ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[26.01.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем активность на рынке заметно увеличилась по сравнению с вялым понедельником, что во многом объяснялось событиями на рынке евробондов. Ралли в суверенных российских еврооблигациях сняло часть опасений относительно краткосрочной динамики рублевого рынка, и участники, до сих пор обладающие довольно высоким уровнем рублевой ликвидности, предпочли оказаться на стороне покупки. Тем не менее, ни к какому ажиотажу это не привело, цены большинства качественных облигаций выросли всего на 20-40 бп.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1035,2 (+12,1).

Денежный рынок. Остатки на корсчетах заметно выросли вчера, близко подойдя к отметке 300 млрд руб., 1-дневная ставка MIBOR немного снизилась, составив очень скромные 1,6%. Можно констатировать, что ситуация с уровнем свободной ликвидности находится в стадии консолидации, после чего мы должны увидеть очередной пик остатков на корсчетах в первых числах февраля. Уровень цен на нефть (более 40 долл. за баррель URALS) не внушает опасений в отношении притока экспортной выручки, поэтому и в течение февраля мы не должны столкнуться с проблемами на денежном рынке.

Курс рубля. Национальная валюта мало двигалась вчера, поскольку основную часть дня курс евро по отношению к доллару практически стоял на месте. Однако под вечер на этом рынке произошло значительное снижение европейской валюты, которое сегодня может привести к параллельному соскальзыванию вниз курса рубля. Как мы уже писали, поддержкой в паре евро-доллар является сейчас уровень 1,28 долл/евро, где ценовой график встретится с восходящей долгосрочной линией тренда. Дальнейшая судьба будет определяться экономическими данными, главными из которых будет публикация доклада департамента труда США 4 февраля.

Государственные облигации. Движение вниз длинного конца кривой доходности ОФЗ во вторник продолжилось, как мы и ожидали. Доходность ОФЗ 46014 сократилась до 8,08% и инвесторы, принимавшие участие в последнем аукционе по этой бумаге, уже находятся в положительной области. С нашей точки зрения, длинный конец кривой ОФЗ должен в ближайшее время вернуться к уровню 8%, где ОФЗ 46014, полученные в ходе последнего аукциона, можно будет продать с хорошей прибылью. Напоминаем участникам, что сегодня состоится аукцион по размещению нового 5-летнего выпуска ОФЗ 25057 объемом 8 млрд руб. Мы рекомендуем участвовать в этом размещении со спекулятивными целями, выставляя заявки в диапазоне 7,6-7,75% годовых.

Телекоммуникационный сектор. На фоне постепенного восстановления доверия участников к компании Вымпелком во вторник продолжался рост интереса и к облигациям других телекоммуникационных компаний. Так, выпуск ВолгаТелеком вырос в цене еще на 7 бп, сократив доходность до уровня 9,15%. Помимо этого, облигации самого Вымпелкома добавили 35 бп, показав доходность 10,12%. Обе бумаги вплотную подходят к заявленным нами целям. Для ВолгаТел таргет был установлен нами на уровне 9%, для Вымпелкома – 10%. В последнем случае цель является промежуточной, поскольку мы не исключаем дальнейшего роста цены выпуска Вымпелком. Выпуск же ВолгаТел лучше продать при достижении им уровня 9%.

Торговые идеи. В условиях отсутствия устойчивого роста рынка естественной альтернативой рискованным операциям в длинных бондах является покупка коротких и относительно высокодоходных выпусков 2-3 эшелонов. Еще вчера мы добавили в наш список на покупку облигации Новые Черемушки, которые кажутся нам сейчас очень хорошими претендентами на покупку. Доходность выпуска к погашению через 3,5 мес. составляет 14,5%, при этом бизнес компании (сдача в аренду складских помещений) не вызывает сомнений с точки зрения ее способности расплатиться. Совсем недавно стало известно, что в плане компании стоит новый облигационный выпуск большего объема, который может быть осуществлен для рефинансирования существующего долга. Это говорит нам о том, что в ближайшее время инвесторам не стоит рассчитывать на рост цены торгующегося выпуска, однако «приобретаемую» доходность инвестор получит с риском, который является полностью оправданным уровнем этой доходности.

В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения мы также рекомендуем сейчас ОСТ (15,5% на 5,5 мес.), Маир (14% на 2,5 мес.) и Парнас (12% на 2 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели ДжЭфСи (13,5% на 8,5 мес), Росинтер (12,5% на 10,5 мес.), УВЗ (12% на 10,5 мес) и СМАРТС-3 (12,75% на 8,5 мес).

Краткосрочная перспектива. Скорее всего, уже сегодня позитивное влияние рынка евробондов на рублевый рынок ослабнет, однако в ближайшее время наш ожидает рост остатков на корсчетах, что окажет поддерживающее влияние на рынок. Таким образом, боковое движение в ценах рублевых облигаций продолжится, при этом интерес инвесторов останется сосредоточенным на относительно коротких выпусках 2-3 эшелонов.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным, где их будет разумно продать.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: НовЧерем, ОСТ, Маир, Парнас.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, УВЗ, Росинтер, СМАРТС-3.