Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[26.03.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Три ложки меда против одной ложки дегтя

Вчера на рынке рублевого долга был «разгрузочный» день, в том смысле, что оферт вчера не было. Этим, очевидно, и объясняется отсутствие, к сожалению, уже привычных негативных новостей о дефолтах и новых исках кредиторов к эмитентам. Впрочем, совсем без дегтя не обошлось. Он материализовался в виде решения девелоперской компании «Сэтл Групп» о размещении 2-го выпуска облигаций на 1.02 млрд руб 19 мая 2009 г. по открытой подписке путем обмена на облигации первого выпуска. При этом решение было вывешено на сайте компании, и, насколько мы понимаем, широкой огласки в инвестиционных кругах пока не получило. Есть учесть, что на 19 мая 2009 г. приходится оферта по облигациям первой серии на 1 млрд руб по 102% от номинала, а погашение нового выпуска будет осуществляться по 10% каждые полгода начиная с мая 2010 г. включительно, проницательные держатели поняли, что дело пахнет дефолтом по оферте, и фактически не самой приятной по условиям реструктуризацией. Такой поворот событий вызвал желание избавиться от «плохих» облигаций, что привело к тому, что котировки бондов Сэтл Групп-1 вчера упали с 70% до 60% от номинала, а сегодня рискуют и вовсе рухнуть, о чем свидетельствовали утренние биды уже по 50-53% от номинала.

Впрочем, мы будем пессимистами, если не напишем и бочке меда, хотя и не большой, которую эмитенты показали рублевым инвесторам вчера. Во-первых, без проволочек и полностью погасил биржевые облигации 2-ой серии АвтоВАЗ, что учитывая тяжелое финансовое положение компании и известные проблемы с платежеспособностью, вовсе не было однозначно ожидаемым событием. Во-вторых, на фоне 2-го технического дефолта Сатурна, о котором стало известно позавчера, его коллега по цеху – самарский Моторостроитель – погасил остаток облигаций на сумму 150 млн при номинале 800 млн. Мы не думаем, что речь идет о частичном дефолте, так как, по всей видимости, остальная сумма была выкуплена с рынка ранее, учитывая, что купон на последние 1.5 года обращения был понижен с 12% до 10%. Наконец, новый 2-миллиардный выпуск облигаций сроком на 3 года разместил вчера Татфондбанк__™я. Купон составил 15%. Нам сложно поверить, что по этой ставке бонды нашли рыночный спрос, учитывая всем известные итоги доразмещений 59-го выпуска Москвы. Тем не менее, даже техническое размещение облигаций – это уже новость со знаком «плюс» при нынешнем положении дел на внутреннем долговом рынке.

Интересные оферты сегодня

Четверг предлагает инвесторам в рублевые облигации как минимум 2 интересных блюда – оферты по инструментам МОИТК-2 на сумму 4 млрд руб и Ситроникс-1 на сумму 3 млрд руб. Первое событие интересно хотя в свете недавних заявлений представителя Минфина РФ о платежеспособности региона (см. более подробно наш ежедневный обзор от 18 марта 2009 г.), второе – тем, что несколько недель назад было приправлено неожиданным соусом в виде переговоров компании о реструктуризации займа с держателями (см. более подробно наш ежедневный обзор от 6 марта 2009 г.). Напомним, что новые постофертные купоны по обоим займам превышают 20%.

Вторичный рынок: из жизни 2-го эшелона

Если переходить к вторичному рынку, то мы, пожалуй, отметим продолжение фиксации прибыли в обоих выпусках Белона после оглашения официальной суммы долга компании почти годовалой давности. В облигациях Седьмого Континента котировки практически не опускались ниже 73%, а иногда доходили до 75-76%. Судя по вчерашним оборотам в МКБ-4, около 150 тыс бумаг на 150 млн рублей ранее выкупленного по оферте 2-миллиардного выпуска вернулось в рынок по цене 99.5%. Наиболее заметное ралли было вчера в облигациях Чувашия-6 (почти 15 п.п. роста котировок).

Уже несколько дней подряд растут обороты в бондах Стройстрансгаз – по всей видимости, с приходом в компанию бенефициара НОВАТЭКа Леонида Михельсона и бывшего зампреда Газпрома Александра Рязанова многие инвесторы связывают рыночное отношение к кредиторам. Вчера длинные облигации Стройтрансгаз-2 подросли на 11 п.п., и при доходности 26% к погашению через 3 года они уже на столь интересны, как неделю назад. Хотя ценовой апсайд при текущих ценах 65% от номинала еще велик: падение доходности даже 2-3 п.п. вызовет рост котировок, сопоставимый с вчерашним.

Практически во всех инструментах Московской области был спрос, при этом больше всего подросли выпуски МосОбл-7 и МосОбл-8 – почти 4 п.п.

Из наиболее очевидных трендов сегодня можно предсказать рост спроса в облигациях Аптечной сети 36.6 на новостях о приходе в капитал нового акционера в ходе допэмиссии акций (см. кредитный комментарий сегодня) и продолжение покупок в бумагах Системы и Московской области. Последнее может произойти только в случае успешного прохождения оферт по Ситрониксу и МОИТК сегодня.

Газэнергосеть-2 – фаворит месяца

Продолжились вчера и покупке в облигациях Газэнергосеть-2, пожалуй, самой привлекательной торговой идее марта-09 на рублевых облигациях. Еще в начале месяца при котировках 80% от номинала их доходность превышала 56% к оферте в октябре 2009 г. Вчерашний день они закрыли ценами уже на уровне 93% от номинала и с доходностью уже 25% годовых. Мы не сомневаемся в том, что Газпром не допустит дефолта по облигациям своей 100%-ной «внучки». Напомним, что Газэнергосеть – крупнейший оператор по реализации сжиженного природного газа – является полностью дочерним предприятием распределительных компаний Межрегионгаза и Петербургрегионгаза, входящих в Газпром.

Глобальные рынки

Плохие и хорошие новости

Вчера совокупность негативных и позитивных событий в целом уравновесила довольно эмоциональный рынок. Одним из ключевых событий стало заявление Bank of America о готовности начать выплачивать долг Правительству США, привлеченный на покупку Merrill Lynch.

Минфин США и Великобритании испытывают трудности при размещении долга

Для нас одним из главных индикаторов того, что «все-таки что-то идет не так как надо» стали итоги аукционов по размещению госбумаг Минфина США и Великобритании:

- Аукцион по размещению 5-летних UST объемом $34 млрд прошел с премией в доходности на 5 б.п. к рынку - около 1.85. Коэффициент bid-to-cover составил 2.02x против среднего значения в 2.18x. Доля непрямых заявок - меньше 30%. Для сравнения днем доля непрямых заявок со стороны иностранных инвесторов на аукционе по размещению 2-х летних бумаг составила 52%.

- Великобритания впервые за семь лет не набрала достаточного количества заявок на аукцион по размещению UK Gilts на сумму 1.75 млрд фунтов стерлингов.

Похоже, что в противостоянии между страхом перед потенциальным навесом нового долга и надеждами на покупку госбумаг со стороны центральных банков, побеждает чувство страха и самосохранение. Инвесторы предпочитают требовать дополнительную премию в доходности. В перспективе объявленных размещений текущие доходности UST выглядят не очень привлекательно. Тем более, что в планы ФРС пока входит выкупить $300 млрд., а в планы Минфина - привлечь (т.е. разместить UST) на сумму не менее $2.0 трлн. Вчера ФРС объявила, что в рамках объявленного выкупа UST она выкупила 13 выпусков облигаций с дюрацией до 10 лет на сумму $7.5 млрд.

Макростатика США вселяет надежду (в оптимистов)

Вчера были опубликованы данные по заказам товаров длительного пользования за февраль (+3.4%) против снижения на 7.3% в январе и негативного консенсус-прогноза (-2.0%). Продажи на первичном рынке жилья также оказались заметно лучше прогнозов экономистов. В феврале они показали рост на 4.7% по сравнению с ожиданиями сокращения на 2.9% и катастрофическим снижением в январе на 10.2%. Позитивная макростатистика уже дала повод оптимистам говорить, что экономика США находится в начале восстановления после рецессии. На наш взгляд, столь короткий track-record по достаточно волатильным данным пока нельзя воспринимать как однозначный позитивный сигнал.

Ползучий рост доходности продолжается

Доходности UST продолжают ползти вверх. За прошедшую с начала объявления столь нашумевших инициатив ФРС доходность UST10 уже «отвоевала» большую часть потерь. Сегодня котировки UST продолжают снижаться.

Ключевые события сегодня

Сегодня состоятся следующие важные для глобальных долговых рынков события:

- Министр финансов Тим Гайтнер продолжит свой "поход на Конгресс".

