ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Рынки снова бросило в жар

Намерения Германии и Франции скоординировать свои действия с МВФ для оказания помощи Греции вызвали позитивную реакцию рынков акций, а также привели к укреплению евро против доллара до 1,33 долл./евро. Статистика рынка труда США также улучшила настроение инвесторов. Данные по числу обращений за пособиями по безработице оказались лучше ожиданий, что указывает на сохранение наметившейся тенденции к замедлению роста численности безработных.

Бернанке подтвердил план изъятия ликвидности

В своем вчерашнем выступлении на тему сворачивания антикризисных мер глава ФРС США Бен Бернанке подтвердил представленный ранее план постепенного изъятия избытка ликвидности, согласно которому уже в конце марта ФРС завершит программу выкупа MBS общим объемом 1,25 трлн долл. Также ФРС планирует расширить спред между дисконтной и базовой ставками до нормального уровня 100 б.п., не рассматривая это как меру по ужесточению кредитной политики. ФРС предполагает ввести обратное РЕПО с финансовыми институтами, что позволит изъять избыток долларовой ликвидности из системы.

UST поднялись в доходности

Неудивительно, что доходности на рынке UST выросли на 10–15 б.п. с начала недели – это отражает скорее снижение (или ожидания предстоящего снижения) долларовой ликвидности, чем инфляционные риски. В частности, аукцион по размещению 7Y UST номиналом 32 млрд долл., как и два предыдущих на этой неделе, прошел при низком спросе, что привело к росту доходностей на вторичном рынке UST. Спред 10Y UST – 2Y UST вернулся на уровень 280 б.п.

Долги GEM дрейфуют в отрицательной зоне

Суверенные долги GEM торговались преимущественно в отрицательной зоне, что стало следствием повышения доходностей базовых активов. Хуже рынка выглядели долги Бразилии и Мексики, потерявшие в цене 15–30 б.п. Бонды Russia’30 котировались на уровне 115,5% от номинала в условиях низкой торговой активности. Российский суверенный спред находился ниже 120 б.п. В корпоративном сегменте сделок практически не было.

Бонды РЖД реализованы с дисконтом к Газпрому

В ходе сбора заявок (закрытие которой запланировано на сегодня) на покупку семилетних еврооблигаций РЖД объемом 1,5 млрд долл. спрос составил 9 млрд долл. Ориентир по ставке купона был определен в размере 245 б.п. к рыночным свопам, что соответствует дисконту к кривой доходностей Газпрома в размере порядка 25–30 б.п. Дисконт бумаг РЖД к кривой Газпрома мы связываем исключительно с меньшим объемом предложения новых долларовых бумаг РЖД на внешнем рынке в сравнении с газовым монополистом. При этом Газпром, на наш взгляд, превосходит по кредитному качеству РЖД. Сложившееся в ходе размещения ценообразование бондов РЖД, по нашему мнению, не предполагает потенциал их ценового роста на вторичном рынке.

Внутренний рынок

Рубль укрепился на позитивном внешнем фоне

После недолгой коррекции вчера рубль вновь укрепился по отношению к корзине, стоимость которой опустилась ниже отметки 34 руб., доллар подешевел на 15 копеек до 29,55 руб./долл. Позитивная динамика курса рубля стала следствием роста котировок нефти, которые вернулись на уровень 80 долл./барр. после появления хороших новостей о ситуации с долгом Греции. Спрос на рубли формировался также экспортерами, производящими налоговые платежи (НДПИ). Активность участников торгов была ниже, чем днем ранее, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи, не превысивший 3 млрд долл. По нашим наблюдениям, ЦБ принимал участие в торгах, купив около 700 млн долл.

Коррекционные настроения не отступают

Рынок рублевых облигаций остался под влиянием коррекционных настроений, что отразилось в снижении котировок наиболее ликвидных бумаг еще на 25–50 б.п. При этом лидерами ценового снижения стали выпуски первого эшелона Газпромнефть-3 (-54 б.п.), Газпром-11 (-23 б.п.), РЖД-12 (-54 б.п.) и РСХБ-9 (-50 б.п.) Во втором эшелоне на общем негативном фоне выделялись бумаги ЛК Уралсиб-2 (YTW10,45%), подорожавшие на 25 б.п., также в плюсе завершили день выпуски АФК «Система».

До конца месяца наиболее значимым событием для рублевого рынка станет решение ЦБ РФ о ключевых ставках, которые, как нам представляется, могут быть снижены еще на 25 б.п. с целью ограничения притока спекулятивного капитала и стимулирования кредитных рынков. Снижение ставки по депозитам в ЦБ естественным образом приведет к сопоставимому сокращению ставок междилерского РЕПО и МБК, что, в свою очередь, окажет позитивное влияние на котировки облигаций.

