Денежный и валютный рынки. Валютный рынок будет находиться под давлением двух факторов. С одной стороны, ожидания разрушений от урагана Рита оказались преувеличенными и после его прохождения началось резкое укрепление доллара. Не исключено, что данная динамика сохранится и евро протестирует уровень сопротивления 1,20 $/евро. С другой стороны, выходящие на этой неделе данные по американской экономике, будут включать последствия от урагана Катрин, и, не исключено, что они окажутся хуже как предыдущих значений, так и прогнозов. В этом случае доллар скорректируется вниз.

Рынок рублевых облигаций. Объективно корпоративный долговой рынок настроен на сохранение ценового роста как минимум в течение 1,5-2 месяцев. В то же время, российские инвесторы вынуждены активнее переключаться на облигации 2-3-го эшелонов, ориентируясь на более высокие доходности в этих секторах. С учетом продолжающегося притока средств нерезидентов на российский долговой рынок определяющим для его динамики постепенно становится поведение валютного курса.

Рынок еврооблигаций. На этой неделе ситуация на внешнедолговом рынке будет спокойной на фоне стабилизации нефтяных цен. Ожидания инвесторов по поводу значительного замедления экономического роста в США снизились, а цены на бензин продолжают подстегивать инфляцию, способствуя росту доходностей на рынке. Новости о продолжении переговоров о досрочном погашении внешнего долга РФ в 2006 г, и высокий спрос на российские активы обеспечат поддержку российскому долгу, что приведет к сужению спредов к КО США.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. После ослабления в начале недели на 14 коп курс рубля стабилизировался вслед за стабилизацией евро против доллара на международном рынке FOREX. Однако ближе к концу недели началось укрепление рубля и евро против доллара на фоне опасений нового урагана. По сообщениям, к США приближался очередной ураган, разрушения от которого могли еще более подорвать американскую экономику. В результате в четверг рубля вырос до 28,36 руб/$. Однако уже в пятницу стало ясно, что стихия пройдет стороной, не задев нефтеперерабатывающие заводы США и трубопроводы, пострадавшие от урагана Катрин. В результате укрепление доллара возобновилось. Валютный рынок смог отыграть очередное повышение ставок ФРС во вторник – курс рубля снизился до 28,43 руб/$.

Наши ожидания. В начале недели произошло резкое обесценение рубля протви доллара США – курс опустился сразу на 11 коп. – до 28,54руб/$. Столь резкое движение курса рубля было вызвано обесценением евро на международном рынке после сообщений о том, что ураган, надвигавшийся на США, прошел стороной. Как следствие европейская валюта вплотную приблизилась к сильному уровню сопротивления – 1,20 $/евро. Преодоление этого уровня негативно отразиться и на российской валюте, подтолкнув рубль к диапазону 28,55-28,65 руб/$. На текущей неделе динамика доллара также будет определяться публикуемыми данными по экономике США. Выходящие цифры, видимо, окажутся хуже предыдущих значений, отражая влияние урагана Катрин на американскую экономику. В случае, если данные окажутся значительно хуже и ожиданий, не исключена коррекция доллара вниз.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе рынок ОФЗ оставался достаточно активным. Объем торгов составлял 1,5-3,2 млрд руб ежедневно (за исключением пятницы, когда объем сделок с ОФЗ снизился до 564 млн руб). Причиной столь высокого объема торгов являлся нереализованный на предыдущей неделе спрос – как со стороны иностранных инвесторов, так и институциональных банков. Как следствие, сделки были сосредоточены в дальнем конце кривой доходности – на 4 выпуска с дюрацией свыше 5,5 лет пришлось порядка 60% объема торгов. По итогам недели эти выпуски также показали самый впечатляющий рост котировок +0,7-0,8%. Таким образом, по итогам недели доходность самого дальнего выпуска ОФЗ 46018 сократилась на 10 б.п. – до 6,85% годовых. Как и на предыдущей неделе, внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке. Суммарный объем размещений корпоративных эмитентов в период 21-23 сентября составлял 18,25 млрд руб. Инвесторам были предложены выпуски 1-3-го эшелонов. Прошедшие размещения еще раз подтвердили несколько тенденций рынка:

- инвесторы настроены на сохранение восходящего ценового тренда в ближайшие 1-2 месяца, о чем свидетельствует низкий уровень ставок при размещении и готовность покупать облигации на первичном рынке с дисконтом;
- российские инвесторы постепенно перевкладываются в бумаги 2-3-го эшелонов в погоне за привлекательными доходностями и не обращая внимание на более низкое кредитное качество.

Повышенный спрос участников рынка на облигации 2-3-го эшелонов способствовал тому, что именно эти эмитенты смогли привлечь средства максимально дешево (ниже ожидаемых уровней на 80-150 б.п.) и на долгий срок. В частности, облигации Иркут-3, размещавшиеся в один день с Сибтелекомом-6 были размещены менее чем на 100 б.п. выше при разнице в дюрации в 1,5 года (Иркут-3 размещался на 5 лет без оферты). Аналогичная ситуация сложилась на следующий день: облигации Очаково вызвали несколько более высокий интерес по сравнению с бумагами КамАЗа. В результате оба выпуска были размещены практически под одинаковые ставки, несмотря на более низкое кредитное качество Очаково.

На вторичном рынке в течение всей недели торги были вялыми. Отмечалось некоторое снижение котировок по ряду выпусков, что могло быть связано с высвобождением средств под аукционы. Так, в рамках подготовки к размещению Сибтелекома несколько снизились в цене облигации телекоммуникационного сектора, подешевели также выпуски ХКФ-Банк-1 и Иркут-2.

В то же время, столь низкая доходность, сформированная по результатам размещения КамАЗа, вызвала рост в сопредельных выпусках машиностроения – АвтоВАЗе (+0,11-0,24%) и Ижавто (+0,2%). В пятницу основной интерес участников вторичного рынка был сосредоточен во 2-ом выпуске ФСК, вышедшем на вторичные торги. Участники рынка как исполняли форварда, так и формировали длинные позиции по этим бумагам. Облигации открылись 3,8%-ным ростом, что привело к сужению спреда к кривой доходности Газпрома до 40 б.п. (по сравнению с 70 б.п. при размещении). Учитывая, что исторически размер спреда ФСК/РАО ЕЭС к Газпрому составляет не менее 50-70 б.п., мы ожидаем коррекции цены данного выпуска вниз в течение текущей недели.

В отсутствие новых размещений, в секторе субфедеральных облигаций инвесторы продолжили активные операции с 39-ым выпуском Москвы, а также в 4-5-ом выпусках Мособласти. Так, на МГор-39 пришлось порядка четверти суммарного биржевого оборота за неделю. Также отмечалось перевложение средств из 43-го выпуска Москвы (-0,1%) в 27-ой (+0,3%). Эти облигации имеют близкую дюрацию. Однако размещение МГор-43 (на предыдущей неделе) прошло с дисконтом к кривой доходности Москвы. В результате инвесторы занялись переоценкой справедливых уровней доходностей по этим бумагам и выравниванием кривой. В начале недели рынок попытался скорректироваться вниз после ценового роста предыдущих дней. Однако сохраняющийся позитивный настрой в секторе гособлигаций сделали эту коррекцию непродолжительной. Уже со среды среди облигаций Москвы восстановился плавный повышательный тренд вслед за снижением ставок по длинным ОФЗ.

Наши ожидания. В ближайшие две недели инвесторы будут привыкать к новым уровням доходностей, заданным прошедшими размещениями. Объективно факторов для снижения цен пока нет. Высокие котировки поддерживаются:

- спросом со стороны нерезидентов,
- продолжающимся снижением доходностей по ОФЗ.

В то же время, прошедшие на прошлой неделе размещения продемонстрировали опасения российских инвесторов по поводу столь низких уровней доходности. Ставки по «голубым фишкам» и «телекомам» становятся все менее привлекательными. Это связано как с высокой инфляцией (реальные ставки становятся все более отрицательными), так и с опасениями изменений ревальвационных ожиданий. В случае, если на валютном рынке сложится мнение, что укрепление рубля будет не столь масштабным, как это ожидалось еще в августе – начале сентября, иностранные инвесторы могут разочароваться в предлагаемых уровнях рублевой доходности и замедлят вхождение на российский долговой рынок. Таким образом, учитывая, что прогноз ценового роста во многом базируется на притоке средств нерезидентов, все более важным для определения динамики рынка становится поведение валютного курса. В случае, если на текущей неделе мы увидим укрепление доллара против евро выше уровня 1,2 $/евро, и данная динамика будет поддержана ростом доходностей суверенного долга, в секторе рублевых корпоративных облигаций также вероятна коррекция цен вниз. Тем не менее, при начале снижения котировок продажи будут встречены поддерживающим спросом со стороны инвесторов, уверенных в сохранении восходящего ценового тренда. Таким образом, коррекция не будет носить продолжительного характера.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Определяющими факторами для российского долгового рынка на прошлой неделе являлись цены на нефть и динамика US Treasuries. В 11-й раз подряд ФРС США приняло решение о повышении ключевой процентной ставки на 25 б.п., при этом заявление комиссии по открытому рынку оказалось очень сдержанным. Возможно, представители ФРС решили успокоить инфляционные ожидания, которые могли бы еще больше раздуть цены. По мнению членов комиссии, последствия урагана Катрина носят кратковременный характер, а политика плавного повышения ставок остается «соответствующей» рыночным условиям, обеспечивая разумный баланс рисков замедления экономического роста и инфляционного давления. Заявление ФРС убедило инвесторов в том, что пока ужесточения денежно-кредитной политики ожидать не приходится, что дало простор для ценового роста. Вторым громким событием недели явилось известие об урагане Рита, надвигающемся на штаты Техас и Луизиана, где расположены крупнейшие нефтеперерабатывающие заводы США. Новый всплеск опасений глобального энергетического кризиса подстегнул спрос на безрисковые активы, вызвав рост цен на долговых рынках. Только в пятницу ситуация на рынке энергоносителей немного улеглась, категория урагана была понижена, что привело к коррекции долговых цен вниз.

На рынке российских еврооблигаций по итогам прошедшей недели также наблюдался ценовой рост, вызванный положительной динамикой КО США и высоким спросом на активы стран-экспортеров нефти. Цена Rus-30 вновь стала штурмовать высоту в 115% от номинала. Корреляция российского долга с КО США оставалась высокой на протяжении всей недели, спред Rus-30 к 10-летним КО США сохранялся на уровне 106-110 б.п.

Наши ожидания. В выходные, впервые за историю рынка, были организованы торги нефтяными фьючерсами на биржах NYMEX и IPE, которые показали, что обстановка на нефтяном рынке разрядилась. Поступили сведения, что, кроме завода в Новом Орлеане, НПЗ США практически не пострадали, а эвакуированный из Техаса и Луизианы персонал вскоре вернется на свои места. Решение G7 о содействии стабилизации рынка энергоносителей также способствовало сдерживанию нефтяных цен. Рынок ожидает стабилизации котировок в районе $60 за баррель.

На этой неделе влияние ураганов на мировые рынки ослабнет, что подтвердил глава ФРС США Алан Гринспен во время встречи с российским министром финансов Кудриным. В динамику рынка на прошлой неделе были заложены самые худшие ожидания по поводу разрушений от урагана Рита. Прогнозировалось, что их масштаб превысит последствия Катрины. Однако, по достижении обережья, сила урагана ослабла, приблизительный подсчет убытков уже свидетельствует о том, что они не превысят среднестатистических показателей.

Стабилизация цен на нефть и нормализация погодных условий в США убеждают инвесторов в том, что для экономического роста еще не все потеряно. Рынок будет следить за уточненными данными по ВВП США во 2-м квартале, которые будут опубликованы на этой неделе. Показатель, скорее всего, окажется на уровне ожиданий, поскольку он не учитывает последствий урагана. С другой стороны, теперь ничто не мешает укреплению доллара против евро, которое обеспечит некоторую поддержку казначейским облигациям. Российский рынок останется стабильным на фоне известий о досрочном погашении очередной порции внешнего долга, высоких цен на нефть и рекордных объемов резервов. Спреды российских еврооблигаций к КО США могут еще сузиться.

комментарий