Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций

[26.09.2005] Райффайзенбанк

РЫНОК

Объем торгов поставил очередной рекорд на прошедшей неделе (46,1 млрд руб.). Доходность большинства облигаций продолжила снижаться. Рублевый рынок в очередной раз проигнорировал известия о повышении учетной ставки в США (на 25 б.п. до уровня 3,75% год.).

На наш взгляд, фактор окончания 3-его квартала также едва ли вызовет сколько-нибудь заметную коррекцию на вторичном рынке, но все же это может временно придержать безудержный рост котировок. Мы по-прежнему не видим факторов, которые смогли бы изменить настрой рынка на рост в краткосрочной перспективе.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НЕДЕЛИ

Итоги всех размещений прошедшей недели показывают, что инвесторы готовы к появлению значительных объемов облигаций на первичном рынке. При этом, как показал аукцион по бумагам ИРКУТа, пятилетний срок стал окончательно доступен для эмитентов второго эшелона сравнительно хорошего кредитного качества.

Впрочем, шквал первичных размещений прошедшей недели сменился вполне естественным временным затишьем, связанным с фактором окончания квартала. На этой неделе инвесторам будут предложены только бумаги ООО «Арсенал-Финанс» номиналом 300 млн руб.

Арсенал-Финанс. 29 сентября начнется размещение облигаций ООО «Арсенал-Финанс» (SPV ОАО «Машиностроительный завод «Арсенал», тяжелое машиностроение). Объем выпуска: 300 млн руб.; срок до погашения: 3 года; срок до оферты: 1,5 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Организатор пока не публиковал прогнозов по доходности предстоящего размещения.

ОБЛИГАЦИИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА

РУСАЛ 2. По итогам завершившегося на прошедшей неделе размещения облигаций РУСАЛ 3-ей серии (см. также ниже «Первичные размещения прошедшей недели») ставка купона до погашения через 3 года была установлена на уровне 7,2% (дох-ть к погашению: 7,33% год., спред к Москве: 103 б.п.). Текущие котировки облигаций РУСАЛ 3 на форвардном рынке — 100% от номинала. Таким образом, спред по облигациям РУСАЛ 3 составляет около 100—105 б.п. Котировки РУСАЛ 2 позитивно отреагировали на итоги размещения — доходность снизилась на 17 б.п., а цена выросла на 0,25% от номинала. Тем не менее, текущий спред облигаций РУСАЛ 2 (130 б.п.) значительно превосходит спред по новым бумагам. На наш взгляд, спред по облигациям РУСАЛ 2 имеет дальнейший потенциал снижения (на 25—30 б.п.). Мы рекомендуем покупать облигации РУСАЛ 2 на текущих уровнях.

Красный Восток. 22 августа мы рекомендовали облигации Красного Востока к покупке на вновь появившихся слухах о продаже компании международному инвестору. Наша идея состояла в том, что промежуток времени между появлением таких слухов и объявлением о предстоящей сделке для компаний ПИТ и Тинькофф составил около месяца. Результатом объявления о новом собственнике — крупной международной компании, обычно является резкий рост котировок облигаций. С момента нашей рекомендации, доходность этих бумаг снизилась на 1,65% год., а рост котировок составил около 2% от номинала. Таким образом, облигации Красного Востока торгуются сейчас по спредом 291—296 б.п., т.е. всего на 40—50 б.п. шире, чем бумаги ПИТ 2. Напомним, что 17 августа компания Heineken подтвердила факт покупки 100% акций компании ПИТ. На наш взгляд, на сегодняшний день котировки Красного Востока подразумевают скорое подтверждение слухов о покупке компании. Иначе говоря, потенциал роста этих бумаг в случае такого объявления не значителен.

В то же время остается риск, что сделка по покупке Красного Востока, несмотря на упорные слухи, не состоится. В такой ситуации мы рекомендуем инвесторам зафиксировать прибыль (с момента нашей рекомендации она составила свыше 31% год.) по облигациям Красного Востока на текущих уровнях.

Пятерочка. 13 сентября Pyaterochka Holding N.V. (Пятерочка) объявила полугодовые результаты деятельности по стандартам МСФО. По результатам 1-го полугодия 2005 г. EBITDA выросла почти в 1,5 раза до 76 млн долл. США, чистая прибыль — на 38% до 47 млн долл. США. Компания подтвердила свои ожидания по результатам 2005 года: выручка от продаж по итогам года должна составить 1,6 млрд долл. США, EBITDA — 190 млн долл. США. Котировки акций Пятерочки выросли на объявлении финансовых результатов выросли более чем на 15%. В то же время котировки облигаций компании практически не отреагировали на новости о финансовых результатах. На наш взгляд, опубликованные финансовые результаты показывают, что Пятерочка (дох-ть к погашению: 8,63%, спред к Москве: 204 б.п.) укрепляет свои позиции в качестве крупнейшей компании российской розничной торговли продуктами питания. Темпы роста компании, ее информационная открытость и хорошие перспективы развития пока не полностью оценены инвесторами российского облигационного рынка.

