Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[26.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара вырос на 1,66 копейки, составив 25,4132 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 5,55 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $4,09 млрд. Ќа рынке Forex было зафиксировано резкое падение евро относительно доллара. ќпасени€ относительно того, что проблемы в сегменте ипотечного кредитовани€ —Ўј могут перекинутьс€ на другие экономики привели к перетоку средств в американскую валюту.  урс европейской валюты вернулс€ на отметку пор€дка $1,371, что соответствует уровню двухнедельной давности.

Ќа рынке ћЅ  процентные ставки практически сохранились на прежнем, относительно высоком уровне на фоне налоговых платежей. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,08% против 4,22% накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько снизились, составив около 981 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 50,7 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,50 – 4,25% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых облигаций продолжилась коррекци€ в сторону снижени€ цен, коснувша€с€ как и вчера, в первую очередь, субфедеральных и корпоративных облигаций первого эшелона (минус 0,04 – 0,07%), а также большинства федеральных займов.  роме того, на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ вчера состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций  убаньэнерго (3 млрд руб., срок обращени€ — 3 года), ставка купона по которому была установлена по итогам конкурса в размере 7,85% годовых. ј также размещение второго выпуска —еверсталь-авто (3 млрд руб., срок обращени€ — 6 лет, оферта — 3 года), ставка купона по которому была установлена на уровне 7,7% годовых. ѕо облигаци€м дебютного выпуска –осскат- апитал (1 млрд руб., срок обращени€ — 3 года, срок до оферты — 1,5 года), ставка купона была установлена на уровне 10,3% годовых.

—егодн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение трех выпусков на общую сумму 8 млрд руб., в т.ч. 7-го выпуска облигаций ”–—ј-Ѕанка (5 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет, срок до оферты — 3 года), ставку купона по которому мы оцениваем на уровне пор€дка 7,94 – 8,04% годовых, и 2-го выпуска —инерги€ (2 млрд руб., срок обращени€ — 3 года, срок до оферты — 1,5 года), ставку купона по которому мы оцениваем на уровне пор€дка 11 ,2 – 1 ,4% годовых.

ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« во вторник незначительно вырос до 725 млн руб. на фоне снижени€ цен большей части торгуемых выпусков (в среднем на 0,01%). ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 снизилась на 0,08 п.п., доходность выросла до 6,77% годовых. —уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€ по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,889 млрд руб., в –ѕ— — около 8,4 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 44% от суммарного оборота. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ѕермьэнерго-1 (около 171 млн руб., +0,27 п.п.),  опейка-3 (около 105,7 млн руб., -0,4 п.п.), ћќЁ— -1 (74 млн руб., +0,04 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 525 млн на основной сессии и около 1,3 млрд руб. в –ѕ—. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 73% от оборота. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћосква-44 (около 162 млн руб., -0,16 п.п.), Ќогинск-02 (около 92,8 млн руб., +0,38 п.п.), ћос.область-7 (около 83,3 млн руб., -0,09 п.п.).

Ќа рынке базовых активов, на фоне сохран€ющихс€ опасений возможного кризиса, на ипотечном рынке цены государственных облигаций —Ўј незначительно выросли. Ётому способствовали и данные по продажам жиль€ на вторичном рынке —Ўј в июне 2007 г., которые оказались хуже прогнозов. “ак, объем продаж вторичного жиль€ в июне упал на 3,8% до 5,75 млн. ѕри этом, запасы нереализованного жиль€ возросли до дев€тимес€чной отметки (8,8).

ƒоходность по 10-летним бумагам, по итогам вчерашнего дн€, опустилась ниже уровн€ 4,92% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘, напротив, незначительно снизилась и составила пор€дка 6,01-6,02% годовых. —прэд сузилс€ до 11 0 б.п. Ќаиболее интересным экономическим событием этой недели станет публикаци€ первой оценки ¬¬ѕ —Ўј за второй квартал 2007 г. (п€тница). ќжидаетс€ рост показател€ на 3,2% против 0,7% в первом квартале.

“орговые идеи

ќјќ «ј  Ѕј–—» Ѕанк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. “аким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. ¬месте с тем, с учетом финансового состо€ни€ Ёмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организаци€м, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска ј  Ѕј–—а к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюраци€ — 1,4 года). ѕотенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть облигации ј  Ѕј–—-2 к оферте, покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г., ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

3-й выпуск ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€) в насто€щий момент торгуетс€ на уровне 9,3% годовых (дюраци€ 1,36). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,34% годовых (дюраци€ — 0,42), 2-й торгуетс€ под 9,45% (дюраци€ 0,88).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: