Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.05.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Как мы писали, при снижении спроса на «тихую гавань» базовые активы подверглись небольшим продажам. Индикатором снижения привлекательности долларовых облигаций стало относительно слабое участие нерезидентов при размещении 5Y UST (всего 22.1%), несмотря на недавний отток капитала в «качество». Данные по ВВП прошли практически незаметно для рынка, поскольку мало изменили прогноз инфляции в США. Сегодня инвесторы смотрят за данными по личным расходам, которые помогут сформировать более точную оценку инфляции. Мы ожидаем диапазонные торги перед длинными выходными. В Европе аутсайдерами рынка стали итальянские облигации, после того, как Fitch поставило рейтинг страны в список Negative Credit Watch, предполагая его снижение в ближайшем будущем.

Высокодоходные рынки возвращаются в нормальное состояние, когда признаки слабого экономического роста США (5.3% против ожиданий 5.7%) оказывают краткосрочную поддержку долговому сегменту. Другой позитивный момент – постепенно исчезают опасения дальнейшего обвала, поскольку спрэды на покупку и продажу снижаются, даже по неликвидным бумагам. В последние дни они составляли более полфигуры, а по некоторым превышали процентный пункт. Таким образом, участники рынка считают, что суверенные долги достигли локального дна. Бумаги показали восстановление по самому широкому спектру: в плюсе закрылись практически все латиноамериканские инструменты, Турция, Россия, наблюдаются покупки в Азии на торгах в пятницу. Спрэд EMBI+ сократился на 12 б.п. после достижения локального максимума 225 б.п. Повышение рейтинга Украины в связи с изменением методологии (сближение рейтингов в местной и иностранной валютах) не оказало значительной поддержки, поскольку кредитное качество принципиально не улучшается. В целом мы пока не видим зарождение нового позитивного тренда, и считаем, что в ближайшие дни рынок будет оставаться очень волатильным, поскольку среди инвесторов нет уверенности в том, было ли недавнее падение коррекцией или глобальной фиксацией прибыли с уходом из рисковых бумаг. Тем не менее, нынешние уровни мы считаем привлекательными для спекулятивных инвесторов: с марта доходность по длинным бумагах Турции, Бразилии и Венесуэлы выросла на 120 б.п., 100 б.п. и 85 б.п. соответственно. Для более консервативных инвесторов рекомендуем «сидеть» в средних бумагах с высоким купоном до прояснения прогноза ставок в США. На фоне стабилизации рынка UST и улучшения отношения к риску, сегодня восстановление еврооблигаций продолжится. Российские активы также присоединились к восстановлению, индикативные Россия’30 касались 107.3%, сократив спрэд к 10Y UST сразу на 11 до 118 б.п.

Дальнейший рост маловероятен в ближайшие дни, но мы отмечаем, что даже после улучшения отношения инвесторов к риску, они не стали выходить из «тихой гавани» российского долга. В корпоративном сегменте растет ликвидность, и хотя с начала недели индикативные бумаги Газпрома, телекомов, металлургического сектора находятся в минусе, вчера они прибавили около 50 б.п. по цене в длинном конце. Изменение методологии Moody’s, приведшее к повышению рейтингов Газпрома, РЖД и других госкомпаний, способствовало покупкам этих долгов, но также одновременно повысило привлекательность корпоративных кредитов в категории «ВВ». Поэтому мы рекомендуем тактически увеличить долю Евразхолдинга, МТС и Вымпелкома в портфелях. Улучшение конъюнктуры дает шанс разместить «подвисшие» выпуски. Мы ожидаем выхода CLN РБК c ориентировочной ставкой 9.5%. Dresdner Bank готовит рынок к CLN Russian Vodka Finance на $100 млн. Это хороший объем по сравнению со всеми последними подобными размещениями, а относительно высокий купон (10%) может быть интересен инвесторам с длинным горизонтом инвестирования. У бумаг есть гарантия от предприятий группы.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера был очередной вялый день с боковым трендом. Локальное равновесие, достигнутое на рынке, не может нарушить ни период налоговых платежей, ни конъюнктура внешнего долгового рынка. Ставки overnight вчера достигали 5-6% годовых, увеличились операции коммерческих банков с ЦБ РФ по предоставлению рублевой ликвидности. Рост стоимости средств на межбанке явление временное и с началом нового месяца все вернется на свои места, поэтому инвесторы не обращают внимания на данный фактор.

Гораздо более значимой является динамика облигационного рынка США, где после вчерашней макроэкономической статистики и аукциона доходность «десятки» выросла до 5.07% годовых. Неопределенность на рынке базовых активов по-прежнему является фактором риска для рублевых облигаций. Высока вероятность роста доходности на фоне ожиданий повышения ставки ФРС. Сегодня, по нашему мнению, на рынке рублевых облигаций сохранятся достигнутые ценовые уровни. Вчерашний аукцион по размещению 2го выпуска Адаманта по нашему мнению прошел с премией к рынку 20-40 б.п. Считаем данную бумагу привлекательным инвестиционным активом.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера оставалась стабильной до данных по ВВП США, торгуясь в узком диапазоне 1.2750-1.2800. Инвесторы не предпринимали активных действий, дожидаясь уточненных данных по ВВП США за 1й квартал. Рост ВВП составил 5.3% против ожиданий 5.7%. Такая статистика привела к снижению опасений по поводу повышения ставки ФРС на июньском заседании. Пара евро/долл отреагировала ростом до 1.2830. В последствии скорректировавшись на азиатской сессии к 1.2770-1.2800.

Пока обозначенный нами краткосрочный диапазон колебаний пары 1.2700- 1.2900 сохраняется. Сегодня смотрим на индекс потребительских расходов (PCE) по базовому значению которого ожидается рост на 0.2%. Более высокое значение, по нашему мнению, резко повысит шансы на повышение ставки ФРС в конце июня, так как даже при росте на 0.2% в годовом исчислении рост потребительских расходов будет находиться на верхней границы «комфортного» диапазона 2%. Сегодня рынок по паре руб/долл открылся на 27.04, то есть практически без изменений относительно вчерашнего дня.