Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[26.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Как мы и прогнозировали, в конце прошлой недели доходность 10-летних американских нот сохранила свои высокие локальные уровни и даже пробила отметку 4.60% вверх, благодаря неожиданно сильным продажам на вторичном рынке жилья США. Однако реакция рынка была сдержанной, поскольку рост продаж существующих домов во многом вызван ухудшением ситуации на рынке вторичной ипотеки. Сегодняшний отчет по продажам на первичном рынке представит более четкую картину рынка недвижимости США, ожидается, что в феврале они составили менее 1 млн. домов. Начиная со среды, неделя будет  достаточно насыщенной в смысле новых публикаций, включая окончательный расчет ВВП США за Q4, данные по инфляции и промышленности. Поэтому мы ожидаем, что нынешнее затишье и консолидация будут продолжаться недолго, но даже притом, что доходность облигаций Казначейства США плавно растет с середины марта, мы не ожидаем ее возвращения к уровням 4.5% и ниже в ближайшей перспективе. В этом нас также убеждает выступление управляющего ФРС Мишкина, который заявил, что для снижения базовой инфляции ниже 2%, потребуется дополнительное повышение ставок. Таким образом, начало их снижения остается неопределенным и может быть сильно отложено. Высокодоходные долги развивающихся стран закрылись в пятницу без изменений либо с небольшим минусом, поскольку благоприятные комментарии на заседании FOMC наслоились на неожиданно сильные данные по вторичному рынку жилья США. Однако мы уже отметили, что пятничные данные по недвижимости США могут давать искаженную картину действительной ситуации, поэтому мы не думаем, что они продолжат оказывать давление на сегодняшних торгах, просто инвесторы искали повод для небольшой коррекции. Торги рисковыми инструментами в Азии стартовали с сильной ноты на фоне роста региональных фондовых индексов. Однако мы не ожидаем продолжения активного роста на европейских и латиноамериканских торгах, поскольку с середины недели выходит важная статистика, поэтому активность рынка будет оставаться невысокой. В этих условиях мы по- прежнему рекомендуем оставаться в ликвидных еврооблигациях с рейтингом не ниже «ВВ» (Бразилия, Колумбия, Перу) и осторожно увеличиваем дюрацию.

Котировки российских еврооблигаций закрылись разнонаправленно (индикативные Россия’30 подешевели на одну восьмую, зато длинные бумаги 2028 года прибавили более фигуры), хотя можно говорить о небольшом сужении спрэдов в силу более очевидного роста доходности базовых активов. За исключением еврооблигаций компаний металлургического сектора, лучше выглядели более длинные активы, что совпало с нашей рекомендацией по поводу увеличения дюрации портфелей. Мы не думаем, что характер торгов в ближайшие дни изменится, т.е. ликвидность будет в целом оставаться низкой, а наиболее торгуемые выпуски не смогут показать четкой направленности. В этих условиях мы будем рекомендовать держать ликвидные длинные бумаги телекомов, а также сохранять не менее 25% в высокодоходных CLN и банковских выпусках, таких как Татарстан, Иркут, ТМК.

Рынок внутренних долгов

В пятницу на рынке рублевых облигаций рост котировок в целом продолжился. Подросли в цене следующие бумаги корпоративного сектора - Лукойл 3 (+1 б.п.), Газпром А4 и А8 (+7 б.п. и +12 б.п. соответственно), РЖД 06 (+4 б.п.), ФСК ЕЭС 02 и 04 (+10 б.п. и +5 б.п. соответственно), исключение составили облигации Лукойла 4 (-5 б.п.) и ФСК ЕЭС 03 (-2 б.п.). Во втором эшелон преобладали разнонаправленные движения. Спрос превысил предложение в бумагах – Апт36и6 (+10 б.п.), Ленэнерго 01 (+2 б.п.), РуссНефть1 (+195 б.п.), Иркут-03 (+5 б.п.), ДиксиФин-1 (+20 б.п.), МОЭСК 01 (+13 б.п.), М.Видео Ф1 (+5 б.п.) и др. В то же время цены снижались в следующих облигациях – Копейка 02 (-3 б.п.), Ижмаш 02 (-20 б.п.), Инпром 02 (-15 б.п.), Самохвал-1 (-27 б.п.) и др. Котировки ОФЗ в пятницу также показали разнонаправленную динамику. Покупки присутствовали в длинных бумагах, в частности - ОФЗ 46020 (+15 б.п.), ОФЗ 46005 (+5 б.п.), ОФЗ 46018 (+1 б.п.), ОФЗ 46017 (+5 б.п.), ОФЗ 46014 (+10 б.п.), тем не менее не обошлось и без продаж, причем стоит заметить, что предложение преобладало в средних бумагах, в частности - ОФЗ 26198 (-1 б.п.) и ОФЗ 46003 (-5 б.п.), ОФЗ 25060 (-1 б.п.). Заметим, что рост цен на рынке внутреннего долга был не таким агрессивным, как в предыдущие дни, а это означает, что многие инвесторы начили фиксировать прибыль в преддверии начала периода налоговых выплат. На рынке еврооблигаций, в пятницу, активность торгов была невысокой, в целом преобладало боковое движение, доходность отдельных бумаг выросла. Таким образом, внешний фон будет нейтральным для рынка рублевых облигаций.

В пятницу состоялось размещение 3-го облигационного займа ООО Разгуляй-Финанс. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена двухгодовая оферта. Общий объем спроса на конкурсе превысил предложение и составил порядка 3.6 млрд. рублей. Ставка купона была установлена в размере 10.99% годовых, что соответствует доходности к погашению порядка 11.29% годовых. Подведя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой, а значит размещение прошло с премией к рынку в размере 9 б.п.

Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, отметится разнонаправленными движениями, но с преобладанием негативной динамики котировок, на фоне низкой торговой активности. Поддержкой для рынка выступит рост мировых цен на сырье (в частности на нефть) и сильная позиция рубля по отношению к доллару США на валютном рынке. В то же время ставки МБК держатся на уровне порядка 6% годовых и в преддверии сегодняшних выплат НДПИ и акцизов инвесторы ожидают продолжения роста ставок.

28 марта 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа компании «Элемент Лизинг». Объем займа составляет 600 млн. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Компания «Элемент Лизинг» была создана в 2004 году. «Элемент Лизинг» входит в структуру Группы «Базовый Элемент», которая объединяет такие компании, как РУСАЛ — лидера алюминевой промышленности России, СК Ингосстрах — крупнейшего страховщика, РусПромАвто — автостроительный холдинг, банк Союз и др. Сравнивая компанию «Элемент Лизинг» с ЛК «Медведь», мы пришли к выводу, что по кредитному качеству ЛК «Медведь» уступает компании «Элемент Лизинг», кроме того, компания «Элемент Лизинг» превосходит ЛК «Медведь» по показателям эффективности деятельности и по уровню ликвидности. Таким образом, мы полагаем, что бумаги «Элемент Лизинга» должны торговаться ниже кривой доходности ЛК «Медведь». В то же время, если сравнивать компании Глобус-Лизинг и компанию «Элемент Лизинг», то тут Глобус–Лизинг лидирует по масштабам бизнеса, имея превосходство по объему выручки и величине активов, а также он характеризуется наибольшей ликвидностью. С точки зрения рисков операционной деятельности, на наш взгляд, компания «Элемент Лизинг» выглядит предпочтительней. В результате, на основе анализа финансовой отчетности мы пришли к мнению, что кредитные риски Глобус–Лизинга и компании «Элемент Лизинг» в целом сопоставимы. Но стоит учитывать, что Глобус–Лизинг превосходит компанию «Элемент Лизинг» по долговой нагрузке, потому мы считаем, что бумаги «Элемент Лизинга» должны торговаться немного ниже кривой доходности Глобус–Лизинга и «справедливый спрэд» между 5ым выпуском Глобус–Лизинга (дюрация – 1.12 года) и дебютным облигационным займом компании «Элемент Лизинг» оцениваем в 20-30 б.п., что соответствует справедливой доходности займа порядка 12.2-12.4% годовых. (подробнее см. наш обзор от 22.01.07 года – Облигации ООО «Элемент Лизинг»: Ставка на розницу!)

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: