Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.05.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок продолжает лихорадить. Никакой определенности по-прежнему не появилось, поэтому в ходе вчерашних торгов мировые валюты устало колебались на достигнутых уровнях. Йена торговалась в диапазоне 112,7-111,8, фунт – 1,8660-1,8714, франк – 1,2130-1,2160, евро 1,2760-1,2780. Вопреки ожиданиям, волатильность не только не возросла, но даже понизилась. Видимо никто уже ничего не понимает, и никто из крупных участников рынка не готов возглавить движение ни в ту, ни в другую сторону.

• В «ступор» рынок вчера вогнали данные по США. Информация по ВВП оказалась противоречивой: с одной стороны показатель был пересмотрен в сторону повышения до уровня 5,3%, что САмо по себе очень хорошо, с другой стороны, это оказалось ниже консенсус-прогноза (5,9%). Дефлятор вышел на уровне 3,3%, что полностью совпало с прогнозом, первой оценкой и результатами 4 квартала, однако хуже 3 квартала, что теоретически может предвещать всплеск инфляции в этом году. Данные по рынку недвижимости также поставили в тупик: с одной стороны снижение продолжается (-2%), однако его темпы ниже ожидаемых. Данные не дали никакой определенности относительно дальнейшего развития экономики США, а соответственно, и о дальнейших изменениях ставки ФРС.

• Сегодня последняя надежда обрести хотя бы какую-то определенность – данные по персональным доходам и расходам в США и индекс доверия потребителей Мичиганского университета. Рынки ждут резкого снижения Мичигана с 87,4 до 79, рост доходов прогнозируется на уровне 0,7%, рост расходов -0,6%. Предсказать, что будет с рынком после выхода данных не представляется возможным, мы сохраняем прогноз по краткосрочному диапазону для евродоллара – 1,2701-1,29.

• Появились важные новости для рынка в долгосрочной перспективе:
- Все более четкая приходит информация об отставке Дж.Сноу. Уже называются конкретные сроки – июнь-июль. Рынки на это пока не реагируют, поскольку отставка уже учтена в ценах. Важным для рынка будет фигура будущего министра финансов, и его взгляды на доллар. Пока ничего об этом неизвестно.
-Министр финансов Японии Танигаки заявил, что признаков окончания дефляции в стране пока не наблюдается. Он это повторяет уже второй раз, это явная интервенция для охлаждения рынка йена-доллар. Как и ожидалось, финансовые власти Японии делают все возможное, чтобы удержать йену от укрепления. Это позитивно для доллара в среднесрочной перспективе, т.к. снижает отток азиатских капиталов из долларовых активов.

Внутренний валютный и денежный рынок Валютный рынок стабилизировался на уровне 26,96-27,03 на фоне бокового тренда на евродолларе. Объемы торгов были очень высокими: ЦБ резко увеличил объем интервенций на фоне дефицита ликвидности, из-за которого ставки по МБК выросли до 6%. Дефицит ликвидности привел даже к спросу на РЕПО с ЦБ: вчера на вечернем аукционе было заключено сделок на сумму свыше 11 млрд. руб. Происходящее еще раз подтвердило, что величина остатков на счетах банков сейчас не отражает реальный уровень ликвидности, поэтому предсказать, насколько могут вырасти ставки к концу месяца, не представляется возможным. Неопределенность на форексе по-прежнему снижает предсказуемость и курсовых колебаний. Пока прогноз остается прежним: в случае роста доллара до 1,2590 рубль идет на 27,4, если доллар возобновляет падение, то ждем «остановки» на 26,9-26,8

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Вчера доходность на развитых рынках немного подрастала: бумаги США и Еврозоны прибавили примерно по 4 б.п., японские облигации увеличили доходность на 2 б.п. Это была реакция на данные по США, которые рынки интерпретировали все–таки в пользу дальнейшего повышения ставки. Хотя итоги аукциона по 5-летним бумагам подтвердили, что спрос на американские облигации сейчас очень высок (размещение прошло с большим дисконтом), что предвещает замедление роста доходности на этом рынке, даже если ФРС продлит цикл повышения ставок.

Ситуация на развивающихся рынках остается напряженной, однако продажи приостановились. Мы ожидаем сегодня повышательной коррекции, если данные по США окажутся слабыми. Тем более, что Банк Японии уже не обещает повышать свою ставку в ближайшее время, что благоприятно для всех EM, а для всех российских бумаг позитивна новость о слиянии Северстали и Arcelor, которая дает огромный потенциал роста не только евробондам Северстали, но и способна оказать поддержку всему рынку.

Рынок ОФЗ-ОБР был абсолютно спокоен: большинство длинных бумаг немного выросли в цене. Объем торгов в сегменте ОФЗ был небольшим, а основной оборот пришелся на размещаемые ОБР. Пока определенности на внешних долговых и валютных рынках не наступит, мы ожидаем сохранения бокового тренда и колебаний цен на бумаги на 6-30 б.п. Уровни доходности сохранятся на текущих уровнях. Продаж на фоне дефицита ликвидности мы не ждем, поскольку крупные игроки всегда могут сделать с ОФЗ РЕПО с ЦБ, а мелкие на рынке присутствуют мало и погоды не делают.
Доходности к погашению: в 2006-2007-3,85-5,79%, в 2008-2010-4,64-6,59%, 2011-2036–6,66-7,42%.

Рынок негосударственных облигаций вчера так и не вышел из бокового тренда. Судя по объему торгов, на рынке присутствуют лишь мелкие институциональные инвесторы. которые потихоньку подбирают бумаги, некоторые из них уже готовятся к увеличению доли облигаций в портфелях на лето. Это привело к тому, что вчера рынок подрос, несмотря на отсутствие внешней определенности, рост ставок по МБК и большой объем первичных размещений.

Мы ждем сохранения стабильности на рынке до появления определенности относительного движения на валютном рынке: если доллар начнет расти, то нерезиденты, которые уже во многом вышли из бумаг, будут постепенно продолжать сокращать портфели. Если же рубль продолжит рост, то огромная подушка, которая сейчас лежит на корсчетах может пойти на рынок и вызвать довольно сильный рост в бумагах. Что касается налоговых платежей, то мы не ожидаем, что они будут способствовать продажам рублевых облигаций, поскольку ЦБ пока активно делает интервенции на валютном рынке и поддерживает ликвидность.

Последние инициативы Связьинвеста и четкие ориентиры для МРК могут способствовать более быстрому росту их кредитного качества, только в том случае, если холдинг сможет наладить четкий контроль за выполнением этих нормативов, поэтому эта новость позитивна лишь в долгосрочной перспективе, и мы не видим пока повода для сокращения спрэдов МРК к базовым активам. Повод для сокращения спрэда есть лишь в бумагах ЮТК, текущая премия которых расценивается как слишком большая даже на фоне текущего кредитного качества.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр