Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[26.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Торги на рынке Treasuries на протяжении второй половины недели сопровождались повышенной волатильностью, чему способствовал ряд факторов как фундаментального, так и технического характера. С одной стороны, базовый индекс потребительских расходов, опубликованный в среду, оказался в годовом выражении ниже декабрьского уровня (2.1% против 2.2%), заставив поверить инвесторов в контролируемость инфляционных процессов. Кроме того, заказы на товары длительного пользованияснизились на 10.2% при прогнозных значениях показателя -2%. С другой, рынок труда в очередной раз удивил инвесторов своей стойкостью: количество обращений за пособиями по безработице составило 278 тыс. (прогноз 300 тыс.). В свою очередь, технические факторы в лице возобновившихся аукционов также привели инвесторов в замешательство. Спрос на 2-летние бумаги со стороны иностранных инвесторов составил 31.3% (предыдущее значение 25.6%), в то время как на 5-летние бумаги – лишь 21.3% (предыдущее значение 28.5%). В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.72%, доходность 10-летних - на 1 б.п. до 4.58%. Мы полагаем, что, несмотря на спорные данные, инфляционные риски остаются превалирующими над возможностью замедления экономики, и мы ожидаем соответствующих действий со стороны ФРС. На наступающей неделе высокая волатильность рынка, вероятно, сохранится. Поводом для этого могут стать данные по февральским индексам деловой активности и потребительскому доверию, а также уточненные данные по ВВП за четвертый квартал.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки на фоне неоднозначной тенденции в базовых активах сумели сузить спрэды до очередных рекордных уровней. Главной новостью стало заявление правительств Мексики и Бразилии о намерении выкупить внешний долг на сумму $5 млрд. и $6.6 млрд. соответственно. В частности, Бразилия планирует выкупить все Brady bonds, выпущенные в 90-х годах. Бразилия-40 выросла на 120 б.п. до 133%, а спрэд бразильских бумаг сузился на 7 б.п. Спрэды Венесуэлы и Турции сократились на 6 б.п. и 8 б.п. Власти Венесуэлы решили последовать примеру своих латиноамериканских коллег: согласно последним новостям, правительство намерено выкупить все обращающиеся Brady bonds на сумму $3.9 млрд., из которых $700 млн. будет выкуплено в районе 1 марта.

Российский сегмент Общий позитивный фон на развивающихся рынках оставил свой след в динамике российского сегмента. Россия-30 выросла на 73 б.п. до 112.812-113% (YTM 5.54%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 10 б.п. до 97 б.п. Несмотря на то, что спрэд столь стремительно вышел из предполагаемого нами диапазона, мы не ожидаем, что установленные в прошлом году исторические минимумы будут покорены в ближайшее время.

Среди корпоративных бумаг мы отмечаем состоявшееся в среду размещение евробондов Ситроникс. Цена размещения составила 99.672%, купон 7.875%, а доходность в погашению 8%. За прошедшие дни бумага выросла на 80 б.п. и торгуется сейчас в диапазоне 100.392-100.642% (7.63%). Мы полагаем, что потенциал снижения доходности еще не полностью исчерпан и рекомендуем удерживать длинные позиции. В остальных бумагах наиболее выраженная динамика присутствовала в квазисуверенном Газпроме. В частности, Газпром-34 вырос на 125 б.п. до 129.375-129.625% (YTM 6.35%), а спрэд индекса RUBI сузился на 5 б.п. до 196 б.п. Наши предпочтения в корпоративном секторе остаются прежними – это бумаги Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промстройбанка-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Последний предпраздничный день на рынке рублевого долга прошел довольно спокойно. На фоне несколько подросших накануне ставок МБК и неоднозначных внешних сигналов во второй половине дня (рост базовых активов на вышедших экономических данных в США и одновременно снижение евро к доллару на FOREX), котировки по большинству ликвидных серий незначительно изменились относительно предыдущего закрытия.

В частности, выпуски ФСК-2, ФСК-3, Газпром-6 и РЖД-6 снизились в пределах 2-10 б.п., облигации Москвы-39 прибавили 6 б.п., Мособласть-5 практически не изменилась в цене. Исключением из общего правила в среду стал 5 выпуск Газпрома, в котором прошло несколько крупных сделок общим объемом более 2.5 млрд. рублей, в результате которых бумага выросла в цене сразу на 32 б.п.

Аукционы по ОФЗ 46020 и 25060 прошли в полном объеме – для чего, впрочем, Минфину пришлось пойти на небольшую премию в доходности. В итоге длинный выпуск 46020 снизился в цене по итогам дня на 31 б.п. по последней сделке, 25060 потерял в стоимости 10 б.п.

В корпоративном сегменте наиболее интересным стало размещение РСХБ-2: доходность к погашению по пятилетней бумаге составила 8.08% годовых, с премией 86 б.п. к недавно размещенному выпуску Газпромбанка, имеющему аналогичный рейтинг. При этом, премия еврооблигаций РСХБ к кривой выпусков евробондов Газпромбанка сейчас составляет порядка 20-25 б.п. – мы полагаем, что выпуск РСХБ-2 имеет потенциал роста на вторичном рынке. Что касается выпуска Копейки-2, доходность оказалась заметно ниже наших ожиданий: мы оценивали справедливый уровень к трехлетней оферте в диапазоне 9.65%-9.9% годовых.

Сегодня мы не ждем особой активности в рублевых бумагах на фоне выходного в США и отсутствия сигналов со стороны внешней конъюнктуры. При этом, на следующей неделе неопределенность внешнего фона, скорее всего, вновь будет оказывать сдерживающее влияние на ликвидность и динамику рынка рублевого долга. В среднесрочной перспективе мы по-прежнему рекомендуем придерживаться выпусков второго-третьего эшелонов средней дюрации.