Внутренний рынок

Рост продолжается

Несмотря на штормовое предупреждение на глобальных рынках, обстановка на локальном долговом рынке вчера оставалась достаточно благоприятной. В blue chips не видно прежнего ажиотажа, а некоторые бумаги вчера незначительно снизились в цене по итогам дня.

Несмотря на это, спрос продолжает двигать кривую доходности качественных бумаг вниз. Так, выпуск Газпром-4 уже достиг уровня 9.2 %, Газпром нефть торгуется с доходностью 14.58 % и продолжает расти в цене, покупки активизировались на среднем участке кривой доходности АИЖК. АИЖК-5 и АИЖК-6 дают приличную премию к большинству бумаг 1-го эшелона. Среди других явных фаворитов инвестиционной активности облигации РЖД, большая часть которых растет, несмотря на идущее по более высоким ставкам размещение 12-го выпуска. Кстати, уже сегодня будет определена ставка купона по нему; ожидается, что 2.5-летняя бумага будет размещена с купоном 15 %.

Что касается успешности размещений blue chips, сегодня у участников будет возможность убедиться в перспективности участия в первичных аукционах – на вторичный рынок выходит размещенный в середине мая выпуск МТС-4. На открытии сессии бумага торгуется по цене 100.75 %/ 100.90%, обороты пока незначительны.

Сохраняется рост котировок облигаций Москвы, вслед за коротким выпуском Москва-59 (12.67 %), вниз по доходности отправился выпуск Москва-58 (14.6 %). Учитывая различные преимущества этих бумаг – Ломбардный список и низкий дисконт при РЕПО с ЦБ (2.5 %), список А1, льготное налогообложение, высокая ликвидность, хорошая доходность и надежность – можно сказать, что они являются сейчас лучшей инвестицией на долговом рынке. Потенциал дальнейшего снижения среднесрочного и долгосрочного участка кривой доходности Москвы все еще есть.

Быстрыми темпами прибавляют в цене облигации Мечел-2. Возможно, инвесторы предвосхищают успешное погашение выпуска Мечел-ТД, которое состоится в июне 2009 г., однако не исключено, что рост котировок не обошелся без вмешательства эмитента.

Кардинальная смена настроений вкупе с очередным периодом налоговых платежей может временно изменить расстановку сил на рынке рублевых облигаций, вызвав коррекцию. Тем не менее в долгосрочной перспективе мы по-прежнему считаем бумаги 1-2 эшелона вполне привлекательным объектом инвестиций.

Корпоративные новости

Мосэнерго: итоги 2008 года

Вчера Мосэнерго опубликовало финансовую отчетность за 2008 год. Выручка компании за отчетный период достигла 9.5 млрд руб. Операционная прибыль составила 1.7 млрд руб., чистая прибыль – 3.5 млрд руб.

При относительно небольшом увеличении полезного отпуска электроэнергии и небольшого снижения отпуска тепловой энергии повышение тарифов и цен на открытом рынке позволило Мосэнерго показать 21 %-й рост выручки. В опубликованной отчетности Мосэнерго провело реклассификацию исторических данных, что способствовало пересмотру итогов 2007 г. В частности, из выручки 2007 г. компанией были исключены субсидии на покрытие выпадающих доходов при продаже электроэнергии населению, что привело к сокращению выручки 2007 г. на 270 млн руб. и одновременному сокращению расходов на ту же сумму.

В структуре расходов по темпам роста выручку опережали лишь топливные затраты (22 %). Отдельно можно отметить сокращение расходов на ремонт оборудования. Впрочем, мы полагаем, что данный эффект мог быть обусловлен увеличением приобретаемой электроэнергии на стороне, объем закупок которой в натуральных показателях в 2008 г.

увеличился на 24 %, а расходы на приобретение выросли на 64 %. Также отметим, что в своей отчетности компания отразила операции, связанные с переоценкой основных средств и инвестиций, которые в сумме принесли убытки в размере 1.4 млрд руб. Без учета данных операций рост расходов отставал от роста продаж, что позволило по итогам года увеличить рентабельность по операционной прибыли с 1.5 до 3.5 %.

Рост чистой прибыли во многом был обеспечен признанием доходов (600 млн руб.) от переоценки отложенных налоговых обязательств, что связано со снижением ставки налога на прибыль. Без учета данного дохода чистая прибыль компании составила бы 1.1 млрд руб., что на треть ниже уровня 2007 г.

Сегодня компания планирует провести конференцию, посвященную результатам 2008 г., на которой может быть представлена дополнительная информация.

Публикация отчетности нейтральна для котировок облигаций Мосэнерго-1 и Мосэнерго-2. В настоящий момент у нас нет рекомендаций по бумагам, которые сложно найти на привлекательных уровнях.

Норникель: неплохая отчетность по МСФО за 2008 год

Норильский никель опубликовал довольно неплохую отчетность по МСФО за 2008 год. На фоне 40%-го снижения цен на никель выручка компании по итогам года сократилась на 18 % (что стало возможным с учетом полной консолидации ОГК-3 и Lion Ore), EBITDA – на 38 %, а чистая прибыль впервые за много лет стала отрицательной из-за списания материальных и нематериальных активов (главным образом инвестиций в Lion Ore) на $ 4.7 млрд.

В опубликованной отчетности и комментариях менеджмента в ходе проведенной телеконференции можно также отметить следующие заслуживающие внимание факты:

• Общий долг компании на конец 2008 г. составлял $ 6.5 млрд и был представлен в основном долгосрочным долгом ($ 5.6 млрд). На конец года компания располагала около $ 2 млрд денежных средств и около $ 1.4 млрд депозитов.

• На конец года компании принадлежало 16.034 млн (8.4 % уставного капитала) собственных акций. Дочерние компании Норникеля через Росбанк купили в сентябре 2008 г. 6.6 млн бумаг (3.5 % уставного капитала) по средней цене $ 134.4 за акцию. Немедленно после покупки Росбанк заключил форвардное соглашение о продаже 5.9 млн бумаг в сентябре 2009 г. по цене приобретения +10 %.

• Компания не намерена прибегать к новым заимствованиям в течение 2009 г.

• В 2009 г. Норильский никель планирует произвести 285-300 тыс т. никеля по сравнению с 300 тыс т. в 2008 г. Производство на российских активах снизится с 232 тыс т в 2008 г. до 220-225 тыс т в 2009 г.

• Компания намерена продать миноритарные пакеты акций энергокомпаний, которыми владеет.

Финансовые результаты Норникеля можно охарактеризовать как достаточно неплохие – компания сохранила хорошую операционную рентабельность во 2-м полугодии прошлого года, когда средние цены на никель были лишь на 19 % выше текущих цен, а средний курс рубля (во многом определяющий величину издержек компании в долларовом выражении) – более чем на 20 % выше текущего уровня. По нашим оценкам, при сохранении цен на никель на текущем уровне, отмена экспортных пошлин на никель и медь, оптимизация издержек и ослабление рубля помогут Норникелю по итогам 2009 г. показать результаты не хуже, чем во 2-й половине 2008 г.

Негативным моментом в опубликованных вчера данных является снижение прогнозов производства на наиболее рентабельных российских активах компании (ранее менеджмент ГМК говорил о намерении произвести в 2009 г. 225-230 тыс т никеля в России), напоминающее об ограниченности перспектив развития бизнеса Норникеля внутри РФ.

Единственный публичный инструмент Норильского Никеля – еврооблигации с погашением 30 сентября 2009 г. торгуются с доходностью 5.65 % и не представляют большого интереса.