Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[25.12.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќќ¬ќ—“» ¬ –ј“÷≈

 азаньоргсинтез (Fitch: RD) – ѕремьер-министр –еспублики “атарстан, €вл€ющейс€ акционером  ќ— за€вил, что республика намерена оказать компании помощь и оставить в госсобственности блокпакет ее акций (»нтерфакс). –анее сообщалось также, что другой акционер – группа “ј»‘ – может предоставить  ќ— заем на сумму до 15 млрд руб. ¬ последнее врем€ новости об испытывающей финансовые трудности компании нос€т исключительно позитивный характер – на прошлой неделе  ќ— подписал долгосрочный договор с √азпромом на поставку этана, что €вл€лось условием выделени€ компании кредита —бербанка в размере 35 млрд руб. (совокупный долг компании составл€ет пор€дка 30 млрд руб.). ”частники рынка позитивно оценивают успехи  ќ— в решении финансовых проблем – в последние два мес€цев котировки выпуска еврооблигаций KZoS’11 выросли более чем на 10 п.п. до 80,2% от номинала (YTM в 23,07%). ћы считаем, что выпуск остаетс€ привлекательным на данных уровн€х и сохран€ет потенциал дальнейшего снижени€ доходности по мере получени€ компанией кредитных средств (учитыва€ внимание властей к ситуации вокруг  ќ—, кредит —бербанка может быть получен уже в I квартале 2010 г.)

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, а также ј‘  —истема-3, —«“-6, јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP10% к полуторагодовой оферте.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-) c доходностью более YTP9,5%.

- Ѕумаги NKNH’12 с доходностью выше YTM11,5% недооценены относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

¬нешний рынок

UST подешевели на позитивных данных

ƒанные по заказам на товары длительного пользовани€ и первичным обращени€м за пособи€ми по безработице оказались лучше ожиданий, подтвердив тем самым, что экономика продолжает восстанавливатьс€. ѕосле публикации статистики отмечен рост доходностей вдоль всей кривой UST. Ќоты 10Y UST подн€лись на 10 б.п. до YTM3,8%, их спред к двухлетним бумагам осталс€ на уровне 284 б.п. ”лучшение экономической ситуации позвол€ет банкам увеличивать кредитные портфели за счет сокращени€ позиции на рынке UST.

ƒолги GEM пока стойко перенос€т продажу безрисковых активов

јктивность в сегменте долгов GEM оставалась низкой, хот€ брокеры выставл€ли котировки по наиболее ликвидным бумагам несколько выше, чем днем ранее. »ндикативный спред EMBI+ сузилс€ на 7 б.п. до 283 б.п. ѕока долги GEM игнорируют рост доходностей базовых активов, однако мы считаем это временным €влением. ѕосле повышени€ ставок на рынке UST начнут расти доходности долгов развивающихс€ стран.

¬нутренний рынок

–убль: положительное вли€ние нефти

–ост цен на нефть выше отметки 75 долл./барр. и аккумулирование рублевой ликвидности дл€ уплаты налогов способствовали укреплению рубл€ к бивалютной корзине ÷Ѕ на 40 копеек до 35,6 руб. ќслабление доллара к евро до 1,44 долл./евро стало причиной снижени€ курса доллара к рублю (в составе бивалютной корзины) на 50 копеек до 29,7 руб./долл. ќбъем торгов купли-продажи на 1,8 млрд долл. превысил показатель предыдущего дн€, составив 5,8 млрд долл. ¬мененные ставки по валютным форвардным контрактам снизились еще на 25 б.п., в частности ставка годового контракта опустилась до 6,35%.

–азмещени€ депозитов в ÷Ѕ и ќЅ– привели к росту ставок

¬ преддверии новогодних каникул инструменты короткого размещени€ ликвидности пользуютс€ высоким спросом. ¬ ходе вчерашнего аукциона по размещению выпуска ќЅ– номиналом 50 млрд руб. спрос превысил предложение, а общий объем реализованных бумаг составил 37,7 млрд руб., причем средневзвешенна€ доходность составила 7% годовых к погашению в июне 2010 г. “акже был признан состо€вшемс€ аукцион по размещению депозитов в ÷Ѕ (пор€дка 28 млрд руб.) на четыре недели со ставкой 5,47% годовых. ќтток рублевой ликвидности в результате размещени€ средств в ќЅ– и на депозиты в ÷Ѕ привели к росту ставок –≈ѕќ и ћЅ  с 5,5% до 6–7% годовых.

