Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор рынка долговых инструментов

[26.05.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА.

Темп роста ВВП США в первом квартале составил 5,3% против ожидавшихся 5,8%. Основной причиной резкого скачка ВВП послужило сужение дефицита торгового баланса и рост запасов. Количество заявок на получение пособий по безработице на прошлой неделе составило 329 тыс., что на 40 тыс. предыдущего значения. Четырехнедельная скользящая средняя выросла до отметки 337 тыс., что стало максимальным уровнем с октября прошлого года. Продажи на вторичном рынке жилья в апреле упали на 2,3% до 6,76 млн. Запасы нереализованного жилья выросли до шестимесячного уровня.

Несмотря на высокие значения, данные по ВВП за 1-й квартал оказались ниже ожидавшихся. На наш взгляд, статистика последнего месяца говорит в пользу "паузы" в цикле повышения процентных ставок. Темп роста денежного агрегата М2 в мае месяце составил 3,1%. Таким образом в годовом выражении денежная масса выросла на 38,7%. Интересно отметить, что представители ЦБ утверждали, что по итогам года темп роста денежной массы не превысит 25,0%. Вышедшие цифры говорят о том, что давление на доллар продолжиться.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК.

На межбанковском рынке вчера наблюдался рост ставок, что мы связываем с начавшимися на этой неделе налоговыми выплатами. По итогам дня однодневная ставка по предоставлению кредитов MIACR выросла до 5,48% с 2,71% накануне. Сегодня ликвидность можно охарактеризовать как нейтральную. Остатки средств банков на корсчетах упали на 28,7 млрд. руб. до 327,0 млрд. руб. Сальдо операций ЦБ по предоставлению ликвидности выросло на 123,5 млрд. руб. Объем депозитов в банке России снизился на 67,6 млрд. руб. до 139,8 млрд. руб. "Сезон уплаты налогов", начавшийся на этой неделе, будет способствовать сокращению ликвидности, что должно привести к росту ставок на межбанке.

На валютном рынке существенных колебаний не наблюдалось: пара евро/доллар колебалась в диапазоне 1,2750-1,2850. Вышедшая американская статистика, в целом, была воспринята рынком в свете прекращения повышения ставок (против доллара), хотя реакция рынков была незначительной. По итогам дня cсредневзвешенный курс доллара вырос на 6,21 коп. до 27,041 руб. Средневзвешенный курс евро снизился на 4,04 коп. до 34,5455 руб. Объём торгов вырос практически вдвое до $9066 млн. В ближайшее время мы ожидаем колебаний курса рубля вокруг отметки 27.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ.

Слабый спрос на аукционе по размещению пятилетних казначейских облигаций спровоцировал рост доходности американских бондов. Как и на валютном рынке, данные по ВВП оказали слабую поддержку рынку. На рынке российского внешнего долга последние дни наблюдается существенная волатильность: спрэды вчера сузились до 126 б.п. против 130 б.п. накануне.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

В четверг на рынке корпоративных и муниципальных облигаций единой тенденции не наблюдалось. По корпоративным бумагам преобладало повышение цен большей части бумаг (около 70%) при возросших оборотах. На рынке муниципальных облигаций активность инвесторов в целом мало изменилась при сохранении тенденции к снижению большей части бумаг (около 70%). По-прежнему, активно торговались облигации Московской области (45% на основной сессии), что связано с включением их в ломбардный список Банка России.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям вырос относительно предыдущего рабочего дня, составив порядка 981 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 3,02 млрд. руб. в РПС. При этом около 30% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого и второго эшелонов: РЖД-6 (около 64,2 млн. руб., 01, п.п.), ЦТК-4 (около 50 млн. руб., +0,02 п.п.), Газпромбанк-1 (49,5 млн., -0,02 п.п.), Копейка-1 (38,4 млн., -0,02 п.п.), ТМК-3 (около 35 млн. руб., +0,06 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот существенного не изменился и составил около 280 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 73% пришлось на подешевевшие облигации, и около 1327 млн. руб. в РПС. При этом высокая активность сохранилась по облигациям Московской области (45% на основной сессии), при снижении цен на 0,09-0,24 п.п. Кроме того, порядка 27-29 млн. руб. составили обороты по облигациям Красноярского края-3 (-0,02 п.п.) и Нижегор.область-2 (+0,02 п.п.) .

На ФБ ММВБ в полном объеме было размещено два выпуска корпоративных облигаций: АгроСоюз-1 (500 млн. руб., по итогам конкурса купон был установлен в размере 13,28%), Адамант-Финанс-2 (2 млрд., 11,25%). Несколько дней назад международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) "короткий" выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга – повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).

В сложившихся условиях вложения в долгосрочные бумаги первого эшелона нам представляются не оправданными. Мы сохраняем рекомендации по покупке более доходных облигаций 2-3 эшелона с короткой и средней дюрацией.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

" Несколько дней назад международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило рейтинг Кировской области, который в настоящий момент совпадает с рейтингом Ленинградской области. При сопоставимом рейтинге (читай уровне риска) "короткий" выпуск Кировской области торгуется на уровне 2-го и 3-го выпусков Ленинградской области, дюрация которых практически на два и четыре года больше. Проведенный сравнительный анализ обращающихся облигационных займов показал, что облигации Кировской области в настоящий момент недооценены рынком, в связи с чем мы рекомендуем их к покупке (Торговые идеи. Кировская область: пересмотр рейтинга - повышение рекомендаций. 25 мая 2006 г.).

" В ближайшую неделю на вторичные торги выйдут облигации ДиксиФинанс. Бумаги наиболее близкого аналога - компании Магнит, за истекшие два месяца выросли на 0,78 п.п. Бумаги Топ-Книги с момента выхода на вторичные торги выросли на 1,13 п.п. При условии сохранения спрэдов, наблюдавшихся в момент размещения Дикси-Финанс, облигации последней должны торговаться на уровне 9,10%, что соответствует цене в 101,32. (Торговые идеи. Дикси: притяжение магнитом. 24 мая 2006 г.).

" Интересное несоответствие наблюдается по облигациям Московской области. Третий выпуск торгуется с доходностью 6,75%, дюрация 1,18 лет, спрэд с кривой доходности Москвы составляет порядка 50 б.п. Шестой выпуск торгуется на уровне 7,44%, дюрация - 4,11 лет, спрэд - 70 б.п. Пятый выпуск: 7,11%, 2,66 лет, 50 б.п. А, вот доходность четвертого выпуска находится на уровне 6,87% (дюрация 2,55 лет - сопоставима с дюрацией 5-го выпуска), что соответствует спрэду относительно кривой Москвы на уровне 33 б.п. На наш взгляд, облигации 4-го выпуска Мос.обл. выглядят переоцененными на фоне более ликвидных бумаг 5-го выпуска.

" На фоне хорошей финансовой отчетности за 2005 г. и 1 кв. 2006 г. ЮТК мы подтверждаем рекомендацию "покупать" третий и четвертый выпуски облигаций компании.

"Адмиралтейские верфи", НПО "САТУРН" и МЗ "Арсенал". Финансовые показатели предприятий сопоставимы с показателями машиностроительных компаний, в то время как векселя торгуются со значительной премией к облигациям последних.

" На прошлой неделе по облигациям ОАО "Мастер-Банк" 2-го был объявлен размер процентного дохода по третьему и четвертому купонам в размере 11,75% годовых. Эмитент принял решение обеспечить приобретение всех облигаций в течение последних 15 дней четвертого купонного периода, цена приобретения - 100% от номинальной стоимости. Таким образом, доходность ко второй оферте (01.06.2007) по текущим ценам составляет порядка 12,0% годовых, что представляется несправедливым уровнем. Рекомендация - покупать, расчетная доходность к годичной оферте - 10,4- 10,5%.

Текущие рекомендации (покупать).

ЮТК-3, ЮТК-4, ИТЕРА-1, РуссНефть-1, Россельхозбанк-2, СУ-155-1, Главсмосстрой-2, ЛСР-1, Дикси-Ф-1, Кировская область - 34001. "Защитные" облигации: Волга-1, Группа ЛСР-1, Матрица Финанс-1, НИТОЛ- 1, РОСИНТЕР-3, ТОП-КНИГА-1, Удмуртнефтепродукт-1, ЮТК- 3, Ютэйр Финанс-1.