Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций


[26.09.2006]  Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
TREASURIES ВЫРОСЛИ НЕСМОТРЯ НА БОЛЕЕ СИЛЬНЫЕ ЦИФРЫ СТРОИТЕЛЬНОГО СЕГМЕНТА

Вышедшие вчера вечером индекс продаж домов в США отразил чуть окрепшее состояние рынка недвижимости США, однако несмотря на это доходности Treasuries продолжили падение. 10-летние казначейские обязательства сейчас находятся на уровне 4,56%.

Несмотря на изменение общих рыночных настроений относительно дальнейших действий ФРС и появление у участников робкой надежды на то, что в случае крайней необходимости ставка может быть даже понижена, текущее значение доходности длинных UST представляется нам неадекватно низким. Даже в случае снижения ставки на 25бп. до 5%, дисконт 10-летних нот к ставке будет составлять 25-30бп. Поэтому в ближайшее время мы не исключаем коррекции, которая может быть вызвана любой публикацией сильных экономических показателей.

Среди данных этой недели – индекс продаж товаров длительного пользования, данные по инфляции и ВВП.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ – МОИТК

Завтра на ММВБ состоится размещение выпуска Московской областной инвестиционной трастовой компании объемом 3 млрд руб. Выпуск имеет срок обращения в 3 года и амортизируемую структуру.

МОИТК – было создано правительством Московской области для реализации инфраструктурных и инвестиционных проектов Подмосковья. 100% акций компании принадлежит правительству МО области в лице Минимущества. МОИТК является учредителем и владельцем 49% акций Мособлгаза, 75% акций Мособлсвета и 50% акций Энергоцентра.

Анализ кредитного качества эмитента осложнен характером бизнеса МОИТК, являющегося по сути агентом-посредником по реализации проектов МО и не представляющей из себя по сути ни строительную, ни финансовую структуру.

Согласно отчетности компании по состоянию на конец 1-го квартала 2006г. совокупный долг МОИТК превысил 13 млрд руб. при EBITDA всего в 51 млн руб. Несмотря на то, что МОИТК не является некоммерческой организацией, основа деятельности – реализация социальных объектов, что и обусловливает низкую рентабельность.

Плюсы

– декларация правительством МО отношений с компанией в виде официального письма-подтверждения
– наличие рейтинга по шкале S&P на уровне «B-»

Минусы

– низкая рентабельность
– высокая долговая нагрузка
– отсутствие аудированной отчетности по МСФО

Прайсинг

Ближайшими аналогами для выпуска МОИТК мы считаем облигации компаний МОИА и Мособлгаз. Второй выпуск Московского областного ипотечного агентства был размещен в начале сентября с доходностью на полтора года в размере 8,16%. Основным преимуществом выпусков МОИА является оферта со стороны правительства МО. Выпуск Мособлгаз (не рейтингован международными агентствами) в настоящий момент торгуется с доходностью порядка 9% на 27 мес.

Согласно информации организаторов доходность выпуска МОИТК при размещении составит 9,0-9,5% на три года. Мы считаем обозначенный уровень справедливым и даже сужаем диапазон привлекательной доходности до 9,0-9,25%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК по-прежнему находятся на высоких уровнях. Сегодня утром ставки привлечения для банков 1-го круга достигали 7%, затем снизившись до 5-6%. Конец квартала и налоговые выплаты ограничили свободную ликвидность на рынке и мы ожидаем снижения ставок лишь в начале октября. Ближайший предстоящий налоговый платеж – выплата налога на прибыль в четверг.

После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

В целом, это означает, что нас ожидает еще неделя повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Дополнительный стимул для роста рынка рублевых облигаций придает валютный рынок. На слабых экономических данных курс евро пробил уровень 1,28, подняв курс рубля против доллара до значений 26,66. Таким образом, наш прогноз по укреплению курса рубля сбывается, и мы считаем, что до конца года курс доллара может снизиться до уровня 26,25-26,50 руб.

БАЗА ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Рынок евробондов развивающихся стран слабо отреагировал на ралли рынка Treasuries, расширив спреды к казначейским обязательствам США. Россия’30 сейчас торгуется с доходностью 5,80%, спред к US10Y почти достиг 120бп. Текущее значение спреда является слишком широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 79бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Список ранее данных рекомендаций:
Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
ГАЗ – цель YTP 8,25%
Евросеть – цель YTP 10,0%
Копейка-2 – цель YTP 9%
Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
Мечел-2 – цель YTP 8%
ПИК-5 – цель YTP 11%
РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ

Мы меняем наш прогноз по рынку рублевых облигаций с негативного до позитивного и рекомендуем к покупке длинные рублевые выпуски. Мы ожидаем, что позитивный импульс рынка Treasuries будет транслирован в сокращение спреда рынка российских евробондов к US Treasuries. что в свою очередь приведет к росту рублевых долговых инструментов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: