МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.07.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ценовые уровни в первом эшелоне остаются стабильными, по большинству бумаг проходят достаточно вялые торги. Периодически появляется точечный спрос на отдельные выпуски (вчера это был 39-ый выпуск Москвы), но общий уровень активности инвесторов остается низким.

Во втором эшелоне уже традиционно растут котировки ЦТК-4 (вчерашнее закрытие на уровне 112.7%), в остальных же бумагах присутствует менее выраженный спрос. Тем не менее, тенденция к сужению спрэдов между эшелонами прослеживается достаточно четко.

В третьем эшелоне продолжили расти цены облигаций ГТ ТЭЦ . Облигации 2 и 3 выпусков компании торгуются под доходность 11.1-11.4% при дюрации 0.9-1.15 лет, что выглядит достаточно привлекательно для диверсификации портфелей отдельных инвесторов. Основным драйвером роста, скорее всего, остается информация о получении кредитной линии компанией от Сбербанка на 6.1 млрд руб. Стоит отметить, что на облигации, которые торгуются в диапазоне 11-13% годовых (строители, пищевая отрасль, Евросеть и т.д.) существует достаточно устойчивый спрос, а инвесторы используют любую позитивную информацию для формирования портфелей в таких бумагах.

Сегодня несмотря на существенное сужение рублевой ликвидности (уровень остатков на корсчетах и депозитах упал почти на 34 млрд руб до 258 млрлд руб), уровень ставок на денежном рынке остается на вполне приемлемых уровнях (o/n 3.5-4.5%). Причин для существенного изменения ситуации на рынке в ближайшей перспективе мы не видим.

Активность на рынке минимальна и оживления до начала осени ждать не приходится. В этой ситуации инвесторы придерживаются тактики "держать" по своим портфелям рублевых облигаций, а те незначительные денежные средства, которые приходят на рынок направляются в бумаги второго эшелона.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации практически достигли справделивых уровней в 102.4-102.70. Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 30-50 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 0.5% от текущего рынка (112.4)

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок US Trys получил позитивный сигнал – Банк Китая заявил, что после проведенной на прошлой неделе ревальвации юаня на 2.5%, дальнейшей ревальвации в обозримом будущем не предвидится, т.е. курс юаня к доллару останется около 8.11 . Как мы и предполагали, ревальвация китайского юаня носила «косметический» характер, поэтому влияние этого фактора на рынок US Trys будет нейтральным.

После этой новости доходности US Trys несколько снизились, хотя перед этим вчера доходности выросли на 3-5 б.п. Ожидания хороших данных по Consumer Confidence сегодня так же ограничивают снижение доходности US Trys.

Выросшая вчера доходность 10Y UST до 4.25% годовых привела к снижению цен еврооблигаций РФ сегодня с утра. Россия-30 упала до 110.375-110.500 с вчерашних 110.625-110.750. Спрэд застыл уже не первую неделю вокруг 150 б.п. Корпоративные еврооблигации стабилизировались. Немного подросли еврооблигации ЕвразХолдинга после повышения кредитного рейтинга.

Мы оцениваем решение Китая о управляемой ревальвации юаня нейтрально для рынка US Trys – НБК вряд ли снизит покупки облигаций США, т.к. ревальвация юаня носит «косметический» характер (и в дальнейшем вряд ли будет серьезной), а положительное сальдо торгового баланса Китая с США останется внушительным и, скорее всего, продолжит расти, т.к. при такой незначительной ревальвации юаня снижения экспорта в США добиться невозможно.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления, поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.