ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Доверие подорвано. Индекс потребительского доверия в США от Conference board снизился в сентябре до минимума за два года. Его значение снизилось в сентябре до 99.8 пункта. Согласно пересмотренным данным, значение показателя в августе  составило 105.6 пункта, а не 105 пунктов, как сообщалось ранее. Аналитики ожидали уменьшения до 104.3 пункта с ранее объявленного августовского уровня. Основным фактором, ставшим причиной столь заметного снижения показателя стал разрастающийся кризис на рынке ликвидности, который дополнило ослабление на рынке труда. Как полагают многие, именно последний фактор стал ключевым для принятия решения ФРС о снижении ставки. Продажи жилья на вторичном рынке упали на -4.3% - до 5.5 млн против 5.75 млн домов месяцем ранее, что стало минимальным значением за пять лет. Снижение оказалось меньшим, чем ожидал рынок, однако, в любом случае, вышедшие данные указывают на то, что кризис на рынке недвижимости продолжает разрастаться.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США продолжает колебаться на сложившихся уровнях. Слабая, но ожидаемая статистка по рынку недвижимости привела к небольшим покупкам 2-летних выпусков. Инвесторы заняли выжидательную позицию, ожидая значимой макростатистики, которая поможет сделать ставки на дальнейшие действия ФРС. Доходность 10-летних обязательств не изменилась и составляет 4.61%.

Развивающиеся рынки

Аналогично рынку базовых активов ситуация в долгах EM существенных изменений не претерпела. Позитив от снижения ставки уже отыгран в полной мере, однако в дальнейшем спрос на рисковые активы будет зависеть от прогнозов экономического роста США. Сегмент российских евробондов показывает более уверенную динамику, спрэд Россия'30 составляет 119 б.п. Спрэд EMBI+ увеличился до 198 (+1 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок прервал двухдневный рост. В то же время, несмотря на высокие ставки денежного рынка, возобновления массовых продаж не наблюдалось, а активность торгов существенно сокращается на фоне налоговых выплат. Однако обещание правительства оказать поддержку ликвидностью в среднесрочной перспективе будет удерживать рынок от снижения котировок.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром сократилась до 637.7 (-55.9) млрд руб. Основное снижение пришлось на депозиты банков в ЦБ, сумма которых снизилась до 187.2 (-68.1) млрд руб. Остатки на корсчетах подросли до 450.5 (+12.2) млрд руб. Ставки денежного рынка подрастали на протяжении вторника, превышая 8% по однодневным МБК. На сегодняшнее открытие ставки overnight составляют 8-8.5%. Сегодня будет производиться уплата налога на прибыль, после которого период налоговых платежей сентября будет закончен. Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В понедельник 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR - 4.93%. Динамика российских NDF вновь резко изменилась, отражая динамику американской валюты на Forex. Краткосрочные ставки снизились до 2%, долгосрочные находятся в диапазоне 6-7%

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок прервал двухдневный рост. В то же время, несмотря на высокие ставки МБК, рынок воздержался от массовых продаж. Впрочем, на фоне налоговых выплат активность торгов существенно снизилась. В секторе государственных выпусков пропала поддержка со стороны крупного игрока, выставляющего крупные биды с прошлой пятницы. Основная активность вновь сконцентрировалась в дальних выпусках ОФЗ, что не привело к каким-либо значительным изменениям по итогам торгов. По корпоративным "фишкам" прошла небольшая волна фиксации прибылей в наиболее дорогих выпусках (РЖД 6 и Газпром 4). В среднесрочной перспективе намерения государства поддержать в случае необходимости рынок ликвидностью будут удерживать игроков от активных продаж. Тем не менее, ставки рынка МБК остаются высокими, что не добавляет привлекательности бенчмаркам, тогда как вложения в более доходные выпуски сопряжены с увеличившимися рисками корпоративных дефолтов.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент долгового рынка по-прежнему в аутсайдерах. Финансовый сектор - основной источник негатива. В выпусках большинства банков продолжались продажи. Вчера спрос появился в бумагах УРСА банка, которые заметно потеряли в цене в последние дни. Поводом стало сообщение о сокращении планов заимствования банка до конца года с $1.7 млрд до $1. млрд. Эмитенты прилагают все усилия для того, чтобы повысить привлекательность своих выпусков и уменьшить объемы, предоставляемых по офертам бумаг. Вчера Волгабурмаш повысил ставку по 5-му купону с 11% до 14%. Однако это не является гарантией снижения требований  по оферте. Главмосстрой вчера выкупил более 73% объема второго выпуска. Если тенденция предъявлять к выкупу значительную часть выпуска сохранится, это лишь усилит негатив по выпускам среднего кредитного качества.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.