Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[26.07.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Объем продаж на вторичном рынке жилья США в июне оказался несколько выше ожиданий, но, тем не менее, снизился на 1,3% до 6,62 млн. ед. Объем нереализованного жилья подскочил до 6,8 мес. (max за девять лет). Для сравнения, по итогам 2005 года этот показатель составил 4,4 мес. Важно отметить, что рост цен на жилье составил всего 0,9% относительно сопоставимого периода прошлого года, что явилось минимальным темпом прироста с июня 1995 года.

Индекс потребительского доверия в июле немного подрос и составил 106,5 п. против пересмотренных 105,4 п. в прошлом месяце. Основной вклад в рост индекса внесла компонента текущей ситуации: несмотря на сигналы замедления экономики, на бытовом уровне они пока еще малоощутимы. Компонента ожидаемой ситуации остается неизменной на протяжении последних нескольких месяцев.

Вышедшую статистику по рынку жилья мы однозначно оцениваем как негативную; особенно впечатляет рост объемов нереализованного жилья. Как мы уже отмечали, вопрос когда производители среагируют на эту ситуацию является лишь вопросом времени: по логике, в ближайшее время можно прогнозировать снижение показателя количества выданных разрешений на начало строительства и объема строительства. Опубликованные данные снижают вероятность повышения ставки в августе. Сегодня поздно вечером будет опубликован анализ ситуации в Федеральных округах США, т.н. Бежевая Книга.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Во вторник официальный курс доллара снизился на 1,5 копейку, составив 26,9073 руб./доллар, на фоне ослабления доллара на международных рынках в первой половине дня. На торгах с расчетами «завтра» повышение средневзвешенного курс доллара составило 3,09 копеек. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил около $2,39 млрд. (из которых около $1,7 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»).

На рынке МБК на фоне избытка рублевой ликвидности и, несмотря на налоговые платежи, ставки сохранились на относительно низком уровне: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 1,58% годовых против 1,37% накануне. На рынке Forex на вчерашних торгах в первой половине дня наблюдалось ослабление доллара, однако во второй половине дня его движение сменилось на противоположенное, в результате чего курс евро опустился к отметке $1,2560-1,2570.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия вновь снизились и составили - около 584 млрд. руб., кроме того, сальдо операций комбанков и Банка России составило всего +14,4 млрд. рублей. Тем не менее, уровень рублевой ликвидности остается на относительно высоком уровне, поэтому повышение ставок на рынке МБК ожидать вряд ли стоит. На открытие рынка ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 0,75-1,25% годовых, несмотря на налоговые платежи существенных изменений ожидать вряд ли стоит. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать некоторого ослабление рубля, однако существенных изменений не произойдет, учитывая стабилизацию доллара на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Во вторник на рынке корпоративных облигаций преобладала положительная динамика цен на фоне роста активности инвесторов, чему могло способствовать повышение суверенного рейтинга России на одну ступень со стороны международного агентства Fitch. Однако повышение рейтинга было ожидаемо, поэтому многие участники рынка использовали положительную новость для фиксации прибыли. Так, например, по большей части торгуемых муниципальных облигаций наблюдалось снижение котировок.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив около 851 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 4,8 млрд. руб. в РПС. При этом около 29% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого эшелона, на долю которых пришлось около 22% от суммарного оборота, в т.ч.: РЖД-6 (около 47 млн. руб., +0,11 п.п.), ФСК-2 (около 35 млн. руб., +0,11 п.п.), РЖД-5 (около 30 млн. руб., +0,21 п.п.). Из бумаг второго и третьего эшелонов можно выделить: РуссНефть-1 (около 33,7 млн. руб., +0,01 п.п.), ГазФин-1 (32,6 млн. руб., +0,09 п.п.), ТрансаэроФ (23,3 млн. руб., +0,06 п.п.) и ЮТК-4 (20,5 млн. руб., +0,14 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос и составил около 443 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 62% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 1,3 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по облигациям: Мос.область-6 (около 143 млн. руб., -0,01 п.п.), Новосиб.область05 (около 65,2 млн. руб., -0,02 п.п.), Москва-39 (51,8 млн. руб., +0,06 п.п.) . Кроме того, порядка 26-27 млн. руб. составил оборот по облигациям Воронеж.области-3 (-0,08п.п.), Мос.область-4 (+0,29) и Волгоград 01 (+0,39 п.п.).

