Рынок еврооблигаций

Доходность 10-летних UST достигла отметки 4.88% (+6бп) - это самый высокий уровень с августа 2006 г. Основной причиной стали сильные данные по вторичному рынку жилья. Инвесторы обратили внимание на низкое количество выставленных на продажу домов, а также рост цен на жилье. Росту доходностей также способствовали результаты аукциона по продаже 5-летних UST, который показал достаточно низкий спрос на бумаги.

Котировки облигаций сегмента Emerging Markets вчера реагировали на динамику US Treasuries более сдержанно, в результате чего спрэд EMBI+ сузился до 166бп (-2бп). На фоне крепкого спроса на долги EM Аргентина доразместила еврооблигации с погашением в 2013 году на сумму USD500 млн. Суммарный спрос составил USD1.73 млрд.

Котировки Russia 30 (YTM 5.83%) сегодня к утру опустились до отметки 111 3/8. Спрэд к UST сохраняется на уровне 100бп. Котировки корпоративных выпусков в зависимости от дюрации вчера снизились на ½ - ¾. На первичном рынке вчера завершилось размещение 5-летнего выпуска Alliance Bank в евро. Доходность к погашению составила 8.06% (купон 7.875%, размещение по 99.25), что соответствовало последнему ориентиру организаторов (MS+385бп). На вторичном рынке выпуск торгуется чуть ниже цены размещения. Помимо Альянс Банка, вчера завершил свое размещение Приватбанк (Ва3/В, 5 лет, USD500 млн., 8.00%). Публичных котировок по этому выпуску пока нет.

О планах разместить в феврале еврооблигации объемом USD300 млн. объявил российский Альфа-Банк (Ba2/BB-/BB). Кроме того, в ближайшее время Газпромбанк (A3/BB+/NR) намерен предложить инвесторам рублевые еврооблигации сроком от 3 до 5 лет. Сегодня в США выходит важная статистика по товарам длительного пользования и продажам новых домов.

Рынок рублевых облигаций

Вчера цены большинства ликвидных ОФЗ снизились примерно на 5-10бп, а самый длинный выпуск ОФЗ 46020 (YTM 6.86%) потерял в цене 13бп. В первом эшелоне были попытки «сыграть наверх» в просевших за последние дни выпусках (МосОбласть-6, РЖД-6, РЖД-7, ГидроОГК-1, Москва-44, ФСК-3). Вновь был отмечен спрос на выпуски АИЖК (АИЖК-6 +20бп, YTM 7.72%).

Однако, к концу дня оптимизм в первом эшелоне угас. Это «совпало» с достаточно резким снижением котировок US Treasuries и российских еврооблигаций. На наш взгляд, поведение еврооблигаций в настоящее время является достаточно второстепенным фактором для рынка рублевых облигаций. Медленный рост ставок денежного рынка и снижение цены на нефть (Brent вчера потерял USD1.3) - гораздо более обоснованные поводы не увеличивать позиции в длинных выпусках первого эшелона. Во втором эшелоне сохраняется интерес к банковским облигациям. В первую очередь речь идет о Сибакадембанке (завершено объединение с УВТБ) и Хоум Кредите (выпуски попали в список А1).

Облигации этих банков вчера прибавили в цене 10-30бп. Вышедший недавно на вторичные торги выпуск КМБ-Банк-2 (YTM 7.56%) торгуется уже у отметки 100.50. Напомним, что этот банк имеет сильных акционеров (75% принадлежит итальянскому Intesa (Aa3/A+), 25% - ЕБРР), причем в условиях эмиссии предусмотрена возможность досрочного погашения облигаций, если доля Bank Intesa опустится ниже контрольной. Мы считаем, что выпуск КМБ-Банк-2 еще имеет потенциал снижения доходности на 5-10бп. Вчера достаточно неудачно прошел аукцион по размещению ОБР-2. Из предложенных 30 млрд. было размещено лишь 4.4 млрд. (YTM 5.12%). Слабый интерес мы объясняем ожиданиями роста коротких рублевых ставок, а также ставок NDF.

Сегодня мы ожидаем продолжения неагрессивных продаж в первом эшелоне и ОФЗ в сочетании с покупками во 2-3 эшелонах.

АФН Казахстана хочет ввести ограничения на внешние займы банков

Агентство по финансовому надзору Казахстана планирует с 1 марта ввести ограничения на объем внешних займов, привлекаемых банками. Для крупнейших банков (капитал > USD1.6 млрд.) ограничение будет установлено на уровне 5-кратного размера собственного капитала. Для остальных банков ограничение будет еще более жестким. Причина введения таких мер - обеспокоенность регулятора слишком высокими темпами роста банковской системы (Источник: Рейтер).

На первый взгляд, это хорошая новость для держателей еврооблигаций казахстанских банков. Теоретически в случае введения таких мер банки Казахстана должны снизить активность по выпуску еврооблигаций, т.к. абсолютное большинство из них либо вплотную приблизилось к обозначенным ограничениям, либо уже вышло за их пределы. Снижение эмиссионной активности, в свою очередь, должно оказать серьезную техническую поддержку уже обращающимся выпускам еврооблигаций казахстанских банков, т.к. именно регулярное новое предложение «мешает» сужению спрэдов этих выпусков на фоне роста кредитных рейтингов банков.

Однако, есть одно «но». Учитывая агрессивность стратегий развития банков Казахстана, мы предполагаем, что они вместе со своими финансовыми консультантами найдут способ обойти ограничения (например, через выпуск еврооблигаций с отражением обязательств в местной валюте), т.е. в итоге объем предложения риска от данной группы эмитентов может остаться достаточно большим. Во всяком случае, принятые ранее регулятивные меры по сдерживанию темпов роста казахстанских банков за счет внешних займов (повышение нормативов резервирования) видимого эффекта не произвели.

Все еще интересным нам кажется размещенный недавно выпуск Славинвестбанка (В1/В-/В-; YTM 9.17%), который предлагает премию в 230бп к кривой Банка ТуранАлем (Ваа1/ВВ/ВВ+). Последний в ближайшее время обещает закрепить формальный контроль над своей российской «дочкой». В сегмент непосредственно казахстанских банковских облигаций, на наш взгляд, имеет смысл входить через первичные размещения, на которых нередко предлагается премия ко вторичному рынку. В настоящее время проходит большое количество таких размещений.