ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок
По паре евро-доллар сохраняется сильный бычий тренд, а вчерашние данные по американской экономике, оказавшиеся немного ниже прогнозов инвесторов, подкинули уголь в топку. В итоге на FOREX евро достиг нового максимума против доллара - 1,4138.

Мы не исключаем продолжения ралли на рынке евро-доллар в ближайшее время, однако на более длительном горизонте инвестирования мы ожидаем коррекцию в связи с фиксацией прибыли. На внутреннем валютном рынке курс доллара снизился на 1 копейку до 24,99 рублей. Оборот на торгах ТОМ оставался средним – около $2 млрд. Мы полагаем, что сегодня доллар возобновит падение против рубля.

Денежный рынок
Уплата НДПИ и ½ суммы акцизов вчера сопровождалась ростом ставок МБК – до 8,36% (+1,15 п.п.) MIACR (overnight). Ставки по операциям междилерского РЕПО с ОФЗ также подросли на 1 п.п. до 7%.

В целом можно констатировать, что платеж НДПИ прошел достаточно безболезненно, хотя объем вчерашних налоговых платежей мы оцениваем не меньше 100 млрд. рублей. Большая часть налогов (около 50%) была уплачена за счет внутренних ресурсов – депозитов. Остальная часть приходится на операции  прямого РЕПО и продажи долларов на валютном рынке. На предстоящей неделе запланирована уплата еще одного крупного налога – на прибыль. При этом источники финансирования, скорее всего, поменяются. Мы полагаем, что на 50% налог будет уплачен за счет привлечения у Банка России, на 25% - за счет собственных средств и на 25% - продаж долларов и валютных интервенций Банка России.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации
Вчера US Treasuries незначительно подросли на слабых новостях из США, доходность UST10 – на отметке 4,62%. Продажи существующих домов в августе вновь упали - до 5,5 млн. объектов, что, впрочем, соответствовало прогнозу экономистов. Хуже ожиданий оказалось сентябрьское значение индекса потребительского доверия от Conference Board – 99,8 п. (это почти двухлетний минимум), в то время как аналитики ожидали 104,0 п. Хоть и не первостепенной важности, но такие данные укрепили уверенность в дальнейших шагах по либерализации денежной политики США до конца 2007 года, в результате чегодоходности рынка UST поползли вниз.

Сегодня наиболее значимые данные, готовящиеся к публикации – по заказам на товары длительного пользования за август, с пессимистичным прогнозом -3,1%. Мы полагаем, что доходности UST продолжат умеренно-нисходящую динамику даже в случае выхода данных в соответствии с ожиданиями.

Российские еврооблигации
Russia30 продолжила рост во вторник – до отметки 112,0%, спред практически не изменился – 117 п. Та же картина на других развивающихся рынках – спред EMBI+ стабилен – на уровне 198 п. Мы считаем, что потенциал роста «тридцатки» в краткосрочной перспективе практически исчерпан, инвесторы отыграли позитив, связанный с сокращением ставки ФРС на прошлой неделе и теперь готовятся увидеть новые отрицательные последствия кризиса американской ипотеки в виде череды неутешительной макроэкономической статистики и корпоративной отчетности.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации
Рынок государственных облигаций 26 сентября 2007 г. держался за счет продолжающихся интервенций неизвестного инвестора (государственной структуры). Вчера игроки осмелели уже настолько, что стали выставлять биды даже выше уровней поддержки (6,50% по ОФЗ 46018 и 6,85% по ОФЗ 46020).

Мы полагаем, что теперь на рынке государственных облигаций устойчивость будет поддерживаться искусственно, по крайней мере, на период сентябрьского налогового периода, а возможно, и гораздо дольше.

Мы сохраняем рекомендацию покупать «рыночные» ОФЗ с дюрацией от 2 до 4,5 лет. Выпуски, подпадающие под это определение, представляют вполне привлекательный объект для инвестиций, поскольку торгуются с небольшой премией по доходности к бумагам с дюрацией 6-8 лет. Мы снимаем рекомендацию «продавать» с выпуска ОФЗ 46017, который после ралли в длинном сегменте стремительно сократил спред доходности к ОФЗ 46021 и 46018.

Корпоративные облигации
Корпоративный сектор вчера рос следом за государственными долгами. Мы полагаем, что сегодня, несмотря благоприятную внешнюю конъюнктуру (рост котировок российских евробондов), удорожание межбанковских кредитов на внутреннем денежном рынке вызовет обратную реакцию (снижение цен рублевых облигаций). Мы оставляем рекомендацию держать портфель рублевых долгов.