- Состоится последний аукцион по размещению госбумаг на этой неделе. Минфин США предложит 7-летние бумаги на сумму $24 млрд.;

- Будут опубликованы окончательные данные по ВВП США за 4-й квартал 2008 г. Ожидается, что цифра по сокращению ВВП скорректируется с -6.2% до -6.6%.

Еврооблигации EM закрылись в минусе

Еврооблигации EM закрываются в минусе, а их спрэды сужаются на фоне роста доходностей базовых активов.

Растут котировки субординированных евробондов

Вчера негативные настроения в суверенных евробондах EM перекинулись только на сектор нефинансовых корпоративных еврооблигаций, большинство из которых закрылось в минусе. В банковских еврооблигациях инвесторы распробовали субординированные евробонды, где после объявления о выкупе евробондов ВТБ появился хороший спрос на аналогичные выпуски других банков. Подробнее о выкупе евробондов ВТБ см. наш вчерашний обзор. Исключение (судя по итогам вчерашних торгов) - евробонды Альфа-банка и Транскредитбанка.

Корпоративные новости

Аптеки продают долю в сети

По сообщению газеты «Коммерсантъ», Marshall Capital Partners договорился о покупке части допэмиссии ОАО «Аптечная сеть 36.6», которая обеспечит ему более чем 25%-ную долю в бизнесе фармхолдинга. Сумма сделки должна составить примерно $60-70 млн. Средства, привлеченные компанией после продажи части акций Marshall Capital, покроют только около 40% краткосрочного долга (напомним, что в 1-м полугодии 2009 г. сети предстоит погасить около $150 млн). (Ситуацию вокруг Аптек мы довольно подробно описывали в наших daily за 17 февраля и 12 марта.)

Продажа допэмиссии розничной сети, безусловно, позитивна для кредиторов Аптек и держателей ее рублевых облигаций, поскольку поможет компании сократить задолженность перед поставщиками, недовольство которых уже заставило некоторых из них обратиться в суд и заставило инвесторов всерьез задуматься о рисках банкротства компании.

В то же время, хотя шагов к достижению главной цели эмитента – оптимизации и рефинансированию задолженности – остается все меньше, часть задач еще не решена – привлечение кредитов под недавно одобренную госгарантию и продажа 51.8%-ного пакета акций холдинга «Верофарм» за $100-200 млн.

Однако даже в случае успешной реализации всех вышеперечисленных шагов компания все равно может использовать уязвимую позицию бланковых кредиторов и прибегнуть к вошедшей в моду реструктуризации для того, чтобы сохранить достаточный объем оборотных средств для дальнейшего функционирования своего бизнеса.

Котировки облигаций Аптек в последние дни немного подросли, однако спрос на бумагу формируется по-прежнему в районе 55% от номинала. Мы по-прежнему считаем перспективы реструктуризации не очень маловероятными, а потому не готовы рекомендовать облигации Аптек к спекулятивной покупке.

ОГК-5: хорошая отчетность по итогам 2008г.

ОГК-5 представила вчера финансовую отчетность по МСФО по итогам 2008 г. Выручка от основной деятельности выросла на 28 % до 42.8 млрд руб., что при более низком росте операционных затрат привело к почти двукратному увеличению рентабельности операционной прибыли. Показатель EBITDA составил 5.3 млрд руб., взлетев на 64 %, однако рентабельность чистой прибыли несколько снизилась.

Выручка выросла благодаря увеличению полезного отпуска электроэнергии на 12 %, из-за высокого спроса на электроэнергию в Уральском регионе и, как следствие, приведшего значительному росту КИУМ с 51% до 57%. На рынок РСВ пришлось около 28 % суммарных продаж – увеличилась среднеотпускная стоимость электроэнергии и мощности. В плане операционных затрат компания продемонстрировала снижение по статье «Компенсации сотрудникам» (за счет сокращения опционной программы), а так же показала почти 20% снижение затрат на ремонт оборудования.

Короткий долг ОГК-5 (всего около 7 млрд руб.) достаточно велик и в основном приходится на рублевый заем объемом 5 млрд руб. Оставшаяся часть – кредит объемом 1.86 млрд руб. с погашением в ноябре текущего года. Погасить всю задолженность собственными силами у ОГК-5 шансов нет, однако мы не сомневаемся в возможностях компании по получению рефинансирования в банках. Кстати, последние вторичные размещения облигаций компаний после оферт (Система, Трансконтейнер) пока показывают крайне высокий спрос на бумаги эмитентов второго эшелона. Может статься по этому же пути пойдет и ОГК-5, который не испытывал дефицита внимания к своим бумагам и во время кризиса.

