Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Продажи на вторичном рынке жилья в США в апреле снизились на 1% – до 4.89 млн домов в годовом исчислении, что стало новым рекордным минимумом. В то же время экономисты ожидали более значительного падения – на 1.6% по сравнению с уровнем предыдущего месяца, то есть до 4.85 млн. Согласно пересмотренным данным, в марте этот показатель составил 4.94 млн домов, а не 4.93 млн, как сообщалось ранее. Средняя стоимость дома упала на 8% относительно апреля прошлого года. Количество выставленных на продажу домов на конец прошлого месяца увеличилось до 4.55 млн по сравнению с 4.12 млн в марте. Исходя из текущих темпов, этих домов хватило бы на 11.2 месяца продаж, что является рекордным уровнем против 10 месяцев в январе.

Рост числа дефолтов по ипотечным кредитам способствовал ужесточению условий кредитования, при этом в условиях падения цен на недвижимость потенциальные покупатели не спешат приобретать жилье, ожидая дальнейшего снижения этого рынка. Число домов, выставленных на продажу, постоянно растет в связи со значительным количеством лишений права собственности на заложенную при ипотечном кредитовании недвижимость. Это продлит срок кризиса на американском рынке жилья и будет способствовать дальнейшему ослаблению экономики. Более того, в условиях низкого спроса на жилую недвижимость и одновременном росте запасов непроданных домов это будет способствовать дальнейшему снижению цен. Данные с рынка недвижимости говорят о том, что кризисные явления в американской экономике, хотя и стихли, однако продолжают негативно влиять на темпы экономического роста.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Ставки казначейских обязательств США, показав волатильность в пределах 10-15 б.п., завершили минувшую неделю с минимальными изменениями. Инвесторы пытаются определить, что актуальнее для ФРС: борьба с инфляцией или замедлением темпов экономического роста. Слабый отчет по рынку недвижимости спровоцировал покупки вдоль всей кривой UST.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Внешний долг развивающихся стран на протяжении недели коррелировал с динамикой ставок базовых активов. Как результат, кредитные спрэды EM оставались неизменными. Российские еврооблигации показали солидарную с ЕМ динамику. Выпуск "Russia 30" в течение недели показал ценовой минимум на уровне 114.75 п.п., однако в пятницу закрылся на уровне 115 п.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Всплеск позитивных эмоций на локальном долговом рынке ослаб к концу недели. Впереди уплата налогов и ряд интересных размещений на первичном рынке, что может существенно сократить активность инвесторов. Более долгосрочный фактор – процентная политика ЦБ, учитывая данные по инфляции, продолжает давить на котировки.

Макроэкономика

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 879.8 (+21.3) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 512.3 (-12.8) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 367.5 (+34.1) млрд руб. За последние 5 дней, остатки на корсчетах снизились на 131.1 млрд руб., а депозиты выросли на 216.4 млрд руб. Ставки денежного рынка остаются низкими: однодневные МБК обходятся под 3.25-3.75%. Объемы рефинансирования в ЦБ также невелики, в пятницу сделок РЕПО было заключено на 5.6 млрд руб. На текущей неделе состоятся две крупные налоговые выплаты. Сегодня пройдет уплата акцизов и НДПИ, в среду – платежи по налогу на прибыль. Также активизируется первичный рынок корпоративных облигаций, который предложит 6 выпусков, совокупным объемом 13 млрд руб. На наш взгляд, эти события не окажут значительного влияния на конъюнктуру денежного рынка, однако возможен небольшой рост ставок МБК в первой половине недели.

Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю снизилась в среднем на 6 б.п., а краткосрочный сегмент на 10 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.38%, 3M LIBOR – 2.65%, 12M LIBOR – 3.07%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остались в диапазоне 4-5%, 12-месячная ставка составляет 5.41 (-0.20) п.п.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Минувшая неделя на локальном долговом рынке выдалась позитивной, а именно: ее середина, когда инвесторы наконец-то обратили внимание на выпуски первого и второго уровней. Все это время денежный рынок сохранял позитивную конъюнктуру, предоставляя повод для покупки. Внешний долговой рынок оказался не столь радужным, что, однако, не помешало росту котировок рублевого долга. Единственное, что омрачало картину – данные по инфляции за 2 недели мая, судя по которым, цены продолжают стремительный рост. На наш взгляд, вероятность повышения процентных ставок на текущей неделе кране высока, что будет ограничивать позитив на рынке. Помимо этого, две крупные налоговые выплаты и новые размещения на "первичке" также будут способствовать снижению активности рынка в новой неделе.

Для high-yield крайне неприятными стали новости о техническом дефолте холдинга "Марта". И хотя негативный сценарий не получил продолжения, это напомнило инвесторам о повышенных кредитных рисках в выпусках третьего "эшелона".

Мы полагаем, что на текущей неделе рынок начнет консолидацию. "Золотой серединой" в актуальных условиях рынка могут стать выпуски второго уровня, которые при относительно невысоких кредитных рисках предлагают защиту от роста процентных ставок ЦБ РФ.