Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня на рублевом долговом рынке ожидается нейтральная динамика


[26.07.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки проведут пятницу в смешанных настроениях, дожидаясь ключевых событий следующей недели.

Значимых изменений в портфелях текущий день может не преподнести благодаря стабилизации настроений на американском фондовом рынке (S&P 500 +0,26%) и на рынке US Treasuries (UST-10 2,58% -2 б.п.). Инвесторы будут ждать дополнительных новостных поводов для переоценки дальнейших действий ФРС в отношении программы количественного смягчения. Пока же, согласно консенсусу аналитиков, опрошенных Bloomberg, около половины ждут, что начало сокращения нетрадиционных стимулов будет положено в сентябре.

Вчерашние данные по заказам на товары длительного пользования (+4,2%) в США, несмотря на превышение рыночных ожиданий (+1,4%), на поверку оказались не столь уж оптимистичными, что не внесло в коррективы в сложившиеся представления наблюдателей за ФРС. Рост заказов был обеспечен повышением закупок гражданских и военных воздушных судов. Без учета транспортной компоненты заказы на товары длительного пользования не изменились. Также вчера стало известно, что количество обратившихся за получением пособий по безработице за последнюю неделю повысилось до 343 тыс., что оказалось выше прогнозов экспертов.

В Японии сегодня наконец-то зазвучали победные реляции в отношении роста цен: министры финансов и экономики выразили надежду, что дефляция будет наконец- то побеждена. Инфляция росла наибольшими темпами с лета 2008 года. (+0,2% г/г). Показатель, без учета цен на продовольствие, вырос на 0,4%, превысив консенсус в 0,3%. Тем не менее, сильное укрепление японской йены не позволило японскому рынку акций завершить неделю в позитивном ключе. В целом на азиатских рынках преобладает отрицательная динамика, равно как и на рынках сырья, в то время как фьючерсы на американские индексы указывают на сохранение оптимизма на американских площадках. Сегодня на настроения инвесторов может повлиять выход индекса потребительских настроений от Мичиганского университета в 17:55 МСК.

Российская экономика

Довольно крупные платежи по акцизам и налогу на добычу полезных ископаемых в бюджет оказали минимальное влияние на диспозицию внутреннего валютного рынка в четверг. Рубль, вопреки календарным факторам, существенно ослаб по отношению к конкурентам. Влияние оказали отрицательная коррекция в ценах на нефть и снижение аппетитов к риску. Сегодня восстановление котировок черного золота и стабилизация настроений на внешних рынках могут привести к некоторому укреплению рубля, однако риски движения вверх бивалютной корзины к зоне в 37,5-37,7 останутся в силе.

Денежный рынок вчера отреагировал на новый раунд налоговых платежей. Индикативная ставка Mosprime o/n увеличилась на 13 б. п. до 6,38%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на 2 б. п. до 6,19%. На однодневном аукционе РЕПО предъявленный спрос на ликвидность увеличился с 223,7 млрд руб. до 285,7 млрд руб., что оказалось в рамках лимита. Сегодня не исключено повышение ставок на фоне уменьшения объема рублевой ликвидности и роста задолженности по операциям с ЦБ. В понедельник состоится уплата налога на прибыль, также состоится годовой аукцион ЦБ по предоставлению кредитов под нерыночные активы по плавающей процентной ставке.

Вчера министр экономического развития Алексей Улюкаев на заседании правительства представил комплекс мер, направленный на стимулирование роста экономики. В числе предложенных направлений – стимулирование развития малого и среднего бизнеса, а также повышение доступности кредитования, что согласуется с последними действиями ЦБ. В частности, планируется внедрить в жизнь механизмы секьюритизации активов и размещения на депозитах средств федерального бюджета на срок от 6 месяцев, а также уменьшить операционные издержки банков. Другими направлением программы министра экономразвития стало повышение инвестиций, в том числе при помощи инвестиций в инфраструктуру средств ФНБ и пенсионных накоплений. Также предполагается решение проблем, связанных со вступлением в ВТО, и предпринять усилия по общему улучшению делового климата.

На фоне неутешительных новостей в экономике озвученные планы выглядят по большей части целесообразными, однако эффект от их реализации проявится позже. В то время как уже на текущий момент ожидаемого перехода от стагнации к росту экономики не происходит.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в четверг вновь показали снижение, 3-й день подряд корректируясь после почти 2- недельного ралли на фоне роста доходности американских гособлигаций в связи с близящимся заседанием ФРС США на следующей неделе.

Данные чуть хуже ожиданий по обращениям за пособиями по безработице в США ушли в тень на фоне превысившей прогнозы статистики по товарам длительного пользования в Штатах, что вновь немного повысило ожидания о скором начале сворачивания программы количественного смягчения.

В результате доходность 10-летних американских гособлигаций выросла во второй половине четверга до отметок 2,63% и к закрытию торгов показала лишь небольшое снижения от достигнутого пика 8 последних торговых дней.

Евробонд Russia-42 снизился по итогам торгов четверга на 0,56 п.п., опустившись ниже 105% от номинала, а эталонный российский выпуск Russia-30 потерял в стоимости около 0,28 п.п., завершив день на отметке в 118% от номинала.

Спред между доходностью Russia-30 и UST-10 после достигнутых в понедельник локальных минимумов на уровне 118 б.п. в четверг поднимался до уровней около 145 б.п., что выше нашей оценки справедливого диапазона спреда в 100-120 б.п.

Ожидаем сохранения волатильности на рынке еврооблигаций в начале следующей недели в связи с заседанием ФРС США в середине следующей неделе, и выходом таких ключевых данных, как ВВП крупнейшей экономики мира.

Локальный рынок

Вчера рублевые облигации корпоративнго сектора торговались с умеренной понижательной динамикой. Объем торгов был невысокий. Значительно сильнее рынка выглядели облигации Мечела и Металлоинвеста. Рост облигаций Мечела связан с опровержением опубликованных ранее в СМИ материалах о критической долговой нагрузке компании. Слабее рынка выглядели бумаги первого эшелона.

На первичном рынке по итогам вчерашнего дня новых предложений не появилось. При этом размещения рублевых облигаций идут достаточно активно. Большинство эмитентов размещаются по нижней границе объявленных ориентиров, нередко корректируясь вниз в ходе сбора заявок.

ОФЗ показали снижение вслед за евробондами на фоне роста доходности Treasuries. Также давление на суверенную кривую оказало некоторое ослабление рубля к бивалютной корзине. В результате средняя доходность ОФЗ, по нашим оценкам, выросла на 8 б.п. Наиболее сильно пострадали выпуски с дюрацией в диапазоне от 3 до 5 лет. Торговая активность в данном секторе также была низкой.

Сегодня будут открыты книги заявок на покупку облигаций четырех эмитентов корпоративного сектора общим объемом 14,7 млрд руб. На наш взгляд, наиболее интересно участие в размещении выпуска НЛМК, БО-11.

Сегодня на рублевом долговом рынке ждем нейтральной динамики. При этом возможно продолжение давления на суверенные бумаги. Несмотря на это, длинные ОФЗ, на наш взгляд, остаются привлекательными в среднесрочной перспективе.

Комментарии по эмитентам

МТС

Агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг крупнейшего мобильного оператора России, компании МТС, до уровня "BB+" с "BB" со "стабильным" прогнозом, ссылаясь на пересмотр оценки качества менеджмента и корпоративного управления в компании со "слабой" на "приемлемую".

Агентство полагает, что рост оператора будет соответствовать росту сектора и МТС удастся поддерживать уровень рентабельности по EBITDA на уровне выше 40%. Показатель отношения Скорректированного долга к EBITDA, по мнению S&P, останется до конца следующего года на уровнях ниже 2,0х, несмотря на рост дивидендных выплат.

Агентство предупредило, что рейтинг МТС может быть понижен в случае приобретения компанией каких-либо существенных активов за счет увеличения долга или в случае возникновения негативного влияния материнской компании АФК «Система» на показатели кредитоспособности МТС.

Мы оцениваем новость о повышении рейтинга МТС как позитивную для двух обращающихся евробондов компании - MOBTEL-20 (YTM-5,25%, Z-спред 325 б.п.) с дюрацией 5,45 лет и MOBTEL-23 (YTM-5,73%, Z-спред 308 б.п.) с дюрацией 7,76 лет.

Среди двух выпуском, отдаем предпочтение евробонду с более длинной дюрацией и погашением в 2023 году, но отмечаем, что более короткий выпуск, может последовать за MOBTEL-23 в рамках сужения разницы между Z-спредами выпусков.

Ренессанс Кредит

Банк Ренессанс Кредит вчера закрыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО-5 объемом 3 млрд руб. В ходе сбора заявок ориентир был сужен. Книга заявок была закрыта по нижней границе. Доходность составила 11,67% к полуторагодовой оферте.

В нашем комментарии к размещению выпуска мы указывали, что справедливая доходность бумаги составляет 11,5% годовых. С тех пор доходности облигаций Совкомбанк, 02 и Внешпромбанк, БО-3, относительно которых мы оценивали выпуск, практически не изменились, в связи с чем мы сохраняем нашу оценку. При выходе на вторичные торги доходность бумаги, скорее всего, упадет на 15-20 б.п., что приведет к росту цены на 0,2-0,3% от номинала. В случае если выпуск окажется достаточно ликвидным, возможен небольшой дополнительный рост.

ММК

Вчера ММК разместил выпуск рублевых облигаций серии 19 объемом 5 млрд руб. Предварительно ставка первого купона была установлена на уровне 8,65%, что соответствует доходности 8,84%.

Наша оценка справедливой доходности выпуска, как мы писали ранее, находится на уровне 8,8% годовых. В результате потенциал роста бумаги при выходе на вторичные торги практически отсутствует. Более интересным предложением сектора являются облигации НЛМК. Несмотря на снижение прогноза по рейтингу эмитента от Fitch накануне, ориентиры по доходности выпуска НЛМК, БО-11 на уровне 8,68-8,95% остаются привлекательными. Ждем роста стоимости бумаги на 0,5-0,6% от номинала при выходе на вторичные торги.

Премия облигаций ММК к выпуску НЛМК составляет не более 30 б.п., что недостаточно для компенсации разницы в уровне кредитных рейтингов эмитентов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: