Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.05.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов
После нескольких дней роста, базовые активы стали, наконец, обращать внимание на сильные экономические данные, перестав черпать поддержку за счет благоприятных технических параметров. Заказы на товары длительного пользования в апреле оказались выше ожиданий, а продажи домов на первичном рынке достигли рекордных показателей. Однако мы пока не говорим о развороте краткосрочного тренда в пользу роста доходности, поскольку вчерашнее движение можно объяснить также коррекцией рынка после долгого роста. Определяющим фактором дальнейшей динамики базовых активов станет сегодняшняя публикация второго предварительного значения ВВП за первый квартал (16.30 МСК). Большинство участников рынка ожидает, что вторая публикация окажется лучше первой (3.1%) на фоне снижения цен на нефть и более сильных заказов на товары длительного пользования. Рынок в среднем ожидает, что ВВП вырос на 3.6%. Если рост окажется в пределах 3.1-3.3%, это будет говорить о замедлении экономики и снижении долгосрочных ставок, что приведет к снижению доходности, при этом кривая примет более пологую форму. До выхода данных активность рынка будет оставаться низкой.

Между тем доходность облигаций еврозоны обновила свой исторический минимум на фоне новых признаков замедления экономики. Индекс делового климата Ifo в мае сократился с 93.3 до 92.9 пунктов, четвертое снижение подряд. Ослабление экономики оказывает также поддержку британским долгам. Новые официальные данные показали снижение прогнозов экономического роста до 0.5% с предыдущего квартала и 2.7% с предыдущего года. Тем не менее ближе к закрытию европейские облигации снизились на фиксации прибыли, ранее в течение дня они демонстрировали снижение доходности на 2-3 б.п. Какие бы не оказались данные по ВВП США, мы ожидаем, что в ближайшее время подъем европейских облигаций возобновится.

Долги развивающихся рынков
Отставание emerging markets от базовых активов привело к сокращению спрэда индекса EMBI+ сразу на 11 б.п. Высокодоходные еврооблигации позитивно отреагировали на ранее снижение доходности UST, но затем не успели отыграть вечернее падение базовых активов. Вероятно, понижательную коррекцию в сегменте EM мы увидим сегодня утром, однако она будет неглубокой в преддверии публикации данных по ВВП США. Наша рекомендация на покупку филиппинских еврооблигаций полностью оправдала себя, поскольку принятие мер по увеличению НДС и повышение прогноза рейтинга страны ВВ агентством Fitch с негативного до позитивного привели к ралли долгов Филиппин. Индикативные еврооблигации с погашением в 2025 году прибавили 1.63 п.п. Мы ожидаем, что в ближайшее время, если отчет по ВВП не изменит глобальные настроения инвесторов, восхождение Филиппин сохранится. Хуже выглядели высокорейтинговые долги, которые обычно сохраняют стабильные спрэды к UST и успевают реагировать на изменения в базовых активах в рамках одной сессии. Сегодня активность рынка будет оставаться низкой. Если отчет по экономике США окажется в рамках или лучше ожиданий, коррекция EM может продолжиться, инвесторы зафиксируют прибыль. Слабый отчет подтвердит их надежды на замедление экономического роста, и, в поисках доходности, они продолжат инвестировать в суверенные еврооблигации. При этом фаворитами гонки могут стать Филиппины, Колумбия, Перу, Бразилия, т.е. кредиты с более низким рейтингом. Турцию оцениваем хуже.

Еврооблигации российских заемщиков
Россия продолжила рост, котировки индикативной тридцатка в ходе торгов достигали 109.313% номинала, однако вечернее снижение базовых активов оказало понижательное действие на высокорейтинговые долги, в результате чего Россия’30 закрылась около 108.62%. Как мы и прогнозировали, более сильным спросом пользовались доходные еврооблигации Россия’18 и Россия’28. Сегодня рынки будут ждать данных по ВВП США. Если они выявят замедление американской экономики, подъем российского внешнего долга возобновится. При нейтральном отчете по ВВП, наиболее вероятны диапазонные торги по России. В этом случае бумаги 2018 и 2028 годов останутся в фокусе инвесторов. Оснований для резкого падения мы не видим, причиной могут быть лишь внешние факторы, такие как резкое ускорение ВВП и завтрашнего индекс личных потребительских расходов, но это представляется маловероятным.

В корпоративном секторе стратегия на покупку Вымпелкома продолжает приносить прибыль. В сравнении с МТС эти бумаги представляются недооцененными. Этот не отыгранный дифференциал вчера увеличился за счет роста еврооблигаций МТС. АЛРОСА’14 также демонстрируют хорошую динамику. Рост наблюдался в некоторых нефтяных евробондах. Сегодня ждем низкую активность, в случае роста в суверенных еврооблигациях, в числе лидеров окажется Газпром. В среднесрочном периоде сохраняем рекомендацию по покупку Вымпелкома.

Внутренний валютный и денежный рынки
На валютном рынке без перемен. Колебания доллара происходят в рамках прежнего диапазона 1.2550-1.2630. Выходившие данные практически не оказали влияния, лишь вызвав краткосрочные движения. Немецкий индекс IFO оказался хуже ожиданий, что уже не удивляет инвесторов, которые привыкли к слабым данным по экономике еврозоны и ее отдельных стран. Данные из США были достаточно сильными, вырос объем заказов на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) продажи новых домов. Что в очередной раз подтвердило силу доллара настоящий момент. Пока ему не удается пробить краткосрочный уровень поддержки на 1.2540-1.2550. Возможно, сегодняшние данные по ВВП США за 1й квартал дадут необходимый импульс американской валюте. На внутреннем валютном рынке вчера было спокойно, чему отчасти поспособствовала остановка торгов в связи с перебоями энергоснабжения. Курс рубля практически не изменился, торгуясь на 28.03-28.06. Сегодняшнее открытие по 28.06.

Рынок федеральных облигаций
Вчера цены рублевых госбумаг подросли на 10-15 б.п. на фоне снижения доходности по еврооблигациям РФ. Активность была лишь в двух выпусках ОФЗ 46018 (+10 б.п.) и 46014 (+16 б.п.). Укрепление котировок мы считаем вполне закономерной реакцией на достаточно сильное движение на международном долговом рынке. Буквально за 3 дня доходность RUS’30 упала на 15 б.п. до 5.84% годовых. Мы считаем, что этот фактор будет являться поддержкой для федеральных рублевых облигаций ближайшие дни.

Рынок региональных облигаций
По всей видимости, продолжительная остановка торгов по всем сегментам рублевых активов не способствовала активной игре на рынке. Сложности со свободными рублевыми средствами, которые и так уже несколько дней присутствуют, вчера были усугублены сбоем в работе биржи и ЦБ РФ. В результате ставки межбанковских кредитов взлетели до 20% годовых. В результате, на фоне низкой активности котировки столичных выпусков изменялись разнонаправлено, по другим субфедеральным облигациям преобладало снижение котировок. Сегодня, судя по очередному ослаблению курса рубля на рынке региональных облигаций, вновь будут преобладать продажи.

Рынок корпоративных облигаций
По «фишкам» вчера торгов практически не было. Впрочем, как и по большинству корпоративных облигаций. Те незначительные сделки, что сформировали объем торгов, заключались в основном в РПС. Пока можно лишь сказать, что тенденция на рынке рублевых облигаций, под влиянием высоких ставок на денежном рынке и снижением рубля на валютном, остается нисходящей. Наибольшее давление, по нашему мнению, оказывается и будет оказываться на бумаги «первого эшелона» и «фишки». Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам участвовать в корпоративных размещениях с осторожностью, учитывая «летние» риски.