“орговл€ облигаци€ми в ходе одной сессии

ќбилие технических сделок на рынке рублевых облигаций, часть из которых осуществл€етс€ в основном режиме торгов (в «стакане»), дает возможность дешево купить и дорого продать облигации даже в течение одного дн€. ¬ частности, вчера существенное изменение цен (более чем на 3 п.п.) наблюдалось в бумагах √идроќ√ . Ѕольшой объем сделок прошел по бумагам –∆ƒ-10, а также выпусках ћ√ор-61 и ћ√ор-62. ¬о втором эшелоне в широком диапазоне 99,4–100,50% от номинала измен€лись цены длинных бумаг —ибметинвеста.

»з новостей с первичного рынка отметим решение ћагнита о размещении трехлетних биржевых облигаций номиналом 5,5 млрд руб.

’ћјќ разместил облигации с премией

¬ ходе вчерашнего аукциона по размещению облигаций ’анты-ћансийского автономного округа (S&P: BBB-) номиналом 6 млрд руб. был реализован весь предложенный объем бумаг. —тавки купонов были определены на уровне 10%, 10,4% и 10,8% годовых соответственно дл€ двух-, трех- и четырехлетних облигаций. ÷ена двухлетнего выпуска составила 100,64% от номинала, что соответствует доходности YTM9,87%. ƒоходности трех- и четырехлетних облигаций сложились на уровне YTM10,17% и YTM10,49% соответственно. »сход€ из разницы в кредитных рейтингах, мы оцениваем справедливую премию бумаг ’ћјќ к кривой доходностей ћосквы в 25–50 б.п. “аким образом, потенциал снижени€ доходностей облигаций ’ћјќ на вторичном рынке можно оценить в 50 б.п.

ƒенежный рынок

Ќалоговые платежи сниз€т ликвидность

—егодн€ и в понедельник компании осуществл€ют последние в текущем году налоговые платежи. —егодн€ должны быть выплачены налог на добычу полезных ископаемых и половина декабрьских акцизов. ¬ понедельник компании выплат€т налог на прибыль. ¬ результате возможно некоторое снижение ликвидности. —тавки на межбанковском рынке вчера немного выросли. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime увеличилась на 18 б.п. и составила 5,28%. ћы ожидаем дальнейшего повышени€ ставок межбанковского кредитовани€ в ближайшие дни.

ќстатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ÷Ѕ вчера снизились на 8,5 млрд. руб. до 556 млрд. руб., а банковские депозиты выросли на 28,2 млрд. руб. до 375,8 млрд. руб. ќбъем операций репо в ÷Ѕ вырос на 4% по сравнению с предыдущей сессией и составил 28,3 млрд. руб., при этом спрос банков превысил объем заключенных сделок впервые с 15 декабр€.

–убль вчера значительно укрепилс€ по отношению к доллару, курс которого снизилс€ на 63 копейки до 29,58 руб./долл. Ётому способствовало ослабление доллара на мировых рынках, а также рост стоимости нефти. —егодн€ активность на рынках минимальна€ в св€зи с празднованием –ождества в западных странах, поэтому сложно ожидать резкой смены трендов. ћы ожидаем, что рост рубл€ продолжитс€ на фоне высоких цен на нефть (Brent торгуетс€ выше 75 долл./барр.) и слабого доллара.

 орпоративные событи€

≈¬–ќ’»ћ (BB/BB)

ќбъ€влен план инвестиций

≈врохим сообщил вчера, что в 2009 г. объем капитальных вложений составил около 500 млн долл., а в 2010 г. компани€ намерена вложить в развитие производства (разработка √рем€чинского калийного месторождени€, строительство завода по выпуску гранулированного карбамида на Ќовомосковском јзоте, а также производство меламина на Ќевинномысском јзоте) 700 млн долл.

ќбъем капитальных вложений ≈врохима в 2009 г. оказалс€ ниже наших ожиданий – мы прогнозировали его на уровне 700 млн долл. — другой стороны, ≈врохимом направил на выкуп допэмиссии K+S, несколько большую сумму, чем мы ожидали – 110 млн евро против нашего прогноза, равного 100 млн долл.

¬ итоге мы пересматриваем нашу оценку суммарного долга ≈врохима на конец года с 1650 млн долл. до 1550 млн долл. и оставл€ем без изменений оценку EBITDA в размере 420 млн долл. Ёто предполагает отношение ƒолг/EBITDA пор€дка 3,7 и коэффициент „истый долг/EBITDA, равный около 2,5 что как будто укладываетс€ в лимит, установленный дл€ себ€ менеджментом компании, а также ковенантами синдицированного кредита ≈врохима.

— другой стороны, 700 млн долл. капитальных вложений в следующем году – весьма существенна€ сумма, поскольку мы прогнозируем EBITDA компании по итогам 2010 г. в размере 500 млн долл. ≈сли мы не ошибаемс€ в этой оценке, финансирование капитальных затрат потребует привлечени€ нового чистого долга, в св€зи с чем вновь возникает вопрос о соблюдении ковенантов.

“ем не менее мы по-прежнему считаем, что с кредитной точки зрени€ ≈врохим остаетс€ одной из самых устойчивых частных компаний на российском облигационном рынке. ≈вробонды EUCHEM’12, торгующиес€ с доходностью 7,8%, предлагают очень неплохое соотношение риска и доходности в сложившейс€ рыночной ситуации, и мы рекомендуем покупать их.

Ћ≈Ќ—ѕ≈÷—ћ” (S&P: B)

 омпани€ планирует IPO в Ћондоне в 2011 г. – нейтрально дл€ облигаций

Ћ—— планирует привлечь 300 млн долл. в результате IPO в 2011 г. —егодн€ « оммерсант» и –Ѕ -ƒейли сообщают о намерени€х Ћен—пец—ћ” (Ћ——) провести в 2011 г. IPO на Ћондонской фондовой бирже, в ходе которого может быть продано до 30% акций материнской структуры Etalon Ltd за 300 млн долл. (издани€ ссылаютс€ на председател€ совета директоров и основного бенефициара Ћ—— ¬€чеслава «аренкова). ѕо данным « оммерсанта», на публичном размещении настаивает фонд Baring Vostok, который хочет продать свой 15- процентный пакет акций по рыночной цене.

Ќейтрально дл€ держателей облигаций Ћ——. ¬ целом планы по проведению IPO мы рассматриваем как нейтральные дл€ кредитного качества компании и держателей ее облигаций. Ѕесспорно, публичное размещение акций повысит прозрачность холдинга, хот€ она и так находитс€ на весьма высоком уровне. ¬ то же врем€ средства от IPO компани€ едва ли получит. Ќасколько мы понимаем, Baring Vostok (если размещение состоитс€) выйдет из состава акционеров Ћ——. –ассчитывать же на то, что в компанию будут направлены средства, которые получат от размещени€ основные бенефициары холдинга, на наш взгл€д, особо не стоит.

—ущественного потенциала дл€ роста котировок ——ћќ Ћен—пец—ћ”-1 на вторичном рынке нет. Ќа текущей неделе Ћ—— завершила размещение нового выпуска рублевых облигаций ——ћќ Ћен—пец—ћ”-1 объемом 2 млрд руб., сроком три года и доходностью YTM16,99% (купон – 16%). —тавку, под которую были привлечены средства, мы считаем удачной, особенно учитыва€ длинную дюрацию займа и то, что эмитент относитс€ к сектору, кредитные риски которого остаютс€ повышенными. »менно по этой причине мы не видим пока серьезных предпосылок к росту котировок выпуска на вторичном рынке, хот€ и отмечаем, что среди строительных компаний, представленных на публичном долговом рынке, Ћ—— – один из наиболее качественных заемщиков. Ёто подтверждаетс€ и сравнительно высоким кредитным рейтингом эмитента (S&P: «B», прогноз «стабильный»).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: