НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Казаньоргсинтез (Fitch: RD) – Премьер-министр Республики Татарстан, являющейся акционером КОС заявил, что республика намерена оказать компании помощь и оставить в госсобственности блокпакет ее акций (Интерфакс). Ранее сообщалось также, что другой акционер – группа ТАИФ – может предоставить КОС заем на сумму до 15 млрд руб. В последнее время новости об испытывающей финансовые трудности компании носят исключительно позитивный характер – на прошлой неделе КОС подписал долгосрочный договор с Газпромом на поставку этана, что являлось условием выделения компании кредита Сбербанка в размере 35 млрд руб. (совокупный долг компании составляет порядка 30 млрд руб.). Участники рынка позитивно оценивают успехи КОС в решении финансовых проблем – в последние два месяцев котировки выпуска еврооблигаций KZoS’11 выросли более чем на 10 п.п. до 80,2% от номинала (YTM в 23,07%). Мы считаем, что выпуск остается привлекательным на данных уровнях и сохраняет потенциал дальнейшего снижения доходности по мере получения компанией кредитных средств (учитывая внимание властей к ситуации вокруг КОС, кредит Сбербанка может быть получен уже в I квартале 2010 г.)

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, а также АФК Система-3, СЗТ-6, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Бумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

UST подешевели на позитивных данных

Данные по заказам на товары длительного пользования и первичным обращениям за пособиями по безработице оказались лучше ожиданий, подтвердив тем самым, что экономика продолжает восстанавливаться. После публикации статистики отмечен рост доходностей вдоль всей кривой UST. Ноты 10Y UST поднялись на 10 б.п. до YTM3,8%, их спред к двухлетним бумагам остался на уровне 284 б.п. Улучшение экономической ситуации позволяет банкам увеличивать кредитные портфели за счет сокращения позиции на рынке UST.

Долги GEM пока стойко переносят продажу безрисковых активов

Активность в сегменте долгов GEM оставалась низкой, хотя брокеры выставляли котировки по наиболее ликвидным бумагам несколько выше, чем днем ранее. Индикативный спред EMBI+ сузился на 7 б.п. до 283 б.п. Пока долги GEM игнорируют рост доходностей базовых активов, однако мы считаем это временным явлением. После повышения ставок на рынке UST начнут расти доходности долгов развивающихся стран.

Внутренний рынок

Рубль: положительное влияние нефти

Рост цен на нефть выше отметки 75 долл./барр. и аккумулирование рублевой ликвидности для уплаты налогов способствовали укреплению рубля к бивалютной корзине ЦБ на 40 копеек до 35,6 руб. Ослабление доллара к евро до 1,44 долл./евро стало причиной снижения курса доллара к рублю (в составе бивалютной корзины) на 50 копеек до 29,7 руб./долл. Объем торгов купли-продажи на 1,8 млрд долл. превысил показатель предыдущего дня, составив 5,8 млрд долл. Вмененные ставки по валютным форвардным контрактам снизились еще на 25 б.п., в частности ставка годового контракта опустилась до 6,35%.

Размещения депозитов в ЦБ и ОБР привели к росту ставок

В преддверии новогодних каникул инструменты короткого размещения ликвидности пользуются высоким спросом. В ходе вчерашнего аукциона по размещению выпуска ОБР номиналом 50 млрд руб. спрос превысил предложение, а общий объем реализованных бумаг составил 37,7 млрд руб., причем средневзвешенная доходность составила 7% годовых к погашению в июне 2010 г. Также был признан состоявшемся аукцион по размещению депозитов в ЦБ (порядка 28 млрд руб.) на четыре недели со ставкой 5,47% годовых. Отток рублевой ликвидности в результате размещения средств в ОБР и на депозиты в ЦБ привели к росту ставок РЕПО и МБК с 5,5% до 6–7% годовых.

Торговля облигациями в ходе одной сессии

Обилие технических сделок на рынке рублевых облигаций, часть из которых осуществляется в основном режиме торгов (в «стакане»), дает возможность дешево купить и дорого продать облигации даже в течение одного дня. В частности, вчера существенное изменение цен (более чем на 3 п.п.) наблюдалось в бумагах ГидроОГК. Большой объем сделок прошел по бумагам РЖД-10, а также выпусках МГор-61 и МГор-62. Во втором эшелоне в широком диапазоне 99,4–100,50% от номинала изменялись цены длинных бумаг Сибметинвеста.

Из новостей с первичного рынка отметим решение Магнита о размещении трехлетних биржевых облигаций номиналом 5,5 млрд руб.

ХМАО разместил облигации с премией

В ходе вчерашнего аукциона по размещению облигаций Ханты-Мансийского автономного округа (S&P: BBB-) номиналом 6 млрд руб. был реализован весь предложенный объем бумаг. Ставки купонов были определены на уровне 10%, 10,4% и 10,8% годовых соответственно для двух-, трех- и четырехлетних облигаций. Цена двухлетнего выпуска составила 100,64% от номинала, что соответствует доходности YTM9,87%. Доходности трех- и четырехлетних облигаций сложились на уровне YTM10,17% и YTM10,49% соответственно. Исходя из разницы в кредитных рейтингах, мы оцениваем справедливую премию бумаг ХМАО к кривой доходностей Москвы в 25–50 б.п. Таким образом, потенциал снижения доходностей облигаций ХМАО на вторичном рынке можно оценить в 50 б.п.

