ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[26.01.2005] Дмитрий Дудкин, ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ

Treasuries продемонстрировали вчера заметное падение, что было связано с выходом значения индекса потребительской уверенности (Consumer Confidence), который оказался немного выше ожидавшегося значения. Само по себе это событие могло бы и не вызвать продаж облигаций, однако рост индекса совпал с укрепляющимися подозрениям рынка о том, что доклад о рынке труда 4 февраля может показать неожиданно большое количество созданных рабочих мест. В результате последовавших ажиотажных продаж доходность T’15 скачкообразно выросла с 4,13 до 4,19%, где и находится в настоящий момент.

Россия’30 открылась значительно выше предыдущего закрытия котировкой 104, с утра скачкообразно выросла до 104,5, долгое время торговалась над этим уровнем, показав топ 104,75, однако ближе к вечеру стала постепенно двигаться вниз на фиксации прибыли, закрывшись в точке 104.

Ралли вчерашнего утра было связано с решением банка Lehman Brothers использовать рейтинги Fitch для включения облигаций в свои рыночные индексы. В результате, поскольку у РФ уже есть инвестиционный рейтинг от этого агентства, это обещало немедленный рост спроса иностранных инвестиционных фондов на российские суверенные евробонды. Однако постепенно стало ясно, что фактически событие произойдет только в июле 2005 года, т.е. к моменту, когда, вполне возможно, уде и агентство S&P даст России инвестиционный рейтинг. Таким образом, на сегодня можно сказать, что новость Lehmans была полностью отыграна рынком. Текущая цена на покупку России’30 составляет 103,93, доходность – 6,4 (+0,07)% годовых. Спред Россия'30-T'14 равен 218 (-2) бп. Этот уровень спреда находится в непосредственной близости от своего исторического минимума 215 бп.

Торговля в России’28 шла следующим образом: при высокой активности облигации открылись над закрытием понедельника ценой 166, быстро выросли до 167,5, сделали попытку дорасти до 168, но не смогли, начали падать и закончили день, снижаясь. Закрытие произошло по цене 166, к сегодняшнему утру цены изменились мало - Россия'28 стоит сейчас 165,75 на покупку, что соответствует доходности 7 (+0,1)%.

Значение индекса NIKoil-SOVEREIGN на сегодня – 177,26 (+58 бп).

Корпоративный сектор продолжал во вторник постепенно укрепляться, хотя утреннее ралли в суверенных бумагах не вызвало аналогичной динамики в корпоративных выпусках. Однако в отдельных бумагах рост был хорошо заметен. Так, недавно доразмещенная АЛРОСА’14 прошла в направлении вверх отметку 103, порадовав инвесторов, участвовавших в доразмещении. Помимо этого, новый выпуск МТС’12 прочно закрепился выше номинала. Что касается первичного рынка, то организаторы нового 2-летнего займа Альфа-Банка сообщили, что книжка по выпуску может быть закрыта сегодня, и в этом случае прайсинг бумаги произойдет завтра. Как мы уже говорили ориентировочная доходность выпуска составляет 8%, что недостаточно в условиях, когда на рынке есть торгующийся бонд Росбанка с доходностью 9,5%.

Список привлекательных корпоративных выпусков на вторичном рынке не изменился и выглядит следующим образом: Росбанк’09, Евраз’09, Норникель’09, Система’08, МТС’08, БанкМосквы’09, ТНК’07. Из облигаций Газпрома очень дешево выглядит выпуск Газпром’34 при оценке его к put-опциону.

Значение индекса NIKoil-EUROCORP на сегодня – 174,86 (+17 бп).

Другие рынки: Бразилия – слабо вверх, Мексика – слабо вниз, Турция – слабо вверх, Венесуэла – на месте. Спред R’30-Mex’15 – 78 (+4) бп. Нефть (URALS) – 41,84 (+0,96) долл/б – вверх.

Положительные факторы, влияющие на рынок еврооблигаций: нестабильность в Ираке, а также рост экономик США и Китая поддерживают цены энергоресурсов; высокая вероятность подъема рейтинга РФ агентствами Moody’s и S&P.

Отрицательные факторы: остающаяся актуальной перспектива продолжения подъема учетной ставки в США в феврале; фундаментальная переоцененность Treasuries; узкий спред суверенных бумаг как к Treasuries, так и к Мексике.

Вывод: Treasuries показали свою уязвимость даже по отношению ко второстепенным экономическим данным. С нашей точки зрения, в среднесрочной перспективе их большое падение просто неизбежно. К тому же, 2 февраля пройдет очередное заседание FOMC, на котором должно быть принято решение о подъеме учетной ставки на 0,25% до 2,5%, а также 4 февраля будет опубликован отчет департамента труда США за январь, который также станет очень серьезным фактором риска. В таких условиях мы не можем рекомендовать покупать длинные суверенные облигации и продолжаем советовать пополнять позицию за счет дешевых корпоративных выпусков, доходность от держания которых за 2004 год была вполне сопоставима с суверенными бумагами.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Продавать суверенные выпуски, пополнять позицию за счет корпоративных облигаций средней дюрации.

В корпоративном сегменте приобретать недооцененные бумаги умеренной дюрации, а именно: Росбанк’09, Евраз’09, Норникель’09, Система’08, МТС’08, БанкМосквы’09, ТНК’07.