Рублевые облигации

В пятницу ЦБ вновь приобрел около 3 млрд. долларов, способствуя притоку денежных средств в систему, поэтому негативное влияние очередных налоговых выплат на ставки денежного рынка на этой неделе возможно окажется слабее, чем обычно. На этом фоне окончание недели прошло вполне оживленно, в «1-м» эшелоне мы отмечали хороший спрос на большинство выпусков, среди которых можно выделить ГидроОГК, Россельхоз-3 (торгуется на форвардах) и АИЖК-7 и 8, также продолжился спрос на долгосрочные выпуски ОФЗ, котировки которых к концу дня выросли на 0.5 пп. Во «2-м» эшелоне мы видели оживлённую двустороннюю клиентскую торговлю (в частности, активно покупали выпуски Карусели и ЮТК-3, продавали Интегру) и возобновившийся интерес к высококупонным выпускам «3го эшелона».

Банк Русский Стандарт выкупил по оферте около 50% от 5го выпуска несмотря на предложенный достаточно высокий купон 8.5% на 1.5 года. При размещении большая часть выпуска была перепакована и продана зарубежным инвесторам, поэтому возможно что исполнение оферты на достаточно большой объём отражает некоторую настороженность западников ко всему российскому сектору потребительского кредитования, включая лидеров.

В пятницу состоялся аукцион по выпуску Разгуляй-3, доходность к оферте составила 11.29% годовых. Учитывая сложившиеся на сегодня ценовые уровни в выпусках агропромышленных компаний, премию в 40 бп. к чуть более длинному выпуску наиболее близкой по своему кредитному качеству компании Содружество можно считать близкой к справедливой оценке.

Еврооблигации

Котировки treasuries снизились в течение пятницы по несколько необычной причине - в изложении FT ':трейдеры переосмыслили комметарии Fed и рещили, что сохраняется некоторая вероятность повышения ставок'. Как результат 'переосмысления' спрэды большинства неликвидных emerging markets начали сужаться, спрэд Российских выпусков, как относительно ликвидных, снижался в меньшей степени, чем спрэды Турции и Бразилии, на сегодняшнее открытие спрэд России-30 составил G+104бп. Большинство корпоративных выпусков негативно отреагировали на снижение UST - котировки многих еврооблигаций, 'приподнявшихся' во время последнего ралли практически вернулись на исходные значения; заметнее всего уже по традиции снизились котировки казахских банков (лидер снижения Альянс Банк), за ними последовали и выпуски некоторых российских банков (Петрокоммерц, Русский Стандарт, ХКФБ). Исключением были выпуски Сибакадембанка - после публикации очень оптимистичного отчёта UBS мы видели оживлённый спрос от нерезидентов на все выпуски евробондов; этот спрос был полностью удовлетворён локальными держателями бумаг.

Кредитный комментарий - Банк Альянс

Казахстанский Банк Альянс (Ba2/BB- Ficth) опубликовал очень неплохие предварительные результаты по МСФО за 2006 год. Кредитный портфель увеличился в 3.5 раза до $5.1 млрд., чистая процентная рентабельность увеличилась с 2.7% в 2005 году до 7.8% в 2006 году, а средняя доходность на капитал (ROAE) составила 26% против 7% год назад. Очень хорошей новостью является значительно улучшившаяся операционная эффективность - соотношение расходов и доходом упало до уровня 25% с 51% год назад. Качество ссудного портфеля оптически не ухудшилось - резервирование на возможные потери по ссудам от общего объема выданных кредитов сократилось за год с 2.7% до 2.2%.

В целом, с точки зрения держателей облигаций, проблемой Банка Альянс является существенный переизбыток новых выпусков казахских банков и существенные потребности в краткосрочном рефинансировании самого банка, а так же, отчасти появившиеся в последние месяцы настороженное отношение многих инвесторов к системным изменениям в казахском финансовом секторе. Выпуски Альянса являются самыми волатильными среди казахских корпоративных выпусков евробондов; в течение последних 3х месяцев спрэду по его выпуска расширились до исторических максимальных значений Возможно что неплохие финансовые результаты поддержат вторичные котировки. 'Бенчмарковые' выпуски Allibk-10 и Allibk-13 котировались при открытии на уровнях YTM 9.57 и 9.89% (ASW+440 и +460bps) соответственно.