ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику в 2007 г., составил $120 млрд 941 млн, что в 2.2 раза больше, чем в 2006 г., сообщила в пятницу Федеральная служба государственной статистики. Значительный рост инвестиций объясняется как существенно возросшим объемом привлеченных кредитов из-за рубежа, так и значительно выросшими прямыми иностранными инвестициями в Россию, которые в 2007 г. составили $27 млрд 797 млн, увеличившись в 2 раза по сравнению с 2006 г. (в 2006 г. рост составлял лишь 4.6%).

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США за минувшую неделю поднялась в среднем на 15 б.п. Рост фондовых индексов снизил привлекательность защитных инструментов, в результате чего инвесторы переключили внимание на более рисковые активы. Доходность 2-летних обязательств в пятницу выросла до 2.10(+0.11)%, 10-летних – до 3.88(+0.11)%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ продолжают сокращать спрэды на фоне роста ставок базовых активов. Спрэд EMBI Global вчера установил 6-недельный минимум, составив 261(-17) б.п. Российские еврооблигации отстают от динамики остальных еврооблигаций: выпуск Russia'30 за неделю потерял в цене 120 б.п., а его спрэд составляет 176 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Продажи на локальном долговом рынке продолжаются третью неделю подряд. Аутсайдеры рынка – ОФЗ и корпоративные выпуски первого уровня. Период налоговых платежей на текущей неделе будет оказывать давление на денежный рынок и приведет к кратковременному росту ставок МБК. В этой связи ожидать восстановления рынка не приходится.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 673.9 (-2) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 570.1 (+15.4) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 103.8 (-13.4) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении всей прошедшей недели оставались в пределах 4-5%, и на сегодняшнее открытие overnight находится в том же диапазоне. В пятницу спрос на рубли подрос: объем операций репо ЦБ вырос до 53.3(+13.8) млрд руб. Сегодня состоится уплата акцизов и НДПИ, в среду пройдут платежи по налогу на прибыль. Объем налоговых перечислений значителен, что может привести к росту ставок МБК свыше 5%. Первичный рынок облигаций сбавил обороты, запланированный объем размещений пока составляет 11.3 млрд руб. Текущий уровень ликвидности вызывает опасения относительно безболезненного прохождения "налогового периода". Более того, ожидание дефицита ликвидности в конце текущего квартала будет подогревать ставки МБК. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера поднялась в среднем на 3 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.14%, 3M LIBOR – 3.09%, 12M LIBOR – 2.96%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент снизился до 5.5-6%, более дальние ставки выросли до 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевого долга продолжает смотреть вниз, снижение цен носит затяжной характер. Как и было ранее, основное движение вниз происходило в высоколиквидных выпусках. В секторе ОФЗ более всего потерял длинный конец кривой, бумаги с погашением в 2016-2036 гг. потеряли около 100 б.п. в цене. Ожидание роста стоимости денег в среднесрочной перспективе толкает цены выпусков высокой дюрации вниз более агрессивно. То же справедливо и для корпоративных "фишек". В лидерах снижения оказались самые "длинные" выпуски. Так, выпуск ЛУКОЙЛ 4 потерял в цене еще 150 б.п., Газпром 4 снизился на 65 б.п., ФСК 2 – на 79 б.п.

Насыщенный размещениями первичный рынок не оказал влияния на динамику рынка. Несмотря на то что спрос на аукционах был крайне низким, вряд ли это стало неожиданностью для инвесторов. Инвестиционные стратегии, основанные на участии в аукционах и получении премий за риск, пока не оправдываются. Более того, с начала года было немного настоящих "рыночных" размещений, поэтому ориентиры по новой стоимости денег на долговом рынке еще не сформированы. Эмитенты не готовы занимать по более высоким ставкам, которые удовлетворили бы ожидания инвесторов и обеспечили высокий спрос на аукционах. Мы полагаем, что грядущие размещения также не будут успешны в условиях недостаточной ликвидности и ограниченного рыночного спроса.

На текущей неделе основным поводом для продаж будет продолжение периода налоговых платежей. К настоящему времени ставки МБК остаются сдержанными, однако значительные объемы перечислений по НДПИ и налогу на прибыль могут вызвать рост ставок МБК свыше 5%.