Денежный рынок

Налоговые платежи снизят ликвидность

Сегодня и в понедельник компании осуществляют последние в текущем году налоговые платежи. Сегодня должны быть выплачены налог на добычу полезных ископаемых и половина декабрьских акцизов. В понедельник компании выплатят налог на прибыль. В результате возможно некоторое снижение ликвидности. Ставки на межбанковском рынке вчера немного выросли. Индикативная однодневная ставка MosPrime увеличилась на 18 б.п. и составила 5,28%. Мы ожидаем дальнейшего повышения ставок межбанковского кредитования в ближайшие дни.

Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ вчера снизились на 8,5 млрд. руб. до 556 млрд. руб., а банковские депозиты выросли на 28,2 млрд. руб. до 375,8 млрд. руб. Объем операций репо в ЦБ вырос на 4% по сравнению с предыдущей сессией и составил 28,3 млрд. руб., при этом спрос банков превысил объем заключенных сделок впервые с 15 декабря.

Рубль вчера значительно укрепился по отношению к доллару, курс которого снизился на 63 копейки до 29,58 руб./долл. Этому способствовало ослабление доллара на мировых рынках, а также рост стоимости нефти. Сегодня активность на рынках минимальная в связи с празднованием Рождества в западных странах, поэтому сложно ожидать резкой смены трендов. Мы ожидаем, что рост рубля продолжится на фоне высоких цен на нефть (Brent торгуется выше 75 долл./барр.) и слабого доллара.

Корпоративные события

ЕВРОХИМ (BB/BB)

Объявлен план инвестиций

Еврохим сообщил вчера, что в 2009 г. объем капитальных вложений составил около 500 млн долл., а в 2010 г. компания намерена вложить в развитие производства (разработка Гремячинского калийного месторождения, строительство завода по выпуску гранулированного карбамида на Новомосковском Азоте, а также производство меламина на Невинномысском Азоте) 700 млн долл.

Объем капитальных вложений Еврохима в 2009 г. оказался ниже наших ожиданий – мы прогнозировали его на уровне 700 млн долл. С другой стороны, Еврохимом направил на выкуп допэмиссии K+S, несколько большую сумму, чем мы ожидали – 110 млн евро против нашего прогноза, равного 100 млн долл.

В итоге мы пересматриваем нашу оценку суммарного долга Еврохима на конец года с 1650 млн долл. до 1550 млн долл. и оставляем без изменений оценку EBITDA в размере 420 млн долл. Это предполагает отношение Долг/EBITDA порядка 3,7 и коэффициент Чистый долг/EBITDA, равный около 2,5 что как будто укладывается в лимит, установленный для себя менеджментом компании, а также ковенантами синдицированного кредита Еврохима.

С другой стороны, 700 млн долл. капитальных вложений в следующем году – весьма существенная сумма, поскольку мы прогнозируем EBITDA компании по итогам 2010 г. в размере 500 млн долл. Если мы не ошибаемся в этой оценке, финансирование капитальных затрат потребует привлечения нового чистого долга, в связи с чем вновь возникает вопрос о соблюдении ковенантов.

Тем не менее мы по-прежнему считаем, что с кредитной точки зрения Еврохим остается одной из самых устойчивых частных компаний на российском облигационном рынке. Евробонды EUCHEM’12, торгующиеся с доходностью 7,8%, предлагают очень неплохое соотношение риска и доходности в сложившейся рыночной ситуации, и мы рекомендуем покупать их.

ЛЕНСПЕЦСМУ (S&P: B)

Компания планирует IPO в Лондоне в 2011 г. – нейтрально для облигаций

ЛСС планирует привлечь 300 млн долл. в результате IPO в 2011 г. Сегодня «Коммерсант» и РБК-Дейли сообщают о намерениях ЛенСпецСМУ (ЛСС) провести в 2011 г. IPO на Лондонской фондовой бирже, в ходе которого может быть продано до 30% акций материнской структуры Etalon Ltd за 300 млн долл. (издания ссылаются на председателя совета директоров и основного бенефициара ЛСС Вячеслава Заренкова). По данным «Коммерсанта», на публичном размещении настаивает фонд Baring Vostok, который хочет продать свой 15- процентный пакет акций по рыночной цене.

Нейтрально для держателей облигаций ЛСС. В целом планы по проведению IPO мы рассматриваем как нейтральные для кредитного качества компании и держателей ее облигаций. Бесспорно, публичное размещение акций повысит прозрачность холдинга, хотя она и так находится на весьма высоком уровне. В то же время средства от IPO компания едва ли получит. Насколько мы понимаем, Baring Vostok (если размещение состоится) выйдет из состава акционеров ЛСС. Рассчитывать же на то, что в компанию будут направлены средства, которые получат от размещения основные бенефициары холдинга, на наш взгляд, особо не стоит.

Существенного потенциала для роста котировок ССМО ЛенСпецСМУ-1 на вторичном рынке нет. На текущей неделе ЛСС завершила размещение нового выпуска рублевых облигаций ССМО ЛенСпецСМУ-1 объемом 2 млрд руб., сроком три года и доходностью YTM16,99% (купон – 16%). Ставку, под которую были привлечены средства, мы считаем удачной, особенно учитывая длинную дюрацию займа и то, что эмитент относится к сектору, кредитные риски которого остаются повышенными. Именно по этой причине мы не видим пока серьезных предпосылок к росту котировок выпуска на вторичном рынке, хотя и отмечаем, что среди строительных компаний, представленных на публичном долговом рынке, ЛСС – один из наиболее качественных заемщиков. Это подтверждается и сравнительно высоким кредитным рейтингом эмитента (S&P: «B», прогноз «стабильный»).