Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ћонитор первичного рынка


[26.09.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ќа прошлой неделе (18 Ц 22 сент€бр€) на рынке корпоративных и муниципальных облигаций состо€лось размещение дес€ти выпусков на сумму 20,65 млрд. руб. ¬ысокий спрос и благопри€тна€ конъюнктура рынка обеспечили удачное дл€ эмитентов размещение всех выпусков в полном объеме.

Ќаибольшим спросом у инвесторов пользовалс€ дебютный выпуск Ќ  јль€нс Ч спрос превысил объем займа практически вдвое. —тавка первого купона была зафиксирована на уровне 8,92% годовых, что соответствует эффективной доходности к трехлетней оферте 9,12%.

«начительным спросом пользовались бумаги ћосэнерго, ћиракс √рупп и Ќѕќ —атурн Ч спрос на аукционе превысил объем выпуска на 49%, 57% и 40% соответственно. —тавка первого купоне 1-го выпуска ћосэнерго сложилась на уровне 7,54%, что эквивалентно доходности 7,68% годовых. ƒоходности по ћиракс √рупп и Ќѕќ —атурн сложились в рамках ожиданий Ч 11,29% и 9,46%.

Ќа предсто€щей неделе (28 Ц 29 сент€бр€)
на первичном рынке запланировано размещение п€ти выпусков корпоративных и муниципальных облигаций на сумму 10,8 млрд. руб.
Ќаиболее интересными нам представл€етс€ дебютный заем ћосковской областной инвестиционной трастовой компании. ћы оцениваем ставку первого купона выпуска на уровне 9,0 Ц 9,3% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению Ч 9,20 Ц 9,51% годовых; рекомендаци€ Ч принимать участие в аукционе.
“ак же достаточно интересным нам представл€етс€ дебютный выпуск ќјќ Ђћетростройї. ѕо нашим оценкам, справедлива€ доходность к находитс€ в диапазоне 9,52 Ц 9,73% годовых, что эквивалентно купону 9,30 Ц 9,50% годовых; рекомендаци€ Ч принимать участие в аукционе.

ќјќ Ђћќ—ќЅЋ“–ј—“»Ќ¬≈—“ї


ќјќ Ђћосковска€ областна€ инвестиционна€ трастова€ компани€ї (ћќ»“ ) Ч компани€, учрежденна€ в 2000 году ѕравительством ћосковской области дл€ повышени€ прозрачности и мобильности при реализации инвестиционных программ в регионе. ћќ»“  подчин€етс€ ћинистерству финансов ћќ и осуществл€ет свою де€тельность на основании отдельных постановлений ѕравительства ћосковской области. ѕравительство ћќ возложило на ћќ»“  решение стратегических инфраструктурных вопросов региона, сделав ћќ»“  соучредителем следующих компаний:
ќјќ Ђћособлгазї (ѕравительство ћќ Ч 51%, ћќ»“  Ч 49%)
ќјќ ЂЁнергоцентрї (ќјќ Ђ‘—  ≈Ё—ї Ч 50%, ћќ»“  Ч 50%)
ќјќ Ђћособлсветї (ѕравительство ћќ Ч 25%+1 акци€, ћќ»“  Ч 75%-1 акци€)

јгентство Standard & PoorТs присвоило ќјќ Ђћќ»“ ї долгосрочный рейтинг по международной шкале в иностранной валюте на уровне Ђ¬-ї с прогнозом Ђ—табильныйї. ¬ то же врем€ планируемому выпуску присвоен кредитный рейтинг ЂruBBBї по российской национальной шкале.

¬ комментарии агентства было отмечено, что Ђрейтинги, присвоенные многофункциональному холдингу ћќ»“  отражают отсутствие консолидированной отчетности по международным стандартам, динамичное развитие компании с возможностью приватизации, а также агрессивную финансовую и долговую политику. —ильна€ в насто€щее врем€, но постепенно снижающа€с€ поддержка со стороны 100% собственникаЧћосковской области, поддерживает кредитоспособность компании, что позвол€ет повысить рейтинги относительно уровн€ оценки собственной кредитоспособностиї.

ћинистерство финансов ћосковской области предоставило инвесторам Ђкомфортноеї письмо, в котором были подтверждены высока€ значимость ћќ»“  дл€ реализации инвестиционных программ области, а также высока€ заинтересованность в успешной де€тельности компании.

ѕо состо€нию на 1 сент€бр€ 2006 года уставный капитал ќјќ Ђћќ»“ ї составил более 12 млрд. рублей, увеличившись за последние 2,5 года почти в 60 раз.  онсолидированна€ выручка по итогам 2005 г. составила 12,4 млрд. рублей, по итогам 1 полугоди€ 2006 года Ч 9,9 млрд. рублей. ѕо прогнозам компании к 2008 году собственный капитал должен увеличитьс€ до 20 млрд. рублей, а консолидированна€ выручка составить 43 млрд. руб.

— учетом специфики де€тельности ћќ»“ , основной целью которой €вл€етс€ реализаци€м структурных проектов, а не получение максимальной прибыли, источниками доходов компании €вл€етс€ процентные доходы и комиссионный доход от реализуемых проектов. „то и объ€сн€ет невысокий уровень маржи компании.

ќбъем привлеченных средств ћќ»“  по итогам 2005 г. —оставил 5,97 млрд. руб., по итогам первой половины 2006 г. Ч 7,84 млрд. рублей. ќсновными кредиторами ћќ»“  €вл€ютс€ крупнейшие российские банки: ¬“Ѕ (дол€ в кредитном портфеле Ч 31%), —бербанк –‘ и ¬“Ѕ –озничные ”слуги (по 16%).

