Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОГОВ

Базовые активы. Сильные экономические отчеты из США и Европы способствовали вчера росту доходности долговых рынков по всему миру, вновь порождая опасения по поводу того, что Центральные Банки могут более агрессивно сокращать мировую денежную ликвидность. Рынок уверен в том, что ФРС повысит ставку в мае до 5%, однако сильная потребительская инфляция и вчерашние данные могут заставить американских банкиров продолжить ужесточение денежной политики. У ЕЦБ оснований еще больше: хорошие производственные показатели, восстановление доверия. Поэтому мы считаем, что текущая неделя, когда выходит первая оценка ВВП США за первый квартал, а в четверг состоится выступление Бена Бернанке перед Конгрессом США, станет определяющей для среднесрочного прогноза по ставкам. Мы все еще допускаем, что рост экономики США может оказаться ниже достаточно оптимистичных ожиданий (5.0%), что должно стабилизировать долговые рынки. В краткосрочном периоде ожидаем сохранение высокой волатильности, от которой будут страдать длинные активы. Поэтому рекомендуем сохранять низкую/среднюю дюрацию. Сегодня внимание к данным по рынку недвижимости США и аукциону по размещению 2Y UST на $22 млрд.

Долги Emerging Markets. Высокодоходные еврооблигации EM в среднем по итогам торгов во вторник потеряли 0.3%, однако в относительном выражении сократили спрэды к UST до нового исторического минимума 182 б.п. Несмотря на рост доходности базовых активов, инвесторы в Emerging markets не хотят участвовать в продажах, надеясь на улучшение конъюнктуры после того, как Fed сделает паузу в цикле повышений ставки. Сегодня можем увидеть продолжение коррекции, поскольку к негативной динамике US Treasuries прибавилось снижение цен на товарных рынках, двигающих вверх долги экспортеров сырья. Из аутсайдеров рынка можно отметить Колумбию: инвесторы фиксировали прибыль по этим бумагам после слухов о возможном повышении рейтинга. Тем не менее, мы считаем, что «игра» здесь еще не окончена, и колумбийские долги будут оставаться в фокусе инвесторов. Наша вчерашняя рекомендация на продажу еврооблигаций Панаму принесла хороший доход инвесторам, поскольку бумаги страны с погашением в 2023 году потеряли почти 275 б.п. по цене после того, как правительство озвучило очень амбициозный и затратный проект по реконструкции панамского канала. Бразильские долги, основной индикатор EM, сохраняли колебания в рамках общерыночных настроений. Инвесторы не стали продавать бразильские активы на новостях о том, что страна планирует дополнительно занять в этом году более $3 млрд., чтобы обеспечить свои потребности в финансировании на 2007 году. Это спорное решение, поскольку, с одной стороны, улучшает технические параметры следующего года, но с другой, Казначейству, возможно, придется занимать по более высоким ставкам, что через год. В любом случае эти опасения сглаживаются обещаниями правительства сократить текущий расходы, а также свежими данными, показавшими рост первичного бюджетного профицита Бразилии в марте. Перед ключевыми событиями США, выступление Бернанке и первой оценкой ВВП, инструменты EM, скорее всего, консолидируются, сохраняя низкую активность. Сильный спрос на 2Y UST на аукционе немного улучшит настроения в сегменте.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские активы торговались хуже других представителей сегмента, поскольку «узкие» спрэды при росте доходности UST «тянули» их вниз. Снова больше всего пострадали длинные суверенные бумаги 2028 года, увеличившие доходности сразу на 11 б.п. Текущая неделя позволит сформировать боле четкий прогноз по динамике базовых активов, а пока мы рекомендуем сокращать дюрацию портфеля российских бумаг.

В корпоративном секторе сохраняется устойчивость, несмотря на внешнюю турбулентность. Внимание вновь привлекает телекоммуникационный сектор. Вымпелком может не ограничиться предстоящим размещением на $450-500 млн. Для приобретения Киевстара компании, возможно, понадобятся дополнительные $2 млрд., которые она может привлечь с рынка, даже ценой снижения прогноза по рейтингу. Столь значительное увеличение долговой нагрузки будет оказывать давление на долги оператора. Рекомендуем переключиться в более доходные и интересные бумаги МТС.

Много планов на первичном рынке. НОВАТЭК думает над займом на $300 млн. в 2006 году, а СУАЛ стал говорить о дебютных планах по выходу на внешние рынки объемом сразу на $500-600 млн., но не ранее 2007 года. В ближайших размещениях ждем Банк Москвы, Номос-банк и Бин-Банк. Наиболее интересными для нас представляются бумаги Номоса: 8.25% хорошая доходность для сегодняшнего рынка.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл была вчера достаточно волатильна, чему способствовали сильные макроэкономические данные, как из Европы, так и из США. Неожиданно высокое значение индекса деловых настроений в Германии (Ifo), достигшего 15-ти летнего максимума (105.9 пунктов) привели к прорыву уровня сопротивления на 1.2400-1.2410. Пара евро/долл достигала отметки 1.2440. В конце дня пыл долларовых «быков» был охлажден не менее значимой и сильной статистикой из США по индексу потребительского доверия (Conference Board), который достиг уровня 109.6 пунктов, что является максимумом за последние 4 года, и, главное, совершенно неожиданно высоким ростом продаж на вторичном рынке жилья, что сняло опасения по поводу начала кризиса в данном секторе экономики США. После чего пара евро/долл снизилась до 1.2370, но вскоре вернулась к уровню 1.2400.

Отметим, что после этих данных изменилась оценка вероятности повышения ставки на июньском заседании ФРС с 30-40% до 50%. В дальнейшем поддержкой для единой валюты стало заявление представителя Совета Управляющих ЕЦБ, который сказал, что на ближайшем заседании будет произведена переоценка планов увеличения стоимости заимствований и возможно ЕЦБ понадобится увеличить темпы повышения ставки. В тоже время он отметил, что ЕЦБ не планирует заранее повышение ставки на определенный период времени.

В итоге, котировки евро против доллара стабилизировались в диапазоне 1.2400-1.2440.

По всей видимости, инвесторы сейчас смотрят в сторону повышения евро и нацелены на более высокие ориентиры 1.2500-1.2580.

Сегодня смотрим на данные по промышленному производству в еврозоне, а также на заказы на товары длительного пользования (Durable Goods) и продажи на первичном рынке жилья в США. Среднесрочный тренд по паре евро/долл по-прежнему повышательный, ближайшая цель 1.2580.

Курс рубля к доллару сегодня находится на многолетнем максимуме 27.38-27.40.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера преобладали продажи, но снижение цен в результате оказалось минимальным, что указывает на отсутствие отчетливой динамики на рынке. Тенденции на рынке не появится, пока внешний долговой рынок не сдвинется с места. Доходность по десятилетним американским облигациям стабилизировалась около отметки 5% годовых и признаков ее снижения не заметно. Вчера вечером, после публикации макроэкономических данных по США, доходность заметно подросла до 5.06-5.07% годовых. В связи с чем, мы рекомендуем избегать инвестиций в долгосрочные рублевые облигации. Ситуацию не спасает уверенное укрепление рубля к доллару, который вчера установил новый многолетний максимум на 27.38. Отметим сохранение повышенных ставок на денежном рынке, несмотря на массированные интервенции ЦБ РФ на валютном рынке, который покупает ежедневно от 1.5 до 2 млрд. долл. Сейчас однодневная ставка МБК находится в диапазоне 3-5% годовых. Базовой стратегией на вторичном рынке облигаций остается покупка бумаг второго/третьего эшелона с низкой дюрацией.

Основные события вчерашнего дня проходили на первичном рынке, где состоялось размещение трех выпусков. 6й выпуск Мособласти был полностью размещен по доходности 7.65% годовых, при объеме спроса более 18 млрд. руб. По нашим оценкам, премия к рынку, с учетом повышения рейтинга, составила порядка 15-20 б.п. Очередной выпуск Ярославской области был размещен по доходности 7.8% годовых, что на наш взгляд обеспечило инвесторам аналогичную премию к рынку 10-20 б.п.

Дебютный заем Русского международного банка был размещен по доходности 10.77% годовых, что по нашим оценкам дает премию к рынку в размере 20-40 б.п. Отметим низкую дюрацию бумаги 1 год, а возможно и меньшую, с учетом предполагаемой сменой формы собственности в конце 2006 года.

Результаты аукционов с предоставлением премии мы считаем вполне закономерными на фоне текущей конъюнктуры долгового рынка.