Рынок внешних долгов

Как мы прогнозировали, на вчерашней торговой сессии наблюдалась отрицательная коррекция рынка базовых активов, поводом для которой послужили относительно неплохие экономические данные на фоне ранних более слабых отчетов. Хотя продажи жилья на первичном рынке недвижимости США в марте оказались (848 тыс. домов) ниже ожиданий (890 тыс.), они превысили предыдущее февральское значение, ставшее самым низким за последние 6 лет. Это логично контрастирует со слабым отчетом по продажам домов на вторичном рынке США, поскольку кредиты на новые постройки обычно выдаются более благонадежным заемщикам, которые меньше пострадали от кризисных явлений в sub-prime секторе американской ипотеки. Кроме того, заказы на товары длительного пользования, оказавшиеся в марте выше ожиданий, дают надежду на то, что американские компании чувствуют себя достаточно неплохо и о серьезном замедлении экономики говорить пока не приходится, а значит, у ФРС руки остаются достаточно свободными для сохранения нынешнего уровня процентных ставок. В итоге на фоне роста индекса Dow Jones до нового исторического и психологического уровня 13000 пунктов доходность индикативных 10-летних американских нот выросла до середины диапазона 4.6-4.7%, где, вероятно, она и останется до выхода завтрашнего ключевого отчета по ВВП США за первый квартал. Рынок ожидает рост на 1.8% в годовом исчислении. Мы предполагаем, что первая оценка может оказаться несколько выше, поскольку при первом (из трех) подсчете ВВП в основном берутся данные за первые два месяца квартала, когда мы наблюдали хорошие розничные продажи и относительную устойчивость продажи на рынке жилья. Это приведет к движению доходности к верхней границе указанного диапазона доходности. Судя по фьючерсам на Fed Funds, за неделю вероятность снижения ставки на 25 б.п. на июньском заседании сократилась с 2.9% до 2.7%. Однако ровно на ту же величину неожиданно выросла вероятность сокращения ставки сразу на 50 б.п. До июньского заседания FOMC у рынка остается еще более 2 месяцев и поводов для спекуляции будет еще достаточно, но мы скептически относимся к возможности изменения денежной политики в первом полугодии и прогнозируем доходность 10Y на конец весны не ниже 4.6%.

Высокодоходные долги развивающихся рынков, которые демонстрировали бурный рост, вчера затормозились и по лидерам последних дней, включая еврооблигации Бразилии и Колумбии, мы наблюдали небольшую фиксацию прибыли. Рынок больше не смог удерживаться за растущий американский индекс Dow, который вчера достиг исторического максимума на отметке 13090 пунктов. В то же время нельзя говорить о распродажах после того, как 2 отчета по недвижимости США оказались ниже ожиданий, что говорит об устойчивости сегмента в отличие от предыдущих периодов, когда рост доходности базовых активов и опасения роста экономики США вызывали распродажи в сегменте emerging markets. Поэтому можно сказать, что инвесторы заняли выжидательную позицию перед  завтрашней публикацией отчета по ВВП США. Причем эта устойчивость и инертность привели к небольшому сокращению спрэда EMBI+ до 158 б.п. на фоне снижения UST. Исключением из общей созерцательной картины торгов стали долги Венесуэлы и Турции. Во вторник Merrill Lynch «исправился», повысив незаслуженно сниженную рекомендацию по венесуэльским бумагам в своем модельном портфеле, что вместе с ростом цен на нефть привело к подъему доходного выпуска 2018 года на 230 б.п. Мы предполагаем, что неиндикативные бумаги продолжат пользоваться повышенным спросом у инвесторов, поэтому по-прежнему рекомендуем Венесуэлу’18 против Венесуэлы’27 в среднесрочном периоде. Рынок оценил выбор министра иностранных дел Турции Абдуллу Гюля, который хорошо воспринимается на мировой арене и пользуется поддержкой в армии, в качестве претендента на пост президента. Сохранение премьер-министра Эрдогана в Партии AKP даст ей поддержку на парламентских выборах в октябре, а значит, будет гарантом продолжения реформ. Агентство Fitch позитивно отреагировало на выбор кандидата и даже не «исключило повышение рейтинга «ВВ-» Турции в 2007году». Мы осторожно следим за президентскими выборами, пока не меняем нашей оценки турецких долгов с уровня рынка». В целом настроения остаются благоприятными, значительной фиксации прибыли не наблюдается и укрепление макроэкономических параметров должны стать основной для дальнейшего сокращения спрэдов.

В российских бумагах умеренный рост, несмотря на вечернее снижение UST. Большая часть покупок совершалась на дневной сессии, до данных США, поэтому бумаги закрылись в плюсе. Сегодня, вероятно, мы увидим легкие продажи в суверенных бондах в рамках коррекции спрэда, который вчера опустился до 94 б.п. Следим за нотами Евразхолдинга, которые могут подрасти после хорошего корпоративного отчета, показавшего рост выручки и прибыли в 2006 году. Мы ожидаем повышения рейтинга компании в 2007 году.