Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[26.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
TREASURIES ¬џ–ќ—Ћ» Ќ≈—ћќ“–я Ќј ЅќЋ≈≈ —»Ћ№Ќџ≈ ÷»‘–џ —“–ќ»“≈Ћ№Ќќ√ќ —≈√ћ≈Ќ“ј

¬ышедшие вчера вечером индекс продаж домов в —Ўј отразил чуть окрепшее состо€ние рынка недвижимости —Ўј, однако несмотр€ на это доходности Treasuries продолжили падение. 10-летние казначейские об€зательства сейчас наход€тс€ на уровне 4,56%.

Ќесмотр€ на изменение общих рыночных настроений относительно дальнейших действий ‘–— и по€вление у участников робкой надежды на то, что в случае крайней необходимости ставка может быть даже понижена, текущее значение доходности длинных UST представл€етс€ нам неадекватно низким. ƒаже в случае снижени€ ставки на 25бп. до 5%, дисконт 10-летних нот к ставке будет составл€ть 25-30бп. ѕоэтому в ближайшее врем€ мы не исключаем коррекции, котора€ может быть вызвана любой публикацией сильных экономических показателей.

—реди данных этой недели Ц индекс продаж товаров длительного пользовани€, данные по инфл€ции и ¬¬ѕ.

ѕ≈–¬»„Ќџ≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я Ц ћќ»“ 

«автра на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение выпуска ћосковской областной инвестиционной трастовой компании объемом 3 млрд руб. ¬ыпуск имеет срок обращени€ в 3 года и амортизируемую структуру.

ћќ»“  Ц было создано правительством ћосковской области дл€ реализации инфраструктурных и инвестиционных проектов ѕодмосковь€. 100% акций компании принадлежит правительству ћќ области в лице ћинимущества. ћќ»“  €вл€етс€ учредителем и владельцем 49% акций ћособлгаза, 75% акций ћособлсвета и 50% акций Ёнергоцентра.

јнализ кредитного качества эмитента осложнен характером бизнеса ћќ»“ , €вл€ющегос€ по сути агентом-посредником по реализации проектов ћќ и не представл€ющей из себ€ по сути ни строительную, ни финансовую структуру.

—огласно отчетности компании по состо€нию на конец 1-го квартала 2006г. совокупный долг ћќ»“  превысил 13 млрд руб. при EBITDA всего в 51 млн руб. Ќесмотр€ на то, что ћќ»“  не €вл€етс€ некоммерческой организацией, основа де€тельности Ц реализаци€ социальных объектов, что и обусловливает низкую рентабельность.

ѕлюсы

Ц деклараци€ правительством ћќ отношений с компанией в виде официального письма-подтверждени€
Ц наличие рейтинга по шкале S&P на уровне ЂB-ї

ћинусы

Ц низка€ рентабельность
Ц высока€ долгова€ нагрузка
Ц отсутствие аудированной отчетности по ћ—‘ќ

ѕрайсинг

Ѕлижайшими аналогами дл€ выпуска ћќ»“  мы считаем облигации компаний ћќ»ј и ћособлгаз. ¬торой выпуск ћосковского областного ипотечного агентства был размещен в начале сент€бр€ с доходностью на полтора года в размере 8,16%. ќсновным преимуществом выпусков ћќ»ј €вл€етс€ оферта со стороны правительства ћќ. ¬ыпуск ћособлгаз (не рейтингован международными агентствами) в насто€щий момент торгуетс€ с доходностью пор€дка 9% на 27 мес.

—огласно информации организаторов доходность выпуска ћќ»“  при размещении составит 9,0-9,5% на три года. ћы считаем обозначенный уровень справедливым и даже сужаем диапазон привлекательной доходности до 9,0-9,25%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  по-прежнему наход€тс€ на высоких уровн€х. —егодн€ утром ставки привлечени€ дл€ банков 1-го круга достигали 7%, затем снизившись до 5-6%.  онец квартала и налоговые выплаты ограничили свободную ликвидность на рынке и мы ожидаем снижени€ ставок лишь в начале окт€бр€. Ѕлижайший предсто€щий налоговый платеж Ц выплата налога на прибыль в четверг.

ѕосле этого, с самого начала окт€бр€ короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины мес€ца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

¬ целом, это означает, что нас ожидает еще недел€ повышенных ставок, после чего ситуаци€ на денежном рынке существенно улучшитс€, способству€ росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

¬јЋё“Ќџ… –џЌќ 

ƒополнительный стимул дл€ роста рынка рублевых облигаций придает валютный рынок. Ќа слабых экономических данных курс евро пробил уровень 1,28, подн€в курс рубл€ против доллара до значений 26,66. “аким образом, наш прогноз по укреплению курса рубл€ сбываетс€, и мы считаем, что до конца года курс доллара может снизитьс€ до уровн€ 26,25-26,50 руб.

Ѕј«ј ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ’ ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

–ынок евробондов развивающихс€ стран слабо отреагировал на ралли рынка Treasuries, расширив спреды к казначейским об€зательствам —Ўј. –осси€Т30 сейчас торгуетс€ с доходностью 5,80%, спред к US10Y почти достиг 120бп. “екущее значение спреда €вл€етс€ слишком широким с исторической точки зрени€, и мы ожидаем, что к концу года он сократитс€ до 90-95бп.

ѕомимо этого, спред длинных ќ‘« (ќ‘« 46018) к –оссииТ30 равен сейчас 79бп, что кажетс€ нам неоправданно широким. ”читыва€ ожидаемое укрепление курса рубл€ по отношению к доллару, ќ‘« должны бы были торговатьс€ с дисконтом к –оссииТ30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровн€. “ем не менее, в долгосрочной перспективе спред ќ‘«-–осси€Т30 будет сужатьс€, вполне возможно, до 0бп.

¬ результате, у длинного конца ќ‘« есть долгосрочна€ возможность компрессии спреда к US10Y пор€дка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Ётот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгл€д на рублевые облигации остаетс€ положительным.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х јгрохолдинг Ц цель YTP 12,5%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х  уйбышевазот-2 Ц цель YTM 8,6%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕ–ќ√Ќќ«џ

ћы мен€ем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. ћы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: