Валютный и денежный рынок

В среду официальный курс доллара вырос на 1,66 копейки, составив 25,4132 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 5,55 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $4,09 млрд. На рынке Forex было зафиксировано резкое падение евро относительно доллара. Опасения относительно того, что проблемы в сегменте ипотечного кредитования США могут перекинуться на другие экономики привели к перетоку средств в американскую валюту. Курс европейской валюты вернулся на отметку порядка $1,371, что соответствует уровню двухнедельной давности.

На рынке МБК процентные ставки практически сохранились на прежнем, относительно высоком уровне на фоне налоговых платежей. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,08% против 4,22% накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 981 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным, составив 50,7 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,50 – 4,25% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В среду на рынке рублевых облигаций продолжилась коррекция в сторону снижения цен, коснувшаяся как и вчера, в первую очередь, субфедеральных и корпоративных облигаций первого эшелона (минус 0,04 – 0,07%), а также большинства федеральных займов. Кроме того, на ФБ ММВБ вчера состоялось размещение дебютного выпуска облигаций Кубаньэнерго (3 млрд руб., срок обращения — 3 года), ставка купона по которому была установлена по итогам конкурса в размере 7,85% годовых. А также размещение второго выпуска Северсталь-авто (3 млрд руб., срок обращения — 6 лет, оферта — 3 года), ставка купона по которому была установлена на уровне 7,7% годовых. По облигациям дебютного выпуска Росскат-Капитал (1 млрд руб., срок обращения — 3 года, срок до оферты — 1,5 года), ставка купона была установлена на уровне 10,3% годовых.

Сегодня на ФБ ММВБ состоится размещение трех выпусков на общую сумму 8 млрд руб., в т.ч. 7-го выпуска облигаций УРСА-Банка (5 млрд руб., срок обращения — 5 лет, срок до оферты — 3 года), ставку купона по которому мы оцениваем на уровне порядка 7,94 – 8,04% годовых, и 2-го выпуска Синергия (2 млрд руб., срок обращения — 3 года, срок до оферты — 1,5 года), ставку купона по которому мы оцениваем на уровне порядка 11 ,2 – 1 ,4% годовых.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ во вторник незначительно вырос до 725 млн руб. на фоне снижения цен большей части торгуемых выпусков (в среднем на 0,01%). Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 снизилась на 0,08 п.п., доходность выросла до 6,77% годовых. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,889 млрд руб., в РПС — около 8,4 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 44% от суммарного оборота. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Пермьэнерго-1 (около 171 млн руб., +0,27 п.п.), Копейка-3 (около 105,7 млн руб., -0,4 п.п.), МОЭСК-1 (74 млн руб., +0,04 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 525 млн на основной сессии и около 1,3 млрд руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 73% от оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Москва-44 (около 162 млн руб., -0,16 п.п.), Ногинск-02 (около 92,8 млн руб., +0,38 п.п.), Мос.область-7 (около 83,3 млн руб., -0,09 п.п.).

На рынке базовых активов, на фоне сохраняющихся опасений возможного кризиса, на ипотечном рынке цены государственных облигаций США незначительно выросли. Этому способствовали и данные по продажам жилья на вторичном рынке США в июне 2007 г., которые оказались хуже прогнозов. Так, объем продаж вторичного жилья в июне упал на 3,8% до 5,75 млн. При этом, запасы нереализованного жилья возросли до девятимесячной отметки (8,8).

Доходность по 10-летним бумагам, по итогам вчерашнего дня, опустилась ниже уровня 4,92% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ, напротив, незначительно снизилась и составила порядка 6,01-6,02% годовых. Спрэд сузился до 11 0 б.п. Наиболее интересным экономическим событием этой недели станет публикация первой оценки ВВП США за второй квартал 2007 г. (пятница). Ожидается рост показателя на 3,2% против 0,7% в первом квартале.

Торговые идеи

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Согласно проведенному экспертами Рейтингового агентства AK&M при поддержке Совета Федераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов РФ по итогам 2006 г., Воронежская область заняла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, поднявшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. По уровню кредитоспособности Воронежская область сопоставима с Ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состоялось 3 июля по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. Справедливый уровень доходности 4-го выпуска Воронежской области, размещение которого прошло 2 июля, с учетом более длинной дюрации (4,05 года), мы оцениваем на уровне порядка 7,65 – 7,70% годовых. Рекомендация — покупать.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,3% годовых (дюрация 1,36). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,34% годовых (дюрация — 0,42), 2-й торгуется под 9,45% (дюрация 0,88).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.

- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».