На «первичке» высокий спрос

Якутия и Евраз уже сказали свое слово… В ходе аукциона по размещению амортизируемого выпуска Якутия номиналом 2 млрд руб. спрос превысил предложение более чем в четыре раза, а ставка купона была установлена на уровне 9,75% годовых, что соответствует доходности YTM8,41% к погашению через 3,5 года. Дефицит новых бумаг с рейтингом категории «BB» позволил эмитенту существенно снизить стоимость заимствований по сравнению с начальным ориентиром YTW9,6–10,1%. Мы считаем новые бумаги Якутии справедливо оцененными.

Книга заявок на покупку облигаций двух выпусков эмитента Евраз-финанс номиналом 15 млрд руб. была закрыта со ставкой купона 9,25% годовых, что соответствует доходности YTP9,46% к оферте через три года. Обращающиеся выпуски Сибметинвеста с доходностью более YTW10% выглядят несколько недооцененными в сравнении с новыми облигациями Евраза.

…новые эмитенты на подходе. Компания «Иркут» (Moody’s: Ba2), входящая в состав ОАК, приняла решение о выпуске облигаций номиналом 7 млрд руб. Также вчера стало известно о том, что Сибирьтелеком (Fitch: BB) готовит пять выпусков БО на сумму 8 млрд руб. сроком обращения три года. Учитывая кредитные рейтинги эмитентов, можно рассчитывать на высокий спрос со стороны инвесторов. Мы оцениваем справедливый спред бумаг Сибирьтелекома к кривой доходностей первого эшелона на уровне 50 б.п., а для облигаций Иркута – около 75–100 б.п.

Денежный рынок

Ликвидность чувствительна к налоговым платежам

Вчерашние платежи по акцизам и НДПИ понизили уровень ликвидности и повысили ставки на межбанковском рынке кредитования. Индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 44 б.п. до 3,94%. Следующая порция налоговых платежей, запланированная на понедельник, может привести к их дальнейшему повышению – что, впрочем, обычно для конца месяца.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 16,3 млрд руб. до 463,1 млрд руб., депозиты банков упали на 94,8 млрд до 675,3 млрд руб. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования составил 6,8 млрд руб., снизившись на 17% по сравнению с предыдущей сессией.

Корпоративные события

АФК СИСТЕМА (BB/BA3/BB-). SSTL планирует IPO в 2011 г.

SSTL необходимы средства на развитие. В 2011 г. АФК «Система» планирует провести IPO своей индийской дочерней компании, оператора мобильной связи SSTL, сообщают «Ведомости». Согласно последней информации от руководства холдинга, инвестиции в развитие SSTL до 2018 г. могут составить около 2,3 млрд долл. Намерение Системы финансировать по крайней мере часть данных затрат за счет акционерного, а не заемного капитала, безусловно, должно порадовать нынешних кредиторов. Индийский проект Системы, по сути, представляет собой «старт-ап», и его перспективы во многом зависят от успеха в привлечении финансирования для развертывания сети, которая охватила бы всю Индию. Текущий кредитный профиль SSTL крайне слаб: компания пока оперирует с отрицательной EBITDA, из-за чего ее собственные возможности в привлечении долгового финансирования весьма ограниченны. Руководство Системы рассчитывает, что оператор сумеет вывести EBITDA в плюс лишь к 2013 г. В более долгосрочной перспективе, то есть после 2013 г., когда SSTL предположительно выйдет на приемлемый уровень рентабельности, оператор, скорее всего, войдет в состав основного телекоммуникационного актива Системы – МТС.

Проект, имеющий значение для российского правительства. Помимо потенциального IPO, привлечь средства для индийского проекта Система предполагает через партнерство с государством – в течение нынешнего года российское правительство может приобрести 20-процентную долю в SSTL примерно за 680 млн долл. Вероятность того, что российское правительство войдет в проект, мы считаем высокой, так как, на наш взгляд, инвестиции России в SSTL стоит рассматривать в более широком контексте российско-индийского межгосударственного сотрудничества.

Среди выпусков «дочек» Системы мы предпочитаем облигации Башнефти. По-нашему мнению, рублевые облигации Системы оценены рынком справедливо (спред к выпускам МТС – 40–50 б.п.). На текущий момент среди облигаций дочерних компаний холдинга мы предпочитаем долговые обязательства Башнефти (~YTP 9,5%). Основной потенциал их ценового роста мы связываем с ожидаемым получением компанией кредитного рейтинга в нынешнем году, которое должно обеспечить включение этих облигаций в ломбардный список Банка России.Рубль вчера продолжил рост, укрепившись к бивалютной корзине на 14 копеек до 33,99 руб., доллару – на 9 копеек до 29,55 руб./долл. и евро – на 20 копеек до 39,41 руб./евро. Сегодня новость об одобрении плана поддержки Греции Евросоюзом придаст силы евро, поэтому мы ожидаем его укрепления к рублю. По отношению к доллару национальная валюта, как мы ожидаем, сохранит свои позиции. Бивалютная корзина будет котироваться, по всей вероятности, у отметки в 34 рубля.