Кроме того, вчера состоялись аукционы по первичному размещению облигаций «Городской супермаркет» (Азбука вкуса) (1 млрд. руб., 1,5 года до оферты) и Липецкой области (1,5 млрд. руб., срок обращения 5 лет). Оба выпуска были размещены полностью по ставкам, соответствующим низкой границе наших прогнозов.

По результатам конкурса ставка первого купона по облигациям «Городской супермаркет» была установлена эмитентом в размере 10.99 % годовых, таким образом, доходность к полуторалетней оферте составила 11.45 % годовых. В ходе проведения конкурса ставки первого купона были указаны в диапазоне 10.00-12.00% годовых, спрос на облигации составил 1,661 млрд. рублей.

На аукционе по размещению облигаций Липецкой области ставка первого купона, к который приравнены все остальные купоны, была установлена в размере 7,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,11% годовых.

Выход противоречивых статданных по США имел вчера скорее всего нейтральный характер, однако появившиеся на рынке слухи о том, что якобы ФРС США еще не готова взять паузу в повышении ставки на ближайшем заседании, привели к снижению цен на рынке базовых активов, что привело к незначительному повышению доходности гособлигаций США до 5,06 - 5,12% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ после объявления о повышении рейтинга РФ снизилась до 6,16%, однако в дальнейшем снижение остановилось, и на сегодняшнее начало торгового дня котировки на покупку/продажу стояли на уровне порядка 6,22/6,16% годовых.

Повышение суверенного рейтинга России не привело к резкому росту спроса на российские активы на вчерашних торгах, с одной стороны это можно объяснить тем, что эта новость была ожидаемой участниками рынка, а с другой стороны – сохранением неопределенности относительно дальнейшей монетарной политики ФРС США. Тем не менее, на фоне нейтрального фона со стороны международных рынках, внутреннюю ситуация на российском рынке можно оценить скорее как положительной. Поэтому особых причин для перемены настроений инвесторов нет, и мы ожидаем сохранения положительной динамики в движении цен по большей части рублевых облигаций. При этом выход важных статистических дынных по США (оценка ВВП за 2 квартал) ожидается лишь в конце недели.

Мы рекомендуем обратить внимание на средне- и долгосрочные бумаги как первого, так и второго эшелонов. На фоне «хорошего» размещения облигаций Липецкой области мы еще раз хотели бы обратить внимание инвесторов на сопоставимые по дюрации облигации Воронежской области-34003. В настоящий момент бумаги торгуются на уровне 8,44% (дюрация 3,8 лет), что соответвует спрэду к размещенному выпуску в 33 б.п. С учетом более высоких темпов роста Воронежской области, 2-х летним профицитом бюджета, более высокими темпами роста доходов бюджета и невысоким уровнем долговой нагрузки мы считаем текущее значение спрэда необоснованным и видим потенциал его сужения до 20-25 б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупка.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены 1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.).

6 июня 2006 года на внебиржевом рынке прошло размещение очередного выпуска облигаций Чувашской Республики (Чувашия, 31005). Основной особенностью выпуска стало частичное поручительство (в сумме 23% от номинальной стоимости выпуска) со стороны Международной Финансовой Корпорации (МФК, IFC), что позволило агентству Moody's повысить рейтинг по международной шкале в иностранной валюте эмитента для данного займа на одну ступень. По нашим расчетам справедливый уровень доходности данного выпуска облигаций Чувашской Республики должен составлять порядка 7,75-7,80% годовых в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги. (Торговые идеи. Чувашия + IFC 7 июня 2006 г.).

Пересмотр рейтингов ряда банков агентством Moody's Investors Service выявило недооценку 2-го выпуска Россельхозбанка, 2-го и 3-го выпусков Импэксбанка и 1-го выпуска Газпромбанка (Торговые идеи. БАНКИ: рейтинг превыше всего, рубль не хуже доллара. 31 мая 2006 г.).

Недавно международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) «короткий» выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).