ѕринима€ во внимание бизнес-модель де€тельности ћќ»“  (возмещение затрат компании с учетом процентных расходов + незначительна€ маржа), дл€ оценки уровн€ долговой нагрузки целесообразно использовать отношение долга к собственному капиталу, которое по итогам 2005г. составл€ло 1,67, а по итогам первой половины текущего года снизилось до 0,96. „то касаетс€ необеспеченного долга, то его отношение к —  в 2005 Ч 1 половине 2006 гг. составл€ло 0,34 Ц 0,37, а в ближайшие 2,5 года не превысит по прогнозам компании 0,7.

— учетом специфики де€тельности эмитента, его финансового состо€ни€ и Ђблизостиї к ѕравительству ћосковской области мы оцениваем справедливый уровень доходности дебютного выпуска ќјќ Ђћќ»“ ї в размере пор€дка 9,20 Ц 9,51% годовых к погашению (купон Ч 9,0Ц9,3% годовых) и рекомендуем прин€ть участие в аукционе по размещению.


ќќќ Ђћ≈“–ќ—“–ќ… »Ќ¬≈—“ї


ќјќ Ђћосметростройї создано в 1992 году и €вл€етс€ правопреемником ”правлени€ Ђћетростройї, положившего основу новой отечественной отрасли строительной индустрии Ч метро- и тоннелестроени€ ”чредителем ћосметростро€ €вл€етс€ ћинистерство имущественных отношений –‘, которому принадлежит 100% акций общества.

ћосметрострой имеет в своем составе 6 структурных подразделений, занимающихс€ строительной де€тельностью (владеет 100% в ”  в компани€х —ћ”-4, —ћ”-5, —ћ”-9, “ќ-6, Ђ”—– ћосметростро€ї, Ђ“оннель-2001ї) и производственный комплекс («јќ Ђ”ћћї и ќчаковский завод ∆Ѕ  Ђћосметростро€ї).

¬ насто€щее врем€ ќјќ Ђћосметростройї продолжает строить новые линии столичного метрополитена.  роме этого, ’олдинг принимал активное участие в сооружении объектов 3-го транспортного кольца ћосквы.

Ќа сегодн€шний момент портфель заказов ’олдинга сформирован до 2009 года. —ледует отметить тенденцию роста объемов заказов в сфере дорожного строительства. “ак, если в 2003г году выручка от дорожного строительства составл€ла лишь 20,2% общей выручки, то в 2005 году удельный вес дорожного строительства превысил 82% от общего объема полученной выручки.

ѕо итогам 2006 года суммарна€ выручка по данным контрактам ожидаетс€ на уровне 17,4 млрд. рублей (в т.ч. 14,8 млрд. рублей в сфере дорожного строительства), в 2007 году ожидаетс€ ее рост до 18,9 млрд. рублей (в т. ч. 16,2 млрд. рублей в сфере дорожного строительства).

ƒл€ целей анализа была использована консолидированна€ управленческа€ финансова€ отчетность 8 компаний, вход€щих в комплекс ћосметростро€ за 2004Ц2005 годы. √одова€ управленческа€ консолидированна€ отчетность √руппы прошла аудит «јќ Ђѕј  -јудитї.

«а счет значительного роста объемов дорожного строительства выручка √руппы демонстрирует рост высокими темпами Ч на 90% за 2005 год до 14,6 млрд. рублей. ¬ ее структуре основна€ дол€ (76%) формируетс€ от дорожного строительства, доходы от метростроени€ составл€ют пор€дка 18% выручки. ѕрибыль от реализации за 2005 год увеличилась более чем в 5 раз до 464,5 млн. рублей. ѕроцентные расходы сократились за год в объеме с 221 млн. руб. до 178 млн. руб., что при росте долговой нагрузке может означать резкое удешевление привлекаемых ресурсов. ќбслуживаютс€ проценты по кредитам в нормальном режиме, занима€ 42% прибыли до уплаты процентов и налогов, что приемлемо. –ентабельность де€тельности √руппы возросла с 1,2% до 3,2%, главным образом за счет роста объемов более рентабельного дорожного строительства (валова€ рентабельность 9,1% против 1,29% валовой рентабельности в сфере метростроени€).

јктивы консолидированного баланса группы компаний ћосметрострой в 2005 году выросли на 53% до более 6 млрд. рублей, преимущественно за счет роста краткосрочной дебиторской задолженности (+43%, 40% активов) и незавершенного строительства (в 29 раз, 7% активов).

—обственный капитал не €вл€етс€ основным источником финансировани€ де€тельности √руппы, формиру€ лишь 26% ее пассивов. —тремительный рост капитала (+214%) за 2005 год обусловлен увеличением уставного капитала (в 152 раза до 122 млн. руб. или 7,5% — ), а также ростом нераспределенной прибыли и прочих фондов (1,27 млрд. руб. или 79%— ).

ќсновными источниками финансировани€ де€тельности компании выступают краткосрочные кредиты и займы (39,5% пассивов) и кредиторска€ задолженность (30% пассивов). ќбъем ссудной задолженности за 2005 год составил 2,4 млрд. рублей. ≈динственным банком-кредитором выступает Ѕанк ћосквы.

— учетом текущего финансового состо€ни€ эмитента, его государственного статуса и перспектив развити€ мы оцениваем справедливый уровень доходности дебютного выпуска ќќќ Ђћетрострой инвестї в размере пор€дка 9,52Ц9,73% годовых к оферте (купон Ч 9,30Ц9,50% годовых) и рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционе по размещению.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: