Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера котировки US Treasuries показали достаточно высокую волатильность. До выхода статистики доходности снижались на ожиданиях слабых макроэкономических данных. Цифры по рынку жилья, индексу потребительского доверия и розничным продажам, а также беспрецедентные убытки крупнейшей в США строительной компании Lennar Corp действительно нарисовали достаточно мрачную картину. На этом фоне позитивно выглядел лишь индекс промышленной активности Richmond Fed, сентябрьское значение которого оказалось достаточно позитивным.

Несмотря на все это, после выхода статистики доходности длинных UST начали расти. Была ли это фиксация прибыли, или реакция на рост американских акций, или инвесторов вновь охватили инфляционные страхи (их могло спровоцировать вчерашнее выступление одного из членов ФРС) – сказать сложно. Так или иначе, 10-летние UST завершили день на уровнях открытия.

Спрэд EMBI+ вчера расширился на 1бп до 198бп. Спрэд в выпуске RUSSIA 30 (YTM 5.77%) почти не меняется – сегодня утром он составляет 117-118бп. В корпоративных выпусках мы видели покупки в выпусках TNEFT 14 (YTM 6.42%), INPIP 10 (YTM 8.80%), TNK 17 (YTM 7.58%), RASPAD 12 (YTM 8.50%) и продажи в RUSB 16 (YTM 12.13%).

Сегодня в США публикуется статистика по заказам на товары длительного пользования, а завтра – цифры по первичному рынку недвижимости.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В сегменте гособлигаций сохраняется «железобетонная» поддержка от крупного участника рынка (мы все больше склоняемся к версии, что это ЦБ, см. наш вчерашний комментарий). Правда, вчера котировки длинных выпусков практически не изменились, но при этом подтянулись среднесрочные ОФЗ (25059, 26199, 26198, 46002), прибавив в цене 0.5-1п.п. В облигациях 1-го эшелона некоторые участники рынка неагрессивно фиксировали прибыль (-10-15бп), что неудивительно – в этом сегменте пока не появилась «господдержка», а ситуация на денежном рынке остается крайне напряженной (overnight до 10%, объем репо с ЦБ вырос до 66 млрд. руб.).

Мы отмечаем некоторую активизацию во 2-м эшелоне – сделок с различными бумагами все больше, и их объемы растут, причем, на сколько мы понимаем, интерес присутствует уже не только на продажу. Однако говорить о каком-либо тренде пока не приходится, в целом, аппетит к риску все же пока невелик. Так, облигации УМПО-2 (YTP 11.42%) за последние 2 дня прибавили около 50-60бп, а вот котировки МОЭСК-1 (YTM 8.99%) упали вчера примерно на 40бп без видимых причин. О настороженном отношении многих инвесторов к этому сегменту свидетельствуют и результаты вчерашней оферты по выпуску НПО Сатурн-1: несмотря на повышение последнего купона, компания была вынуждена купить порядка 70% займа (1.05 из 1.5 млрд. руб.).

В этом месяце банковской системе осталось пережить лишь уплату налога на прибыль, после чего, на наш взгляд, можно ожидать улучшения конъюнктуры. Приход «больших бюджетных денег», по нашим оценкам, состоится в конце октября-ноябре. ЦБ вчера не покупал доллары на валютном рынке, хотя курс бивалютной корзины весь день стоял около «бида» Центробанка (29.61 руб.). Сегодня утром корзина пока находится на этом же уровне.

НОВЫЕ КУПОНЫ И ПРОШЕДШИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

По выпускам Волгабурмаш-1 (YTP 32.18%) и СНХЗ-1 (YTP 20.76%) были установлены новые купоны до погашения в размере 12% (ранее 11% и 10.70%, соответственно). Очевидно, что компании стремятся снизить количество желающих предъявить облигации к оферте в начале октября. Мы все же предполагаем, что желающих воспользоваться опционами будет достаточно.

Процентная ставка по дебютному выпуску рублевых облигаций компании Ситроникс по итогам вчерашнего аукциона была установлена в размере 10% (YTP 10.25%). Мы затрудняемся оценить «рыночность» размещения. Наши комментарии относительно привлекательности данного выпуска были опубликованы 24 сентября.

Региональные телекомы могут увеличить инвестиции в развитие

Газета Коммерсантъ сообщает сегодня, что в холдинге Связьинвест готовится первая в его истории программа развития, рассчитанная на четыре года. Ее бюджет может стать рекордным для Связьинвеста: предполагается, что в 2008-2012 гг. «дочки» холдинга будут вкладывать в развитие своих сетей в среднем USD2 млрд. в год (суммарно). Агентство Fitch в своем исследовании называет цифру USD2 млрд. на два года – 2008-2009 гг., но ведет речь исключительно о цифровизации, которую в соответствии с приказом Минсвязи, МРК Связьинвеста должны завершить к концу 2009 г.

Несмотря на то, что цифра в USD2 млрд. может выглядеть несколько «шокирующей» на первый взгляд, на самом деле это не такие уж и большие деньги для телекомов Связьинвеста. По нашим оценкам, совокупный показатель EBITDA по 7-ми региональным телекомам группы уже в 2007 г. составит более USD2.5 млрд., и продолжит рост в последующие годы, т.е. такие инвестиции МРК смогут в значительной степени профинансировать за счет собственного операционного денежного потока. Возможно, некоторым из телекомов придется увеличить объем заимствований, но на фоне растущей операционной прибыли ключевые показатели покрытия долга вряд ли ухудшатся.

Поэтому мы полагаем, что принятие Связьинвестом программы развития, о которой пишет Коммерсантъ, не вернет нас в 2003-2005 гг., когда многие МРК резко увеличили долговую нагрузку на фоне интенсивных капвложений.