Отраженная в котировках рынка деривативов вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов в 2025 г. до 3,00%-3,75% снизилась до 30% против 60% неделей ранее и 70% - 80% во второй половине апреля.

Вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов по итогам 2026 г. до 2,50%-3,00% снизилась до 35% против 60% неделей ранее и 30% - 50% во второй половине апреля.

Тем не менее, полагаем, что внешнеэкономическая информация, в итоге, в рамках кратко- и среднесрочного трендов поддержит цены долгового рынка.

Общая сумма дополнительных расходов в рамках принятого 22 мая налогового законопроекта Дональда Трампа составляет $3,775 трлн., при этом сокращения за счет урезания обязательных расходов - таких как социальная поддержка домохозяйствам с низким доходом, образовательные субсидии, программа Medicare - а также ограничения объема налоговых кредитов для развития "зеленой" энергетики в течение следующего десятилетия составят $1,450 трлн. Рост государственного долга предполагается на уровне $3,055 трлн., он учитывает также планируемое увеличение бюджетных расходов на оборону, обслуживание долговой нагрузки и повышение ряда других расходов.

Бюджетное управление Конгресса (CBO), по запросу сенатора Джеффа Мёркли, 10 апреля опубликовало оценку влияния продления закона "О сокращении налогов и создании новых рабочих мест", при отсутствии каких-либо других изменений в фискальной политики и с учетом предложенной сенатором Мёрфи поправки на дополнительное сокращение доходов бюджета США на $150 млрд ежегодно в год в течение 10-летнего прогнозного периода. Полученное CBO расчетное значение дефицита бюджета США на 2025, 2026, 2027 и 2055 гг. составило 6,7%, 6,9% и 7% и 12% против 6,2%, 5,5%, 5,2% и 7,2% согласно базовому сценарию Бюджетного управления Конгресса, обнародованному в январе 2025 г.

Однако, необходимо напомнить, что, согласно декабрьским, 2024 г. расчетам Бюджетного комитета Конгресса США, корректировки в тарифной политике США, близкие к реализуемым на данный момент (учитывалось одновременное увеличение тарифов до 10% от стоимости товаров, плюс введение 50%-ного, дополнительного к указанной пошлине, тарифа на импорт всех товаров из Китая) в перспективе 2025- 2034 гг. сократит дефицит бюджета ВВП США на $2,7 трлн. Это соответствует, по нашим оценкам на основе данных CBO, порядка $300 млрд или 1% от ВВП США в среднем в 2025 – 2027 гг.

Вновь обращаем внимание на вышедшие 29 марта комментарии главы Департамента эффективности правительства (DOGE) Илона Маска, который продемонстрировал уверенность в способности ведомства обеспечить в перспективе порядка 130 дней сокращение расходов бюджета США на 15%, что эквивалентно $1 трлн. "Мы хотим сократить расходы за счет устранения расточительства и мошенничества и уменьшить их на 15%, что кажется вполне достижимым, – заявил господин Маск – Правительство неэффективно, в нем много расточительства и мошенничества.

Поэтому мы уверены, что сокращение на 15% может быть осуществлено без ущерба для важнейших государственных служб".

Наш базовый прогноз по-прежнему предполагает снижение дефицита бюджета США к ВВП к середине 2026 г. до порядка 5,4% против 6,2% по итогам 2024 г. при ускорении ценового индекса потребительской корзины (PCE) в первом полугодии 2026 г. до порядка 4%-5% против 2,3% по итогам марта.

На этом фоне сохраняем наше расчетное среднесрочное значение справедливой доходности 10-летних казначейских облигаций США на уровнях вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6%-4,6%.

С учетом инфляционных оценок вышедшего во вторник очередного опроса "инФОМ", проведенного по заказу Банка России, полагаем внутренний информационный фон неоднородным по характеру с точки зрения его кратко- и среднесрочного влияния на российский долговой сегмент.

Тем не менее, на фоне комментариев главы Минфина РФ Антона Силуанова, подчеркнувшего потенциальный эффект на политику ЦБ со стороны замедления темпов роста кредитования и охлаждения экономики, отмечаем усиление на рынке позиций инвесторов и регуляторов, ожидающих, в той или иной мере, смягчения кредитных условий в РФ.

Президент Владимир Путин 26 мая встретится с представителями российских деловых кругов. Среди участников встречи - руководители предприятий и компаний страны, которые обеспечивают технологический суверенитет, успешно замещают ушедшие из России бренды, создают новые рабочие места в регионах, а также активно осваивают внешние рынки. Данное мероприятие состоится незадолго до проведения 6 июня очередного заседания ЦБ, посвященного вопросам кредитной политики и его итоги могут отразить мнение регуляторов и бизнеса в отношении перспектив макроэкономической динамики и рисков, связанных с текущей "жесткой" монетарной политикой Банка России.

Правительство РФ в рамках реализации указа президента утвердило постановление о продлении до 30 апреля 2026 г. требования об обязательной продаже части валютной выручки экспортерами. Документ подписан премьер-министром Михаилом Мишустиным 22 мая.

Экспортеры, которые входят в утвержденный президентским указом перечень с 25 мая 2025 года обязаны зачислять на свои счета в уполномоченных банках не менее 40% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам, сообщило правительство. Также эти компании обязаны продавать на внутреннем рынке не менее 90% валютной выручки, зачисленной на счета в российских банках, но не менее 25% от средств, полученных в соответствии с каждым экспортным контрактом, отмечено в сообщении.

Таким образом, базовые параметры режима остались неизменными, как и риски для курса рубля, что, в свою очередь, носит сдерживающий характер для инфляции и инфляционных ожиданий.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 17,70%-18,00% годовых. Ожидаем итогового понижения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в мае и её роста в июне 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 15,80% - 18,00% годовых.