Кредитное качество Пятерочки, на наш взгляд, ни в чем не уступает лидерам других потребительских отраслей российской промышленности: пивоваренной — Балтике (дох-ть к погашению: 7,34%, спред к Москве: 132 б.п.) и телекоммуникационной — МГТС (дох-ть к оферте: 7,13%, спред к Москве: 131 б.п.). Таким образом, потенциал сужения спреда Пятерочки к Москве составляет 50—70 б.п. Мы рекомендуем инвесторам покупать облигации Пятерочки на текущих уровнях.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ

РУСАЛ 3. 21 сентября состоялось размещение облигаций ООО «Русский Алюминий Финансы» 2 (SPV Русский Алюминий, цветная металлургия). Объем выпуска: 6 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до погашения.

Объем спроса на аукционе составил 7,5 млрд руб., превзойдя номинал выпуска на 25%. По итогам аукциона ставка купона была определена на уровне 7,2% год., что соответствует доходности на уровне 7,33% год. (наш прогноз 7,60—7,85% год.).

Сибирьтелеком. 22 сентября состоялось размещение облигаций ОАО «Сибирьтелеком» (региональный телеком). Объем выпуска: 2 млрд руб.; срок до погашения: 5 лет, срок до оферты: 3 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты. Спрос на аукционе составил 3,44 млрд руб. — почти на 75% выше номинала облигаций. По результатам аукциона ставка купона была установлена на уровне 7,85% год., что соответствует доходности к оферте на уровне 8,00% год. (по верхней границе нашего прогноза 7,75—8,00% год.).

ХКФБ 3. 22 сентября состоялось размещение облигаций ООО «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (ХКФБ, потребительское кредитование). Объем выпуска: 3 млрд руб.; срок до погашения: 3 года, срок до оферты: 1,5 года. Райффайзенбанк, совместно с Внешторгбанком, является организатором выпуска облигаций ХКФБ 3. Спрос на аукционе превысил номинал выпуска почти в 1,4 раза. По итогам аукциона ставка ежеквартального купона была установлена на уровне 8,25% год., что соответствует доходности к оферте на уровне 8,51% год. (наши ожидания: 8,26—8,76% год.).

ИРКУТ 3. 22 сентября состоялось размещение облигаций ОАО «НПК «ИРКУТ» (самолетостроение). Объем выпуска: 3,25 млрд руб.; срок до погашения: 5 лет. На аукционе была определена ставка полугодового купона до погашения. По итогам аукциона спрос превысил номинал выпуска почти в 2 раза, а ставка купона была установлена на уровне 8,74%, что соответствует доходности до погашения на уровне 8,93% год. (ниже наших прогнозов 9,74—10,24% год.).

Очаково. 23 сентября состоялось размещение облигаций ЗАО «МПБК ОЧАКОВО» (пивоваренная промышленность). Объем выпуска: 1,5 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. Структура выпуска предусматривает амортизацию основной суммы долга:

- В 728 день с даты начала размещения — 30% от общей номинальной стоимости Облигаций.
- В 910 день с даты начала размещения — 30% от общей номинальной стоимости Облигаций.
- В 1092 день с даты начала размещения — 40% от общей номинальной стоимости Облигаций.

На аукционе была определена ставка полугодового купона до погашения. Райффайзенбанк, совместно с КБ Преодоление, является организатором выпуска облигаций ЗАО «МПБК ОЧАКОВО». Спрос на аукционе превысил номинал выпуска почти в 3 раза и составил 4,1 млрд руб. По итогам аукциона ставка купона была установлена на уровне 8,50% год., соответствующая доходности до погашения на уровне 8,68% год. (наш прогноз: 9,46—9,96% год.)

КАМАЗ. 23 сентября состоялось размещение облигаций ООО «КАМАЗ—ФИНАНС» (SPV ОАО «КАМАЗ», автомобилестроение). Объем выпуска: 1,5 млрд руб.; срок до погашения: 5 лет; срок до оферты: 3 года. На аукционе была определена ставка полугодового купона до оферты.

Спрос на аукционе превысил номинал выпуска более чем в 2 раза и составил 3,1 млрд руб. По итогам аукциона ставка купона была установлена на уровне 8,45% год., соответствующая доходности до погашения на уровне 8,63% год. При этом потребовалось доразмещение на зафиксированном уровне доходности, на котором дополнительно было подано 11 заявок на общую сумму 672 млн руб.