К сожалению, несмотря на то что компания остается одним из наиболее надежных эмитентов сектора электроэнергетики и всего рублевого долгового рынка, доходность бумаги (по оферу – 13% до оферты в октябре 2009г.) крайне мала.

Банковский сектор

Высказывания представителей Минфина и ЦБ на банковской конференции

Вчера в Москве состоялась банковская конференция, на которой министр финансов РФ Алексей Кудрин и первые зампреды Банка России Алексей Улюкаев и Геннадий Меликьян, а также председатель ВЭБа Владимир Дмитриев сделали ряд заявлений относительно будущего российского банковского сектора.

  • Министр финансов РФ Алексей Кудрин считает маловероятным рост уровня просроченной задолженности по кредитам до 15 % в 2009 г. «15 % – смелый прогноз, 10 % – это возможная величина уровня невозвратов к концу 2009 г.», – сказал А. Кудрин. Геннадий Меликьян заявил, что просроченная ссудная задолженность по кредитам юрлицам, за исключением банков, выросла на 1 марта до 3.1 %, по кредитам физлицам – до 4.1 %. Однако Меликьян не склонен драматизировать ситуацию и не разделяет пессимизма аналитиков, прогнозирующих резкое увеличение просроченной задолженности.
  • Минфин и ЦБ РФ не считают необходимым создание фонда «плохих» активов. «Мы не видим необходимости создавать такой фонд, – сказал А. Кудрин, отметив, что с каждым конкретным банком будет проводиться отдельная работа. Он также выразил надежду, что РФ не придется в массовом порядке скупать «плохие» активы банков.
  • Внешэкономбанк может выдать российским банкам субординированные кредиты на 50-60 млрд руб., – сообщил председатель ВЭБа Владимир Дмитриев. «Из тех заявок, которые уже были поданы, около 50-60 млрд руб. могут быть выданы российским банкам», – сказал он. На данный момент, по словам В. Дмитриева, ВЭБ уже выдал субординированные кредиты на 275 млрд руб. Среди их получателей – ВТБ , Россельхозбанк, Альфа-Банк, Номос-Банк, Ханты-Мансийский банк, Газпромбанк.
  • Улюкаев сообщил, что капитал первого уровня может формироваться за счет специальных ОФЗ: «Если это будут специальные выпуски ОФЗ, исключительно для включения в капитал, то на определенных условиях мы сможем разрешить капитал первого уровня формировать за счет этих инструментов». По его словам, также эти бумаги будут приниматься в репо, что даст возможность банкам и соблюсти требования по капиталу, и получить ликвидность.
  • Алексей Улюкаев считает, что размер дивидендов ВТБ по итогам 2008 г. на уровне 2007 г. был бы чрезмерно высоким. Для кризисного года выплачивать дивиденды такие же, какие были выплачены в прошлом году, едва ли возможно, – заявил он. При этом Улюкаев считает, что для Сбербанка размер дивидендов на уровне 10 % от чистой прибыли приемлем.
  • Власти РФ могут дать право Наблюдательному совету Сбербанка принимать решение о допэмиссии с тем, чтобы в случае необходимости быстрее увеличить акционерный капитал крупнейшего госбанка страны, – сказал первый зампред основного акционера Сбербанка – ЦБ РФ – Алексей Улюкаев. Он добавил, что сейчас потребности в капитале невелики: «Я считаю, что на сегодня потребность в увеличении капитала Сбербанка невелика. У ВТБ запас меньше, но он тоже приемлем», – заявил Улюкаев.

В целом настроения глав Минфина и ЦБ далеки от панических. Робкий оптимизм внушает мнение Кудрина и Меликьяна относительно перспектив роста просроченной задолженности. Кроме того, из заявлений высокопоставленных чиновников можно сделать вывод, что государство намерено продолжить финансовую помощь банковскому сектору. Причем на поддержку могут рассчитывать не только госбанки, а сама помощь выражается не только в виде финансовых вливаний, но и в поблажках для банков при расчете капитала (вариант формирования капитала первого уровня за счет ОФЗ). Мнение А. Улюкаева относительно способности Сбербанка направить на дивиденды 10 % от чистой прибыли за 2008 год может оказать краткосрочную поддержку бумагам банка. Также положительными для Сбербанка являются высказывания относительно невысокой потребности банка в увеличении капитала и о возможном упрощении процедуры принятия решения о допэмиссии.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: