Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.05.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок Вчера на внутреннем валютном рынке курс доллара подрос на 9,5 коп. До 27,045 руб. Объем торгов существенно вырос – до $6,2 млрд. (+$4,3 млрд.). Мы пока не видим причины, по которой вчерашний объем торгов американской валютой чуть было не побил свой исторический рекорд (максимальный оборот был зафиксирован 8 февраля 2006г. - $6,8 млрд.). Возможно, продажи долларов могли проводиться как для целей расчетов с бюджетом, так и для финансирования каких-то крупных разовых транзакций. Есть также предположение, что вчерашние продажи долларов связаны с переводом средств стабфонда в инвалюту, но как эти два события могут быть связаны между собой - для нас загадка.

Каждый раз, когда на валютном рынке наблюдаются рекордные обороты банковская система надолго остается без долларовой ликвидности. Скорее всего, так будет и на этот раз. Как правило, уровень долларовой ликвидности восстанавливается в течение нескольких недель после распродажи, и если на эти недели выпадают налоговые выплаты, то они проходят тяжелее, чем обычно. Мы считаем, что по итогам сегодняшнего дня курс доллара не изменится.

Рынок FOREX Вчера волатильность на рынке евро-доллар была небольшой. В начале американской торговой сессии были попытки сыграть на повышение курса евро после более слабых, чем ожидалось данных по ВВП США и Initial Claims, но уже в азиатские торги евро «вернули» на отметку 1,2788. После того, как рынок евро-доллар сломал на часовых графиках краткосрочный растущий тренд, техническая картина рынка стала совсем расплывчатой. На дневных изменениях еще можно найти намек на повышение курса евро против доллара. Сегодня запланирована публикация важных данных PCE. Надеемся, что после публикации этого показателя картина станет более определенной. Пока же мы ожидаем, что консолидация около отметки 1,28 продолжится. С фундаментальной точки зрения было бы логично ожидать роста евро в долгосрочной перспективе. Ближайшая цель – 1,31.

Денежный рынок Уровень банковской ликвидности по итогам вчерашнего дня снизился на 96,3 млрд. руб. до 466,8 млрд. руб. Объем операций прямого РЕПО с Банком Россиисоставил 11,8 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на утро сложилось в размере 123,5 млрд. руб. Сальдо возникло в результате нетто- покупок долларов Банком России. Налоговый платеж прошел тяжелей, чем можно было ожидать. Чистый отток ликвидности составил как минимум 110 млрд. рублей, а с учетом вчерашнего сальдо эта величина могла превысить 140 млрд. руб.

В течение дня ставки МБК зашкаливали за 7%, и банкам пришлось прибегнуть к операциям прямого РЕПО с ЦБ, хотя текущий уровень остатков на корсчетах и депозитах вполне достаточен для осуществления всех необходимых расчетов. С чем это связано, совершенно непонятно, и вполне возможно, что эта загадка имеет какое-то отношение ко вчерашнему странному поведению валютного рынка. Хотя могло получиться и так, что у кого-то из участников внутри дня по каким-то причинам оказались заморожены ресурсы, что и стало причиной дестабилизации межбанковского рынка. Поскольку точно не установлена природа вчерашних продаж долларов, то невозможно однозначно ответить на вопрос – вырастет ли сегодня уровень банковской ликвидности. По тому, как с утра открывается межбанк (3,5-5,5%), можно предположить, что какая-то часть денег от валютных интервенций ЦБ сегодня все же поступит в банковскую систему. Впрочем, шансы на то, что уровень банковской ликвидности вырастет на величину, сопоставимую с оборотом на торгах долларами - минимальны. Банкам остается заплатить еще один крупный налог в понедельник. Мысчитаем, что текущего уровня банковской ликвидности хватит для прохождения налога на прибыль, тем более, что этот платеж обычно отвлекает меньше ресурсов, чем уплата НДПИ и акцизов. Уровень ставок на денежном рынке, вероятно, снизится по сравнению с предыдущим днем на 1-1,5 п.п. и будет находиться на уровне 3-4,5%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации Ставки на американском рынке немного подросли в преддверии сегодняшней публикации апрельских данных по индексу потребительских расходов. Доходность десятилетней ноты подросла на 0,03 п.п. до 5,07%, ставка по двухлетней бумаге выросла на 0,02 .п. до 4,95%. Вчерашние пересмотренные данные по ВВП США за первый квартал и цифры по обороту на вторичном рынке жилья, как мы и ожидали, содержали мало нового для рынка облигаций. ВВП вырос на 5,3% в годовом исчислении, что на 0,5 п.п. выше предыдущей оценки, и на столько же меньше ожиданий рынка. Инфляционные составляющие практически не подверглись ревизии. Данные по вторичному рынку жилья оказались немногим лучше ожиданий, но тренд все равно остается слабым. Некоторое угнетающее воздействие на рынок оказали итоги аукциона по размещению $14 млрд. пятилетних нот, где спрос превысил предложение лишь в 2,2 раза, а клиенты первичных дилеров забрали 22% выпуска. Сегодня ключевым событием дня станет публикация данных по доходам и расходам потребителей, а также индексу PCE (16.30 мск). Если, базовый индекс PCE не превысит ожиданий рынка (+0,2%), то можно рассчитывать, что рынок Treasuries сохранит устойчивость, в противном случае, можно ожидать роста доходности десятилетней ноты до 5,15%.

Российские еврооблигации Иногда бывает приятно писать о неоправдавшихся прогнозах. Вчера, вопреки нашим ожиданиям, обстановка на развивающихся рынках значительно улучшилась, что позволило российскому внешнему долгу резко сократить спрэд по отношению к доходности базовых активов. Вопреки негативной динамике Treasuries котировки Rus30 за прошедшие сутки выросли почти на половину процентного пункта до уровня 107,125%. В очередной раз отмечаем, что инвесторы, работающие с активами развивающихся стран, начинают все смелее трактовать данные по американской экономике, причем зачастую, их мнение, мягко говоря, не совсем верно отражает позицию инвесторов, непосредственно работающих на американских рынках. Вот и вчера, оптимизм в Emerging markets значительно усилился после публикации данных по ВВП США, в то время как реакция рынка Treasuries на данные была более, чем сдержанной. Позитивная динамика цен на товарных рынках и уверенный рост фондовых рынках оказывали поддержку российскому долгу в течение всего вчерашнего дня.

Мы предполагаем, что рынки сумеют сохранить оптимизм в первой половине сегодняшнего дня, но по мере приближения времени публикации PCE, оптимизм будет выветриваться, и каков будет итог сегодняшних торгов предсказать решительно невозможно. Появившаяся вчера вечером новость об объединение Северстали со вторым в мире производителем стали - компанией Arcelor стала причиной существенного роста котировок валютного долга российской металлургической компании. К сожалению, как-либо реагировать на эту новость уже поздно, и нам остается лишь следить за тем, как будет развиваться процесс объединения в дальнейшем.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации На рынке государственных облигаций не было единой динамики. Волатильность Изменение цен составило от -0,1 до +0,1 п. по средневзвешенным ценам. Вчера состоялся аукцион ОБР-2. Объем привлеченных средств на 3 с небольшим месяца составил 7,8 млрд. руб., средняя ставка – 4,72%. Сумма средств в торговой системе не изменилась – 4 005 млрд. руб. Объем торгов (без учета аукциона ОБР) немного подрос и составил 811 млн. руб., из них 489 млн. руб. (без изменений) приходится на торговую систему, 322 млн. руб. (+58 млн. руб.) на внесистемные сделки. Оборот по междилерскому РЕПО упал почти в два раза до 2 975 млн. руб. (-2 266 млн. руб.). Активнее всего проходили операции с ОФЗ 46017 (0,06 п.п. при обороте 206 млн. руб., доходность 6,82%), она же стала и лидером роста. Лидер снижения – ОФЗ 46002 (-0,1 п.п. при обороте 2,6 млрд. руб., доходность 6,82%). Вчера стабилизация внешнего долга способствовала сохранению стабильной динамики и на рынке гособлигаций. Мы предполагаем, что сегодня цены на рынке госдолга немного подрастут вслед за улучшением ситуации на мировых рынках.

Корпоративные и региональные долги 25.05.06 на рынке рублевых долгов изменение цен было разнонаправленным. В региональном и корпоративном секторе облигации изменялись в пределах +/-0,2 п. По средневзвешенным ценам. Лидерами по изменениям за день стали облигации ГазФин (+0,45 п.п. при обороте 2,5 млн. руб., доходность 8,72%) и МосОбл-5 (-0,24 п.п. при обороте 33 млн. руб., доходность 7,25%). Объем торгов снизился на 470 млн. руб.: сумма операций на бирже – 1 260 млн. руб. (против 1 530,4 млн. руб. накануне), в РПС – 2 828 млн. руб. (против 3 029 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО – 10 834 млн. руб. (12 350 млн. руб. днем ранее).

Вчерашний день был не очень активный. Спрэды в котировках на покупку и продажу сузились только после обеда, когда и прошло большинство сделок. Вечером также наблюдался небольшой перевес покупателей над продавцами. Вчера после повышения агентством Moody’s рейтингов РЖД и Газпрома котировки их долгов подросли на 0,1-0,15 п. Немного, но на значительное движение, мы и не рассчитывали. В то же время, облигации РЖД, на наш взгляд, все еще могут демонстрировать динамику, лучше рынка. Сегодня макроэкономическая ситуация немного улучшилась – подрос рынок внешнего долга, немного снизились ставки МБК. Однако для того, чтобы возобновились покупки, этого пока недостаточно. Обстановка на внешних рынках все еще далека от определенности. Поэтому мы ожидаем, что рынок рублевого долга еще какое-то время будет двигаться в рамках бокового коридора.

Мы рекомендуем покупать облигации Мос.Обл.- 6, АИЖК-5, 6, СамарОбл-2,Саха (Якут), ЯрОбл-6, ЮТК-4, РуссНефть-1, Урси сер-6, ВлгТлк-3, РЖД-6, РоссельхБ-2, РКС-1 FW, СибТел-7 FW.