Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Конец недели обозначился резким ростом доходностей казначейских бумаг. Потерявший силу до 3 баллов ураган Рита сменил курс, что вызвало падение цен на рынке энергоносителей. Кроме того, негативное давление на Treasuries оказало решение Китая расширить торговый диапазон юаня против доллара с 1.5 % до 3%, что напомнило инвесторам о возможном снижении интереса со стороны одного из крупнейших покупателей американских бумаг. Напомним, что подобные опасения зародились 21 июля, когда Народный банк Китая принял решение ослабить свою валютную политику, что привело к росту доходностей 10-летних бумаг на 12 б.п. В пятницу же доходность 2-летних бумаг выросла на 8 б.п. до 4.02%, доходность 10-летних – на 7 б.п. до 4.25%.

Мы продолжаем считать, что после того, как беспокойство инвесторов, связанное с чередой ураганов, утихнет, на первое место выйдут фундаментальные факторы, в частности продолжение повышения ставки, что должно создать негативное давление на рынок Treasuries.

На этой неделе основной интерес будут представлять завтрашние данные по сентябрьскому уровню индекса потребительского доверия. Кроме того, в среду станут известны данные по заказам на товары длительного пользования, в четверг - окончательное значение ВВП за второй квартал, а конец недели ознаменуется публикацией ценового индекса потребительских расходов за август.

Развивающиеся рынки. Вопреки падению базовых активов развивающиеся рынки выглядели весьма стабильно, что предопределило сужение спрэдов. Спрэды Бразилии и Венесуэлы сузились на 5 б.п., спрэды Мексики и Турции сузились на 1 б.п. и 4 б.п. соответственно, что привело к сокращению спрэда EMBIG на 3 б.п. до 246 б.п.

Российский сегмент. На рынке российского долга ситуация развивалась по сценарию, характерному для большинства развивающихся рынков: российские бумаги не в полной мере успели ощутить на себе негативное влияние Treasuries, и, несмотря на снижение, спрэд EMBIG Russia сузился на 2 б.п. до 104 б.п. Россия-30 снизилась на 31 б.п. до 114.375-.114.875% (YTM 5.29%), что привело к сужению спрэда к UST10 до 104 б.п.

В корпоративном секторе сильнее остальных снизились длинные бумаги с рейтингами близкими к суверенным: Газпром-34 (-62 б.п., 130.125-131%, YTM 6.28%) и ВТБ-35 (-63 б.п., 103.25-104.125%, YTM 5.95%).

Что же касается первичного рынка, то состоялось размещение бондов Промсвязьбанка: спрос превысил предложение в 3 раза, а доходность составила 8.5%. Мы продолжаем считать столь высокий уровень доходности привлекательным, в связи с чем рекомендуем бумаги к покупке.

Вполне вероятно, что с утра российский рынок в полной мере отреагирует на пятничный обвал базовых активов, что приведет к возвращению спрэда на уровень 110 б.п. Относительно перспектив мы полагаем, что на текущий момент процесс сужения спрэда практически исчерпал свой потенциал, и связываем возобновление сужения российского спрэда с апгрейдом рейтинга агентством Moody’s на одну ступень с позитивным прогнозом, что определит возможность его дальнейшего повышения. В корпоративном секторе наше мнение остается неизменным, и мы продолжаем рекомендовать к покупке бумаги Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На вторичном сегменте долгового рынка завершение недели в целом прошло довольно спокойно: основное внимание, как и предыдущие два дня, было сосредоточено на первичных размещениях (КАМАЗ-2, Очаково-2), результаты которых заметно превзошли наши ожидания по уровню доходности на фоне ажиотажного спроса инвесторов.

Наиболее заметным событием на вторичном рынке стало начало обращения выпуска ФСК-2: бумага закрылась по цене 104.5% от номинала, при этом обороты превысили 9.8 млрд. рублей на фоне исполнения форвардных сделок. Высокая активность в новом выпуске частично распространилась и на другие голубые фишки: Москву-39 (+35 б.п. по последней сделке), Газпром-4 (+5 б.п.) и ФСК-1 (+10 б.п.). Стоит отметить, что ФСК-1 с точки зрения спрэда к Москве (около 75 б.п.) представляется недооценным относительно второго выпуска эмитента (45 б.п., учитывая доходность по последней цене на уровне 7.24% годовых). По всей видимости, эта неэффективность в ближайшее время будет устранена рынком за счет роста котировок по первому выпуску ФСК.

На этой неделе на первичном рынке – затишье: ближайшие аукционы запланированы на первую неделю октября. Пауза в плотном потоке новых размещений, скорее всего, будет восполнена повышенным спросом на вторичном сегменте, который, как мы полагаем, лишь отчасти будет сдерживаться возможным ростом ставок МБК в конце месяца и волатильностью валютного рынка. В первом эшелоне привлекательно выглядят длинные серии Москвы, сохраняющие завышенный по сравнению со среднесрочными выпусками спрэд к ОФЗ, а также облигации ФСК-1. Во втором и третьем эшелонах мы обращаем внимание инвесторов на облигации Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транса, Нутритэка, Главмосстроя, Группы ЛСР, Мидлэнда.