Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[26.09.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ ОЖИДАНИЯ:

Денежный и валютный рынки
Наши ожидания укрепления рубля сохраняются – ставки МБК останутся высокими до конца месяца, а на рынке FOREX наблюдается усиление позиций европейской валюты. Развитие событий будет зависеть от данных по рынку жилья, ценовому дефлятору в США и деловой активности в Европе. Мы считаем возможным укрепление рубля до 26,6 руб/$.

Рынок рублевых облигаций
Давление со стороны денежного рынка усилится ввиду низких объемов эмиссии рублей со стороны ЦБ в течение месяца и прохождения периода налоговых платежей и закрытия квартальной отчетности. Продажи будут сосредоточены в коротких выпусках. В остальных секторах евроятно снижение активности и расширение спредов в заявках.

Рынок еврооблигаций
Обстановка на развивающихся рынках останется напряженной до прояснения ситуации с выборами в Бразилии, которые намечены на начало октября. Российский спред превышает справедливый уровень, но необходим сильный катализатор, чтобы стимулировать инвесторов к покупкам. Ключевыми факторами останутся американская статистика, сырьевые цены и политика.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
Итоги заседания ФРС по ставкам, как мы и ожидали, оказали поддержку европейской валюте, а следовательно, российскому рублю. В заявлении ФРС содержался прежний набор формулировок с указанием на замедление темпов инфляции и необходимость паузы для восстановления экономического роста. В результате участники рынка окончательно разуверились в возможности дальнейшего роста ставки ФРС, напротив, котировки фьючерсов на ставку Fed Funds учитывают по крайней мере одно понижение ставки в следующем году.

Курс евро в пятницу превысил уровень 1,28$/евро, в результате курс рубля преодолел отметку 26,7 руб/$, составив на конец недели 26,67 руб/$. Укрепление российской валюты поддержало и положение на рынке МБК, где наблюдался традиционно высокий в конце месяца уровень процентных ставок. В течение всей недели ставки превышали 3% годовых, в пятницу приблизившись к 5% годовых. При этом Банк России воздерживался от интервенций в рамках политики борьбы с инфляцией, для которой выгоден крепкий рубль.

Наши ожидания
Наше долгосрочное видение курса рубля остается позитивным. Мы полагаем, что в этом году Банк России еще предпримет действия по укреплению рубля к бивалютной корзине, стараясь удержать инфляцию в заявленных рамках. К тому же ЕЦБ может до конца года еще повысить ключевую ставку, что будет способствовать сдвигу паритета процентных ставок в пользу евро.

На этой неделе участники рынка будут следить за статистикой рынка недвижимости в США и базовым ценовым индексом РСЕ. В Европе выйдут индикаторы делового климата. Ожидается, что данные продемонстрируют, что американский рынок недвижимости все меньше напоминает «пузырь», что является одним из аргументов неизменной ставки ФРС. Сегодня укрепление евро приостановилось на фоне ожиданий снижения инфляции в еврозоне, однако, если данные по американскому рынку жилья оправдают ожидания, поддержка вернется на сторону евро. Курс рубля на этой неделе может достичь 26,6 руб/$ в случае продолжения роста евро.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
В первой половине недели рынок рублевого долга находился под давлением первичных размещений и неопределенности внешнедолговых рынков накануне заседания ФРС. Большой объем предлагаемых новых выпусков привел к снижению активности торгов, а ожидания итогов заседания ФРС – к расширению спредов между заявками на покупку/продажу облигаций.

Итоги размещений, тем не менее, свидетельствовали о сохранении высокого спроса на новые выпуски, что подтверждает ожидания инвесторов по сохранению благоприятной рыночной конъюнктуры в ближайшие 1,5-2 месяца.

Существенно лучше первоначальных прогнозов прошло размещение облигаций Мосэнерго, НК Альянс и Миракс Групп. Это было связано с тем фактом, что ожидания эмитентов предполагали значительную премию ко вторичному рынку. Кроме того, повышение рейтинга Мосэнернго агентством S&P (до уровня В) и поступившая на прошлой неделе информация о проведении допэмиссии акций компании в пользу Газпрома повысили привлекательность облигаций Мосэнерго для инвесторов и способствовали позитивной переоценке справедливой доходности.

Во второй половине недели рублевый долговой рынок получил сразу несколько негативных сигналов. Во-первых, рост геополитических рисков привел к возобновлению тенденции «risk aversion», что способствовало резкому расширению спредов по российским еврооблигациям к КО США (до 120 б.п. для Евро-30). Во-вторых, с наступлением периода налоговых платежей на долговом рынке также стал наблюдаться дефицит рублевой ликвидности, усилившийся в пятницу.

Наши ожидания
В последнюю неделю сентября проблема дефицита рублевых ресурсов выйдет на передний план и будет оказывать определяющее воздействие на динамику вторичных торгов. Уже к вечеру пятницы ставки по кредитам overnighjt превысили 5% годовых для банков 1-го круга, что говорит о том, что текущий период налоговых выплат и закрытия квартальных балансов будет проходить проблематично. В первой половине текущей недели объем налоговых платежей составит около 00 млрд руб. Учитывая проводившуюся в течение всего месяца политику Банка России по отказу от рублевой эмиссии, нехватка свободных ресурсов будет ощущаться достаточно остро.

В этих условиях мы ожидаем активизации продаж коротких инструментов и снижения активности в остальных секторах долгового рынка. Кроме того, уверенный ценовой рост, наблюдавшийся в течение почти всего месяца может вызвать желание зафиксировать прибыль в конце квартала, что приведет к распространению продаж на все облигации.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
Конъюнктура рынка на прошлой неделе была осложнена влиянием противоречивых факторов. Снижение цен на нефть ниже отметки ниже $60 за баррель послужило негативным сигналом для инвесторов в активы ведущих стран-экспортеров. Цены рискуют преодолеть уровень психологического комфорта для российских экспортных гигантов, после которого финансовые результаты могут оказаться под угрозой. Снижение мировых фондовых индексов и отток средств с развивающихся рынков воспринимаются участниками долгового рынка как повод для сокращения вложений в долговые бумаги стран с развивающейся экономикой, при этом стимулируя спрос на безрисковые активы.

Неуверенность на рынке сопряжена со снижением товарных цен и фондовых индексов, политической нестабильностью в развивающихся странах. Бегство от рисков приводит к активизации инвестиций в казначейские облигации США. В результате рост US Treasuries, который традиционно повышает привлекательность развивающихся рынков, удерживает цены от падения, но спреды остаются широкими. Премия Россия-30 к 10-летним КО США составляет около 119 б.п.

Наши ожидания
Данные по рынку жилья на этой неделе призваны подтвердить и без того крепкую уверенность в длительной паузе в ставках ФРС и ее возможном снижении в 2007 году. Ведущие маркет-мейкеры (PIMCO, JpMorgan, Goldman Sachs) считают, что ралли на американском рынке долга только началось. Мы разделяем эту позицию, так как период низких ставок благоприятствует дальнейшему росту цен.

Обстановка на развивающихся рынках останется напряженной до прояснения ситуации с выборами в Бразилии, которые намечены на начало октября. Российский спред превышает справедливый уровень, но необходим сильный катализатор, чтобы стимулировать инвесторов к покупкам. Ключевыми факторами останутся американская статистика, сырьевые цены и политика.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: