газпрома продолжили свой рост, несмотря на ралли на прошлой неделе, однако на этот раз на первый план вышли короткие выпуски, подорожавшие на 25-50 б.п. Так, Газпром-10 прибавил в стоимости 50 б.п., получая, по-видимому поддержку от роста евро, и закрылся по цене 107.75-108.75%. Кроме того растущая динамика котировок наблюдалась в выпусках Северсталь-09 (+50 б.п., 99-100%), Система-11 (+56 б.п., 102.5625- 103%) и Алроса-08 (+12 б.п., 101.4375-101.875%), несмотря на сообщение о новом выпуске.

Кроме того, следует отметить рост Газпромбанка-08 на 37 б.п. до 102.5-103.25% и Банка Москвы-09 на 12 б.п. до 99.75-100.375%.

Октябрьское сужение суверенного спрэда, составившее около 25 б.п., на наш взгляд, вряд ли сумеет продолжиться в ближайшие дни. Покупка российского спрэда на текущих уровнях уже не выглядит столь привлекательной, в то время как приближение важных для американского рынка событий повышает внешние риски, отбивая желание увеличивать длинные позиции. Мы продолжаем рекомендовать к покупке корпоративные еврооблигации, выделяя выпуски Северстали, Евразхолдинг-09, Вымпелком-09 и Вымпелком-11, а также ТНК-07 как наиболее привлекательные бумаги. Мы не исключаем также возможности роста Еврооблигаций Норникель-09, которые торговались хуже других во время роста последних дней и с учетом увеличения премии к Газпрому-09 с примерно 50 б.п. в момент выпуска до 130 б.п. выглядят сейчас недооцененными. В этой связи мы рекомендуем выпуск к покупке, ожидая увеличения интереса инвесторов.